NVT 是某一網路的市值與其每日交易量的比。如果我們用交換方程式來命名，那麼網路價值 (NV) 就等於資產基礎的規模 (M)。換句話說，根據定義 NVT = M / Tdaily，其中 T 代表鏈上所有交易的總和。現在回想一下，交換方程式右邊的 P*Q 也被定義為某個區塊鏈的交易量，比如 M*V = P*Q = Tannual，P 代表該區塊鏈提供的一個商品或一項服務的價格，Q 代表此類資源的數量。於是，M / Tannual = 1/V，其中 V 代表一項資產的年流通速度。
日交易量，以及作為結果的 NVT 比值，都非常不穩定。為了平滑 NVT 的波動，Dmitry Kalichkin 建議使用交易量的移動平均線。不過，平滑 NVT 還有另一種方法，那就是使用跟蹤年度交易量作為比值的分母。我們稱之為 NVTannual。在這種情況下，NVTannual = M / Tannual，我們進而得到了一個非常簡單的公式：
NVTannual = 1/V
無論我們採用何種交易量——每日、每年、移動或任何其他平均值——NVT 和 V 之間的反向關係都一樣，即：NVT = Const / V。於是，某區塊鏈的 NVT 比值，其實是某個單一變數（其原生貨幣的流通速度）的函式。
這給我們帶來了一些非常重要的結論。由於使用場景不同，不同貨幣的流通速度很可能也不同，於是我們不能使用 NVT 比值來比較這些貨幣。而且，我們也不能使用 NVT 比值對同一貨幣在其區塊鏈發展的不同階段進行比較，因為它的流通速度可能隨時間而變化。
這樣看來，NVT 只適用於流通速度相對穩定的成熟區塊鏈。NVT 估值方法只能用來評估當前活躍區塊鏈的內在價值，就像市盈率只能用來評估盈利的實體一樣。
我們引入一個新概念：網路價值與未來交易之比 (NVFT)，它可能是一種更好的加密貨幣估值方法。
傳統金融更看重價格與未來收益的比，而不是價格與歷史收益的比。同樣道理，使用 NVFT 對加密資產進行估值更有意義。不過，使用 NVFT 也意味著更多的未知數。加密貨幣市場必須變得足夠成熟，以便研究區塊鏈的分析師能夠估計它們未來的交易量，並達成共識預測。所以我們現在先把它作為一個概念接受下來。
不管怎樣，有了 NVT/速度這個方程式，我們可以對 NVT 比值做出更合理的判斷。如果無法給速度確定一個具體的值，我們的確無法獲得該比值的公允的值，但是，基於更易獲得的速度來進行假設，總比對抽象的 NVT 比的值進行推測更容易。比如應用型代幣就應該具有更高的流通速度，因此它們的 NVT 應該較低。如果一個代幣每天都換手一遍，那麼它的年流通速度就等於 365，NVT 就等於 1。
HASH CIB 估值方法
現在，讓我們將注意力集中在本文的主要目標——絕對估值方法。
Burniske 和 Winton 的模型事實上只考慮了主觀選定的某一未來時間段，這一點最讓我們困擾。該模型預測了某個公鏈在網路成熟（即達到其假定的市場份額）之前的所有年份的 CUV （當前效用值）。之後，該模型只對其主觀選擇的某一年的 CUV 進行折現，實際上忽略了所有中間和後續 CUV，使所有用於推導它們的複雜計算變得無關緊要。
我們來考慮這樣一種情況：某個網路的初始採用曲線陡峭，另一個網路的初始採用曲線平坦，在我們選定用於折現的年份，兩者具有相同的 CUV，那麼在該模型的計算中它們的估值就會相同。這顯然有失公平。
這個模型還假定貨幣的流通速度是恆定的，但這顯然不符合實際。當然，這並不是一個主要缺點，因為最大的問題在於，此方法只考慮未來某一時期，而且只關注這一時期內的速度。這也使我們相信，如果只關注一個時間段，而將其他所有時間都忽略，那麼，為動態變化的速度而建模其實沒有多大意義，這一點 Alex Evans 在對初始模型的更新博文中也有論述。
總而言之，為了使估值方法更加穩健，我們必須考慮一個區塊鏈存在的所有時期。在我們看來，對所有貼現的中間時段直接求和，這純屬重複計算，根本上是錯誤的。我們看到 Multicoin Capital 就用這種方法對 0x 進行了估值，我們認為，他們的模型所得出的目標價格被不合理地抬高了。
我們提出了我們的內部評估方法，這是我們對 Burniske/Winton 模型的修改。它考慮了一個區塊鏈發展的所有階段，並假定速度是動態變化的，因此得以應對上面討論的各種問題。鑑於該模型只適用於具有實用價值的貨幣和正在開發中的區塊鏈，我們不願將這種方法產生的數字稱為「目標」或「公平」價格，我們願意稱之為一種「合理網路價值」 (Rational Network Value, RNV)。
我們認為，網路的合理效用價值不只是某一年的未來 CUV 貼現，也不是所有預測年份的 CUV 貼現之和。我們認為，對區塊鏈的合理效用值建模，更好的方法是今天的效用值加上每年的貼現的額外當前效用值 (ACUV)，至無窮。t 年份的 ACUVt 等於 t 年的 CUVt 和 t-1 年的 CUVt-₁ 的差值。
ACUVt = CUVt — CUVt-₁
