撰文：OKEx分析師 巖松
- 全球風險資產在本週遭拋售
- 比特幣仍然與傳統資產類別不相關
- 比特幣期權市場受到傳統金融機構關注
全球金融市場
在上週中投資者們大多認為市場已經擺脫了肆虐冠狀病毒的影響，但隨著新警告發布以及病毒擴散到義大利、伊朗和韓國等熱點地區，投資者的市場預期發生了轉變。疫情蔓延的訊息使得投資者們紛紛快速拋售股票等風險資產，資金湧入政府債券，壓低了債券收益率。
標普500指數在上週三創下歷史新高後開啟連續五個交易日的暴跌，抹去了2020年來該指數的所有漲幅。其中2月21日下跌3.4%，為2018年2月以來最差單日表現。歐洲股市也在當日創下2016年以來最糟糕的一個交易日，亞洲除中國外的主要股指也在下跌。而債券收益率的走勢與價格走勢相反，10年期美國國債收益率跌至1.33% ，打破2016年7月英國脫歐公投後創下的低點。黃金也在2月24日升至7年高點，2020年以來上漲了近10%。
圖1：各資產類別2/19-2/26回報率 – Investing.com
而中國透過貨幣和財政政策相結合的方式以應對疫情的影響。中國人民銀行透過與金融機構達成的逆回購協議為市場注入流動性。即商業銀行為中央銀行提供流動性較低的金融資產以換取一定時期內的現金抵押，這樣央行可以暫時保持金融體系的流動性充足。下圖顯示了在過去幾周內，中國人民銀行為市場注入了規模空前的流動性。這也使得兩市成交量連續七日達到萬億以上，A股在節後走出V型走勢。
圖2：中國央行流動性注入金額 (USD) - Knowledge Leaders Capital
由於疫情的擴大，摩根大通的經濟學家預計第一季度全球經濟增長將放緩至1%，並認為這將是自2012年後經濟擴張週期中最疲弱的一個季度。雖然從上週開始，中國許多工廠在長期停工後開始復工，但經濟遭受打擊是不可避免的，比如根據中國乘聯會的資料，二2月份前兩週中國汽車銷量暴跌92%。而根據Statista的資料，疫情對中國第一季度GDP增長的影響預計為1.5％。
圖3：疫情對全球各地第一季度GDP增速影響 - statista
比特幣價格
在過去三日的連續大幅下挫後，目前比特幣已經由$10000一線下跌至$8700附近。在27日上午，比特幣曾一度下跌至1月26日以來的最低位$8520附近(OKEX BTC價格指數)，即目前幣價已經抹平了過去一個月的漲幅。26日晚間比特幣跌破前期重要支撐位$9100，這也基本宣告了2020年以來的這一輪上升結構被徹底破壞，目前唯一的懸念是幣價能否守住200日均線這一牛熊分界線，目前200日均線位於$8775。在合約市場，整體持倉量下降了近20%，24小時內爆倉近8億美元。
圖4：OKEX BTC價格指數日線走勢 - Tradingview
比特幣資產屬性
疫情導致了全球風險資產被拋售，同時投資者紛紛轉向國債及黃金。黃金價格在24日週一觸及七年高點，然而這種情況並沒有推高比特幣的價格。之後我們看到了一些有意思的現象，即在25日週二的拋售高潮中，日元和黃金等傳統避險資產都在全球股市大跌的背景下遭到拋售，只有國債這種更穩定的避險資產受到了資金青睞。
根據Coinmetrics資料，過去30天內，比特幣與黃金的一個月關聯度變為負值。雖然比特幣仍然對某些型別的全球政治經濟事件起反應，但本次疫情的蔓延似乎並不在這個列表之中。OKEX投研在之前的【巨集觀經濟觀察】文章中也曾多次強調，比特幣具有風險資產與避險資產集合的屬性，但離傳統避險資產仍然較遠。其較高的波動率、較小的體量以及不可預測性，使得其更像是一種與傳統資產類別不相關的風險資產。比特幣這種同傳統資產時而追隨時而掉隊的情況也表明了其目前並不是一類成熟的巨集觀資產類別。我們定義成熟的資產類別應受巨集觀經濟和政治因素驅動、實時反應主要巨集觀事件、可預測以及與風險有長期一致的相關性。
圖5：比特幣與黃金30日波動率 - Coinmetrics
比特幣在過去一年有多次追逐避險資產上漲的歷史。比如在今年一月初，因為美國空襲殺死了伊朗聖城軍的首領，伊朗對駐紮在伊拉克的美軍基地發動了導彈襲擊作為報復，比特幣在當週從不到7000美元飆升至近8500美元。而在2019年年中，隨著中美之間的貿易緊張局勢升級，特朗普政府在五月份宣佈提高對中國進口商品的關稅，同時伴隨著市場對人民幣貶值的擔憂，比特幣在兩個月種飆升了100%以上。
但另一方面我們幾乎沒有觀察到比特幣對美聯儲降息決議產生任何價格反應，儘管降息被普遍認為對金價有積極作用，因為持有成本的降低。比特幣誕生於08年經濟危機之後，去年7月31日的美聯儲降息是比特幣歷史上經歷的第一次降息。雖然關於降息影響方面的資料很少，只有三個樣本，但比特幣均未對降息決議顯示出積極的價格波動。根據The Block的資料，比特幣在美聯儲利率下調後的一週、一個月和三個月的中位數回報率分別為- 5.0% 、-20.9% 和-11.0%。
圖6：比特幣在美聯儲利率下調後的一週、一個月和三個月回報率 – The Block
另外由於第一二季度全球經濟增長可能出現顯著收縮，市場預計美聯儲將在年中再次介入並啟動降息，但美聯儲注入的流動性不太可能流向比特幣，因為過小的市場規模並不與美聯儲注入的流動性匹配。
比特幣期權市場
能改變目前這種局面的方式之一就是更快的吸引金融機構參與進比特幣這個市場，擴充加密貨幣市場規模。在摩根大通二月釋出的74頁加密貨幣報告中，我們注意到其正在密切關注比特幣期權市場。報告提到儘管比特幣市場的機構參與正在增加，但由於目前比特幣的價格波動仍然是傳統市場的五倍，主流金融機構的參與程度仍然很低，但波動性正是期權交易具有吸引力的原因。波動性對期權價格有正向影響。當低波動性較低時，期權相對便宜。因此交易員傾向於在波動性低時買入期權，在波動性達到極限進行反向操作。根據資料網站Skew的統計，在2月26日OKEX平臺交易的比特幣期權交易量超過了1500萬美元，這也是該產品上線以來的單日最高成交量。OKEX投研仍然對加密貨幣市場的未來抱有足夠的信心，也會在之後繼續關注巨集觀政治經濟事件對這個市場的影響。
風險提示：本文章不構成投資推薦，投資有風險，投資應該考慮個人風險承受能力，建議對專案進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。
