NGC：我們這樣理解 NFT 的本質與投資機會

NGC 在這篇文章中分享了 NFT 領域最新觀察與思考。

Web 3.0 時代的後設資料容器

當我們談論 NFT 的時候，我們談論的是什麼？

從 Crypto Punk 伊始，到 CryptoKitties 的奇異品種貓，Axie Infinity 的小精靈，再到 Beeple 的 6900 萬美元的畫作，又或者 Uniswap V3 的 LP NFT，「NFT」 扮演的作用南轅北轍，但卻被我們大量的一起討論。

但是在大量的討論中，我們不得不用 NFT 這個詞彙來指代的是什麼呢？換言之，NFT 作為一個對於 Fungible Token 的取反概念，究竟應當如何從正面定義？

我們的定義是：Web 3.0 時代的 Metadata 容器

如果你也會寫程式，在日復一日的 CRUD 工作中，一定會和大量的 JSON、XML 檔案的互動，這一類檔案提供了必要的 metadata 資訊，當然如果你不會寫程式也不要緊，這裡以 CoinGecko 提供的 API 為例，這個案例中我們請求了 Bitcoin 的 Public Treasury 資訊，返回的欄位中有 total_holdings, total_value_usd, market_cap_dominance, companies 等資訊，例如在 companies 中還可以進一步巢狀 name, symbol, country 等其他資訊。

而一個個的 NFT，本質上可以理解成 Unique 的 JSON 檔案，你可以這樣描述一個 NFT：

• 數字藝術類 NFT：包括比如發行數量、藝術家資訊、儲存地址（HTTP / IPFS）等 Metadata
• 遊戲道具類 NFT：包括比如屬性、等級、稀缺度等 Metadata
• Uniswap V3 NFT：ID、Pair、Min Tick、Max Tick、彩蛋星星 等 Metadata
• ……

TL; DR

作為 crypto native 的投資機構，如果將以上種種混為一談，是有失專業度的行為，我們尤其看好以下幾個方向：

• 數字藝術，尤其是東方數字藝術
• 區塊鏈遊戲，尤其是兼具娛樂性和經濟性的遊戲，卡牌類 => RPG 類
• 資產流動性解決方案，從 native 數字藝術 NFT 到 anything in the real world

在具體的討論中，本文會盡量避免使用「NFT」的統稱， 事實上，在這些分類的實現中也常常脫離 NFT 存在，例如區塊鏈遊戲未必需要使用 NFT，又或者例如資產流動性解決方案，例如數字藝術 NFT 只是作為其物件的一種，企業的未上市股權、鎖倉狀態的 token 等也是比較合適的物件。

數字藝術

傳統數字藝術品市場一直存在幾大問題，首先數字藝術品交易和議價依賴傳統中心化交易所，以太坊支付交易手續費極高，並且藝術創造者只能參與到首次 NFT 售賣的分成中，而此後對於藝術作品定價幾乎沒有任何控制權，完全取決於收藏家或者中間商，最後，藝術作品可能面臨被買家銷燬，私鑰丟失或者其他原因不能夠在市面上流通的風險。

TopBidder 的出現為傳統數字藝術市場的種種問題提供瞭解藥。TopBidder 是結合了激進市場理論的拍賣協議，實現了一種非永久佔有型資產的生產和發行機制，任何競拍者只要出價不低於上位競標者出價 10%，就可以獲得該資產所有權。

數字藝術的 Uniswap

我們對 TopBidder 的期待很高，我們認為它符合 Digital Art 領域 Uniswap 級別創新的諸多特質，如果我們回看 Uniswap 之於 AMM DEX，並不是第一個先驅，但能夠後來居上，我們認為主要有以下兩點：

1. 在 Uniswap V1 和 Uniswap V2 中，武斷地（此處「武斷地」譯自 arbitrarily，中性不含貶義）給定了一個 x*y=k 的價格曲線，雖然在過去的交易中並不是這樣的──做市商並不會均勻地提供流動性（例如 Curve、DODO，當然還有 Uniswap V3 都與此模式有著大量不同），但在鏈上的效能並不足以支援訂單簿時可以為任意的 ERC-20 Altcoin 提供全天候的流動性
2. 在 Uniswap V1 中，選擇了 ETH 作為交易對的 basecoin，有 2 個明顯的好處：
   1. 交易手續費低
   2. 相比於 AMM 模式的先行者──Bancor 選擇 BNT 作為最初的 basecoin 相比，使用者更願意 HODL 兌 ETH 的 LP Pair 來提供流動性
   3. 想象這樣一個場景：假使接下來數個區塊某個僅在 Uniswap 的交易對沒有任何交易，而該 token 又僅在 Uniswap 的 ETH Pair 有流動性（或者有最主要的流動性），如果此時外部 ETH 價格上漲 5%，該 token 價格也會相應上漲──大致上，流動性在 DEX 的 token 與 ETH 的價格相關性極高，在牛市的背景下容易實現正向的螺旋