為了考慮無窮這一情況，我們計算了 ACUV 在網路成熟期的最終價值(terminal value, TV)。這樣的話，這個模型就可捕捉所有年份了。這種方法類似於評估銀行價值的方法，傳統的貼現現金流 (DCF) 不適用於後者。一家金融機構的估值是其當前股東股本和未來超額股本收益率（超過股本成本要求的收益）的現值之和。就在幾年前，這還是一個前沿研究領域，而現在這種方法已經成為主流。
下面這個簡單的例子，可以解釋我們這個方法的異同。設想某個網路 5 年後成熟，此後一直以年增速 g 無限增長。到 t 年末，網路的效用值用 CUVt 表示。那麼，週期 t 的附加效用值 ACUVt 就等於 CUVt — CUVt-₁。第五年末的 TV 等於 ACUV₆ /(r-g) = ACUV₅ *(1+g)/(r-g)。這是一個計算最終價值的經典公式，其中 r 是貼現率。
為了進一步比較，我們採用 Burniske 的通用 INET 代幣模型，計算這三種估值方法得到的目標價格。由於我們沒有改變任何預設，Burniske 方法給出的估值和以前一樣，還是 $0.26。然後我們用 Multicoin Capital 的方法，彙總 Burniske 模型中所有周期的貼現 CUV，得到的估值為 $3.02。兩種估值方法的差異使得目標價格增長了近 12 倍！使用我們的方法，得到的結果是每個 INET 代幣價格為 $1.08，這仍比最初的目標價格高出 4 倍以上。然而，在本例中，三種模型我們都使用了等速。如果在我們的模型中使用動態變化速度，那麼得到的目標價格為 $0.39。
ACUVt = CUVt - CUVt₁
一項加密資產的流通速度很可能會隨著其交易量的增加和區塊鏈的趨於成熟而增加。John Pfeffer 合理地認為，一個實用型區塊鏈，如果處於平衡狀態，將具有很高的速率，其 PQ 將等於執行網路所需的計算資源的成本。即便有一部分實用代幣被永久持有，比如在 PoS 共識中作為押注，但其餘代幣應該會頻繁易手，這將提高整體流通速率。
在我們的內部模型中，我們使用動態且不斷增長的速度來評估加密資產的價值。理由很簡單。只有投資者，而不是終端使用者，會在 ICO 期間和隨後的二級市場上購買代幣，並且只有投資者，會在該區塊鏈處於開發和成熟階段時持有代幣。我們認為，即使他們進行交易，平均持有時間也會是幾個月，而不是幾天。因此，在專案的初始階段，流通速度相對較低。如果專案成功，並且網路已經啟動並執行，終端使用者會加入進來，並將代幣用於他們的主要目的。這個時候，終端使用者因此逐漸取代投資者成為代幣持有者，交易速度也隨之增長。
在我們的模型中，根據 logistic S 形曲線，我們假設加密資產的流通速度隨著區塊鏈的採用而同步增加。人們可以自由調節 S 形曲線的陡峭程度，這取決於他們對該區塊鏈未來成功的假設，但一般規律是，交易速度和採用率具有類似的 S 形曲線。
如果我們還是使用 INET 模型對三種方法進行跟前面一樣的演算，速率從 2018 年的 20 （最初在 INET 模型中的假設）增長到 2028 年的 365 （即代幣每日易手），我們將獲得以下三個目標價格：Burniske 模型為 $0.014；Multicoin Capital 模型為 $0.79；HASH CIB 模型為 $0.39。
HASH CIB 估值方法的實踐
為了幫助大家最終消化我們的估值方法，我們想展示它是如何在一個極其簡單的模型上執行的。此舉是為了清楚地解釋我們的方法，所以我們不會對一個假想的區塊鏈專案、其流通代幣數量等做出複雜的假設。
我們信奉極簡原則 (KISS principle)。
假設有一個名為 UT 的區塊鏈專案，它的目標是提供去中心化儲存服務，在 2028 年之前佔據全球儲存市場份額的 10%。
假定條件如下：
· 2018 年全球儲存市場預計為 300 億美元，預計 2018 年至 2028 年間將增長 13%-22%。
· 根據經典 logistic 函式（或 S 曲線），UT 的市場份額從 2018 年的 0% 增長到 2028 年的 10%
· UT 幣的流通速度從 2018 年的 0 增長到 2028 年的 365，與此同時，UT 的市場份額也按照相同的 S 曲線增長
· UT 有 5,000 萬枚代幣在流通，每年的通貨膨脹率為 5%。
· 貼現率為 40%
首先，我們根據 logistic 函式推匯出每個時期 UT 的市場份額。接下來，我們計算 UT 每年的交易量，作為其市場份額和總儲存市場的結果。在我們的估值模型中，這個交易量就是 CUV。第三，計算 2019 – 2028 年各時段的 ACUV 值和最終價值 (TV)。第四，我們得到了 UT 代幣每年的流通速度。然後，我們得出每個時期流通的代幣數量。第六，我們計算每個時期的 ACUV 貼現率和 2028 年的 TV，並分別除以相應的代幣數量和速度值。最後，我們對 2018 年最初的 CUV 和上一步推導的所有值進行求和，得出了 2018 年底 UT 代幣的合理價值。
