撰文：Andrew Kang，加密資產風險投資家、市場分析師
翻譯：盧江飛
來源：鏈聞
由於加密貨幣市場存在基於代幣的自動化做市商（AMM），他們設計的業務運營模式可能會造成流動性「黑洞」，這個「黑洞」能從四面八方吸收資產，比如中心化交易所、去中心化交易所、冷儲存庫等等，最終讓 AMM 賺得盆滿缽滿。下面，就讓我來給大家談談這個問題。
首先，我們需要了解加密貨幣市場流動性有一個反饋迴路（feedback loops）：
交易量➡做市商利潤➡專用於做市商的資本➡流動性➡點差收窄➡重複
鏈聞注：點差是買入價（Bid）與賣出價（Ask）之間的差價。買入價和賣出價的價差越小，對於投資者來說意味著成本越小。
從這個反饋迴路中，我們發現：流動性自己產生流動性。對於任何一個市場，這個反饋迴路都是如此，包括中央限價訂單簿（CLOB）交易和集合流動性模型：
反饋迴路：更多交易量➡做市商獲得更多利潤➡提供更多流動性➡點差收窄➡為交易者提供更好的定價➡交易量會變得更多
然而，對於那些剛剛創立的加密貨幣交易所而言，可能需要面臨一個「雞和蛋」的問題，因為交易所成立初期交易量和流動性都比較低。在起步階段，不少加密貨幣交易所都不得不面臨一段「反饋迴路」艱難時期。不過，流動性挖礦（liquidity mining）提出了一種引導網路效應的新穎機制。
簡單來說，流動性挖礦透過代幣獎勵刺激流動性供應，這種方式可以促使流動性蓬勃發展並吸引更大交易量。這裡我們列舉兩個成功實施流動性挖礦的例子，一個是 Synthetix，他們在實施流動性挖礦之後 sETH Pool 的流動性達到了 Uniswap 總流動性三分之一的水平；另一個例子是 Balancer，在實施流動性挖礦一週之後，其網路總鎖定價值達到了 3000 萬美元。
現在我們再分析另一個情況下自動化做市商設計的流動性「黑洞」模式，即：如果在流動性池內的中心資產是網路原生代幣，又會發生什麼情況？
舉個例子，ETH 是所有 Uniswap 交易市場的中心資產，想象一下，如果 Uniswap 推出自己的網路代幣並取代 ETH，會發生什麼情況？
事實上，Bancor 和 Thorchain 已經開始採用這種運作模式了：在 Bancor，每個流動性池內的資產都是 ERC-20 代幣，但是需要擁有或抵押網路原生代幣 BNT 才能獲得；在 Torchain，每個流動性池內的資產包括了比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、以太坊經典（ETC）、ERC-20 代幣，但同樣需要擁有或抵押網路原生代幣 RUNE 才能獲得。
在這種情況下，如果我們繼續套用流動性挖礦模式，事情可能會變得很瘋狂。因為如果對這些流動性池實施流動性挖礦策略，就必須首先擁有或抵押網路原生代幣（比如 RUNE 或 BNT），而這些代幣價值佔到每個流動性池資產規模的 50%。
一旦購入 RUNE 或 BNT，這些代幣的價格就會上漲，也意味著網路資金池也會越來越深，流動性自然就變得越來越強，也會吸引更多交易者。
上圖是一個以 RUNE 代幣為例的反饋迴路：流動性池越大➡手續費用就會越低（貶值可能性也會降低）➡交易量變得更高➡流動性挖礦收益更大➡推動網路原生代幣 RUNE 價格更高➡流動性池價值變得更大
需要說明一點的是，我所描述的是極端情況下的流動性反饋迴路，那麼隨著價格上漲，流動性挖礦還會帶來些什麼呢？答案是：流動性挖礦收益。
當價格上漲、流動性池更深、收益率推高這種良性反饋迴路形成之後，就會讓所有加密資產陷入到這個「黑洞」裡。
現在，如果我們考慮市場反身性特點，就會發現這個「黑洞效應」影響巨大。因為只要人們希望原生代幣（如 BNT 或 RUNE）的流動性挖礦收益更大，就會購買更多原生代幣，繼而推動代幣價格上漲，就像創造了一個能「自我實現」的預言。而這，就是為什麼 SNX 代幣在短短九個月時間價格上漲 50 倍的原因。
大多數人沒有意識到的是，Uniswap 和 Balancer 的大部分交易額都來自於套利交易，而不是流動性池，然而套利交易不會讓流動性池受益，只會讓礦工獲利。當然，由於費用較高，持續流動性池（CLP）也會使得流動性池從套利交易中獲得更多價值。
最後要說一點的是，市場反身性會在另一個方向上反轉，但其最終目標還是要讓流動性黑洞創造一個池，充當不可滲透的流動性護城河。
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