交易所衍生品研究報告|標準共識

買賣虛擬貨幣

overview 概述

近期衍生品交易量激增,無論是傳統第一梯隊交易所還是後起之秀都在衍生品交易方面下功夫。然而場面上的熱鬧並不能掩蓋背後的欺詐和收割邏輯。本系列研究報告將逐一解析交易所推出的各類衍生產品背後的邏輯,幫助一直處於弱勢地位的投資人認清交易所衍生品交易的真實收益和風險。

本文將總覽各類交易所的衍生品現狀,並對典型產品做解析。本文以 eos staking 產品為樣本對該類產品的拆解現金流、payoff、概率統計。我們得出如下結論:概括來說,因為 eos 本身的市場風險遠高於 staking 收益,所以投資 eos 的 staking 必然虧損。如果我們並不是以交易為目的而是長期投資,那麼 staking 的收益是高於持有現貨的。但要注意交易對手的信用風險(專案方、交易所、節點、代投機構等會主動或被動不履行已經承諾的內容)會大幅增加

report 報告

交易所的產品現狀

我們將對交易所交易的各類產品進行深入分析,透過拆解產品結構、資金結構、現金流、概率統計等手段在產品收益和風險兩方面進行對比,使普通使用者瞭解產品的預期收益和隱藏的風險。我們將按照以下計劃依次對主流交易所的各產品進行對比分析。

與傳統金融市場不同,幣圈的交易所似乎什麼都做。業務覆蓋範圍非常廣,從歷史最悠久的資金借貸類業務到幣圈特有的 staking,從交易所交易基金(etf)到各類槓桿交易,不僅為這些金融產品提供交易場所並且作為對手深深影響交易。認清上述的背景才能更準確的理解交易所推出的各類交易產品。

為讓樣本可以真實反映幣圈交易所的現狀,我們將交易所分為:第一梯隊、快速成長和傳統老牌。從這些分類裡面抽取樣本,統計這些交易所的產品和業務並重點對衍生品類產品進行分析。不同型別的產品在收益和風險等方面都存在巨大的差異。根據初略統計,我們將產品分為現金流類、交易類。例,質押借幣屬於現金流類產品,合約屬於交易類產品。

按照交易所和產品兩個維度進行統計,我們發現有的交易所很有特點,而更多的則是照貓畫虎。部分統計結果如下:

圖例:* 已經開展的業務 - 未開展的業務

由上圖的統計結果可以看到絕大多數的交易所產品是非常相似的。但有些交易所非常有特點,有的交易所有明確的紅線。比如 bybit 特點和定位非常清晰,只做槓桿類衍生品交易。火幣紅線很清晰,不做資金借貸類產品。

從收益和風險兩個維度對當前交易所進行梳理,我們發現產品會承擔不同風險或者說面臨的主要風險發生變化。根據收益和風險兩個維度,我們將典型的產品矩陣表示如下:

對主體(交易所)和標的(交易所推出的產品)進行說明後,我們將對標的進行拆解然後再從風險和收益兩個維度進行分析和總結。下面我們先以已經被大家關注了很長一段時間的 staking 產品為例子進行拆解和分析。

產品的解析思路

交易所交易的標的品種較多,這裡以 staking 為例演示我們對該類產品的解析思路。

樣本選取

採用 staking 機制的專案很多,但普遍市值偏小。選取市值排名靠前的專案作為重點關注。本次以市值最大的 eos 作為示例展示解析方法。

以 eos 為例,我們統計 eos 的基本資料如下:

假設以平均價格買入 eos ,也就是 t0 時刻價格為 3.86。現在比較如果持有現貨和將持有的 eos 做 staking。這兩種情況收益情況的對比。先給出價格和收益表。

僅憑表格數字還難以直觀看出區別,我們畫出 payoff 圖更直觀對比這兩個產品。

請注意到紅色方框的部分,對比總結如下:

  • 現貨和 staking 表現出的斜率不一樣(僅考慮價格因素的情況下,staking 收益更高,損失更小)

  • 起始點都是 0 (當 eos 價格歸零,現貨和 staking 也歸零,最大損失為3.86)

  • eos 的價格越高,staking 和現貨的收益差就越大

  • 現貨和 staking 的收益都和 eos 價格線性相關並且斜率不隨價格變化而變化(其它衍生可能會因為時間、價格等因素導致收益率發生變化)

僅從 eos 價格因素分析,將 eos 做 staking 明顯優於僅持有 eos。staking 損失更低,收益更高,並且隨著價格的上升收益將更大於現貨。但現實是 eos 的 staking 率也只有 58.4% 既沒有佔到 80% 以上的 staking,也不是不是所有專案中最高的。這個結果和 staking 的優勢矛盾。我們進一步對這個現象進行分析。

僅分析 eos 的價格資料還不能完全瞭解 staking。我們將時間和價格因素都納入分析,得出近一年 eos 的歷史統計資料,就能更好的分析並判斷應該如何操作該類資產。我們根據近一年的行情推匯出概率分佈,再根據統計原理說明具體操作方法。
我們從交易所拿到每日的收盤價做出行情圖:

由於對於收益計算、標準差等統計描述資料沒有統一的標準,為了簡單表達趨勢和主要思路,我們僅用價格做分佈。根據近一年收盤價資料我們得出主要的統計描述資料為:
標準差:1.41
均值:3.87
中值(中位數):3.56
眾數:3.70
最大值:8.57
最小值:1.77
極差:6.80
分組數:24
組距:0.28
根據各分組情況我們畫出資料直方圖:

根據統計描述資料和資料直方圖我們可以看出,該分佈不是正態分佈。是一個正偏,低峰的分佈。大多數的點分佈平均並且比較散。

為近一步觀察收益的正負情況,以均值 3.87 作為假設的買入點,觀察收益的正負的情況,圖示如下:

圖表中的縱軸的 1 表示:eos 價格高於平均價格;0 表示:eos 價格低於平均價格。橫軸為日期。

從該圖可以觀察到幾點:

  • 大多數情況下 eos 的價格低於平均價格

  • 價格高於平均價格的週期很短

近一年 eos 價格高於平均價的週期為:

風險收益分析

概況來說,因為 eos 本身的市場風險遠高於 staking 收益,所以投資 eos 的 staking 一定是虧損的。但這並不是最終結論,如果我們並不是以交易為目的而是長期投資,那麼 staking 的收益是高於持有現貨的。這一點, staking 和 現貨對比圖已經說明。

根據以上資料以 eos 為代表,總結出以下結果:

  • eos 價格波動劇烈

  • eos 價格上漲或者高於平均價格的次數少,且週期非常短

  • eos 給的 staking 名義收益率低,不適合做短期投資

  • 長期投資交易對手信用風險、流動性風險會大幅增加導致投資的預期收益無法覆蓋面臨的風險

conclusion 結語

我們希望透過客觀的資料分析深入剖析交易所的各個交易產品,讓各類投資人瞭解產品的底層邏輯。我們所憑藉的是數學和金融工程,而不是各類宣傳材料。希望有意參與相關投資的使用者透過我們的獨立客觀的資料分析加深產品的瞭解,從而獲得投資收益。

風險提示:

  • 警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動。標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網路傳銷、ico 及各種變種、傳播不良資訊等各類違法行為。

免責聲明:

  1. 本文版權歸原作者所有,僅代表作者本人觀點,不代表鏈報觀點或立場。
  2. 如發現文章、圖片等侵權行爲,侵權責任將由作者本人承擔。
  3. 鏈報僅提供相關項目信息,不構成任何投資建議

推荐阅读

;