類似的，TopBidder 也並不是第一個 Digital Art 競拍平臺，我們也在他身上發現了 3 點類似早期 Uniswap 的潛質：

1. 市場上已然有許多提供數字藝術拍賣的平臺，大致有多種拍賣方式（曲線）可以選擇，因此，數字藝術的價格常常因為定價策略不同，獲得的價格也非常不同，而武斷地給定了一個分段函式的價格曲線（0.05 ETH 起拍，在 0.5 ETH 以下每次遞增 0.05 ETH，超過 0.5 ETH 後每次加價 10%），儘管這種拍賣方法未必適合每一種 NFT 的型別（例如遊戲道具或許就不適合），但在藝術品本身定價偏主觀的背景下可以為數字藝術提供永續的流動性
2. 永續流動性：因為在 ERC-721 標準層面進行了修改，使用者只要按照給定曲線付出更高價格，就可以從上一位擁有者處直接購買並轉出該數字藝術 NFT──其他拍賣協議可能有類似的拍賣曲線，但拍賣是有限時的，當拍賣時間結束後，該數字藝術 NFT 就不再在市場上流通，購買需求與供給形成了錯配
3. 選擇了 ETH 作為拍賣的 basecoin，有 3 個明顯的好處：
   1. 交易手續費低
   2. 牛市的正向螺旋
   3. 這一點比較 tricky──標價單位對消費心理的影響：消費數字藝術的群體大多是在牛市中盈利的 crypto natives，對於這類人，消費 1ETH 或者 2500 美元，儘管目前價格相差無幾，但是截然不同的消費心理

東方數字藝術

藝術品的社交屬性並不是近些年社交平臺經濟的新產物，從 14 世紀文藝復興時期，義大利的新興資產階級效仿貴族提高社會地位的手段之一，就是為自己的房屋購買藝術品，從而應運而生了追求世俗人生樂趣的人文主義繪畫作品。文藝復興實則是商業復興的產物，美第奇家族因為擁有驚人的財富，作為歐洲最富裕的家庭，牢牢掌握了佛羅倫薩的權利，使其成為非常重要的文化中心，為義大利藝術家開啟了無數扇大門。藝術品的流通是社交需求的一種體現形式，而藝術品的價值是社會共識和關注度的體現。藝術和財富的流向自古以來隊形都保持一致，這也很好理解，所謂金錢和價格只不過是有效的量化了社會關注度，即流量。當數字資產累積到了一定數級，獲客十幾億人後，New Money 的流向便開啟了新數字藝術品和新交易形式的大門。

歷史上看，每一個世界級別的經濟實體在其鼎盛時期，都會有對應世界級別的文化傳播和影響，而這個時間點，大致出現在人均 GDP 達到 10000 美元的階段。

來源：https://ourworldindata.org/grapher/gdp-per-capita-maddison-2020

• 20 世紀 70 年代的美國，文化傳播上擁有迪士尼和超人，當然，還有反文化運動和嬉皮士精神
• 20 世紀 80 年代的日本，則向全世界輸出了動漫、任天堂和武士道，那個時代被稱作「激動的昭和」
• 20 世紀 90 年代末到 2000 年代初的韓國，有 K-POP、韓劇、女團，所謂「漢江奇蹟」

尤其是 CJK、中日韓常常被一同提起，發展軌跡也大致類似，大致從初次舉辦奧運會開始經濟騰飛──1964 年東京奧運會、1988 年漢城奧運會、2008 年北京奧運會，經過 10 到 15 年的時間人均 GDP 大致達到 10000 美元，開始向外輸出文化，而 2020 年代的中國作為世界前二的經濟體，理所應當具備世界級別的文化輸出。我們認為數字藝術 NFT 可能是這個大時代裡中國文化相對突出的輸出載體和形式之一。

相比與投資具體的藝術作品，作為投資機構，我們更樂於建立管道而非來回提桶，例如投資 TopBidder 這樣有協議級創新的數字藝術交易平臺，又或者將來可能會投資於優秀青年藝術家的早期作品簽約。

區塊鏈遊戲

演算法穩定幣的落地應用？

演算法穩定幣玩家會在區塊鏈遊戲如 Axie Infinity 中發現大量與演算法穩定幣的相似性，但大多數演算法穩定幣「永動機」實驗都失敗了，但 NFT 遊戲卻不然。AXS 類似演算法穩定幣三幣模型中的 Share，SLP 則是浮動匯率的 Cash，合成 Axie 需要質押 SLP 和 Burn AXS，合成資產用於挖礦和對戰，提供了好服務，玩家付費獲得了好的體驗，Gamify 實現了正迴圈，而演算法穩定幣相比只有資產的生成卻沒有消費。

回頭看，這並不是說區塊鏈遊戲的靈感來自於演算法穩定幣，而是說有了演算法穩定幣的經驗，能夠幫助我們更好地看清楚遊戲中博弈的模型，而實際上游戲的設計精髓（從網際網路遊戲起）就在於博弈的設計，是可玩性的重要來源，傳統遊戲開發團隊中，也需要大量的心理學家與資料科學家。相比於傳統遊戲，區塊鏈遊戲創造了玩賺（play-to-earn）的新模式，氪金玩家依舊氪金，但收入並不全都還給了暴雪、騰訊這樣的中心化公司──優秀的玩家能賺到很多錢。Axie Infinity 上目前有 10 萬左右的日活 Axies 飼養培育者。繼比特幣從 6 萬降到 3 萬多美金之後，Axies 上的寵物價格卻能一直維持一百多美金，可見區塊鏈遊戲作為少有的不受比特幣影響的板塊，其未來發展空間和長期價值充滿無限機遇與可能。

從卡牌到 RPG

如果說卡牌是遊戲博弈論的結晶，那麼 RPG 遊戲就是科技進步的產物，體感的昇華。Big Time 是一款多人線上 RPG 遊戲，玩家可以在這個 Metaverse 裡建立自己的角色、選擇種族和技能、探索地圖，進行組隊、對戰、生產、交易等多種社會行為互動。玩家需要在不同的文明中穿梭時空，收集遊戲裝備 NFT 強化自己的角色以及獲得稀有面板，還可以定製自己的傳送門，稀有的 NFT 可以讓自己的傳送門更加酷炫。像現實世界中一樣，玩家可以出租，買賣交易自己的 NFT 商品。

Big Time 預計於 7 月 15 日在幣安 NFT 交易所上線動態裝備 NFT 和 VIP 早鳥入場券。幣安的 NFT 交易所大大推動了玩賺行業的從業前景。在許多發展中國家，有許多職業玩家以玩賺 NFT 為生，尤其是在疫情期間，收入可觀程度遠勝在當地打零工。

OpenSea 是「閒魚」，區塊鏈遊戲是「京東」

NFT 大類的交易量在區塊鏈遊戲中，而非傳統的 NFT 交易平臺 OpenSea。外行人看來 NFT 交易市場首屈一指的 OpenSea 上的品類大多是數字藝術以及一些已經過氣的 NFT，更像一個類似閒魚的二手市場，某種程度上，所謂 NFT 流動性差，指代的正是 OpenSea 上的這些過氣的 NFT 「不良資產」流動性差。

資產流動性解決方案

Convergence

Convergence Finance 的出現為個人投資者入場高階藝術品市場提供了入口。碎片化 NFT 投資使昂貴但高收益的優質數字收藏品資產能夠滲透到散戶人口中。大大提升了藝術資產和資本的流動性。

Convergence 的出現造福了大眾，透過資產證券化的方式簡化了早期資本投資，提升了資金流動效率。解決了比如，通常出現在一級半市場的賣老股難題：VC 一輪基金存續期一到必須退出，但是持有的股份因為公司沒有上市而缺乏流動性。亦或是加密貨幣基金面臨的專案鎖倉等現象。ConvX 可以將私募額度打包放在 Convergence 的流動性資金池中，DeFi 使用者還可以在 Convergence 上購買比如 SpaceX 等創業公司的股票。

碎片化的 NFT 還有封裝安全代幣 (WSTs) 都是作為新型資產交易容器，開啟了資產流動的新通道。

總結

Web 3 的程序中，NFT 是元宇宙誕生的元概念，它的出現實則標誌著最初無序的新經濟生態下，我們對於價值載體和互動模式的探索和驗證。

免責宣告：本文僅供參考，不應被視為投資建議。 NGC Ventures 可能持有本文中討論的一些 token 或公司的股權。