Bill Hwang是怎麼虧光150億美元的?

買賣虛擬貨幣

最近幾天,資本市場最多談論的就是中概股崩盤式下跌。唯品會、愛奇藝、騰訊
音樂都接近腰斬,最慘的跟誰學,週五一天就跌了56%。
隨著是時間的推
移,這場崩盤的幕後操盤手漸漸浮出水面,Archegos基金的基金經理Bill Hwang爆倉,直接導致超過800億美元頭寸被清算,個人管理的150億美元爆倉。
本文就梳理一下事情的經過,以及這件事對我們衍生品交易的啟示。


中概股暴跌



最近幾天,資本市場最多談論的就是中概股崩盤式下跌。唯品會、愛奇藝、騰訊音樂都接近腰斬,最慘的跟誰學,週五一天就跌了56%。

所有人都在尋找這次暴跌的元兇,首當其衝的是美國透過《外國公司問責法案》,在這個法案透過後對中概股造成了一定的利空,但是此法案是去年就已經提出了,現在透過也在市場的預料之內,不應該會對中概股造成這麼大的衝擊;退一步講,即使有衝擊,也不應集中在上述幾隻股票,而應該是中概股全線下跌

這個原因解釋不通就換個思路,最近國內提出了限制課外補習的政策,這個政策打擊了跟誰學等幾家線上教育企業,但是這又解釋不了騰訊音樂的暴跌。

難道是美股十年牛市終於要終結了?中概股估值開始迴歸了?

所有人都在問同一個問題:到底發生了什麼

浮出水面

隨著各種分析不斷深入,本次拋售的主力浮出水面,就是中概股的老朋友高盛。高盛折價掛出了大量中概股頭寸,同時被掛出的還有兩家美國公司,一個是Viacom,另一個是探索頻道。Viacom本週二宣佈增發,同時引發股價暴跌。


而這些股票的股東名單中,都有一個共同的名字——Archegos基金。

Archegos基金是由韓國人Bill Hwang創立,以風格激進著稱,從2012年開始,使用高槓杆炒作中概股,個人財富從2億美元飆到了暴跌前的150億美元。

優秀的基金業績使得各大投行十分願意提供槓桿給他,誰會和錢過不去呢。Bill Hwang早已名聲在外,是個類似利弗莫爾一樣的人物,人生幾起幾落,特點就是交易槓桿加的猛。

最近的幾個月裡,Bill Hwang透過其管理的家族辦公室,透過5倍槓桿做多中概股為主的投資組合,淨賺超100億美元,他管理的頭寸超過了800億美金。

結果最近幾天接連幾個利空,造成他持有的股票大幅下跌,引發了投行的連環追保,最後導致了爆倉。其中最慘(貪)的野村證券,損失很可能超過20億美元。

事情怎麼會發展成這樣



Bill Hwang爆倉150億美元這件事只是使用金融衍生品忽視風控的一個必然結果,150億的虧損也不會是人類歷史單日虧損的顛峰。

當然我沒有說金融衍生品就是洪水猛獸的意思,金融衍生品只是一種交易工具,真正爆掉150億的,是過分的自信、激進的操作和隱身的風控。

1.交易風格

800億美元的頭寸,放到哪個市場都是巨鯨了,最直觀的對比就是國內最火的公募基金經理張坤管理規模只有1200億人民幣。但是這麼大的規模,Bill Hwang的交易風格卻一直使用著極高的槓桿,很像國內遊資的交易手法。

這麼大的體量,一般投行和場內業務根本支撐不了,留給Bill Hwang只有一條路,和大投行進行場外交易上槓杆。就像是《大空頭》中Burry和高盛簽訂的場外協議一樣,只不過Bill Hwang選擇的是槓桿做多。

2.金融衍生品

不管是什麼金融衍生品,都會放大槓桿,而這種槓桿是有成本的。比如簡單的借貸,A借給B 100塊,B轉借給C,C轉借給D,最終一路上所有的利息都要由最後接盤的人買單。衍生品本身就有很大的風險,加之槓桿成本的催動,很容易讓人走向高風險賭博的路。

而這位Bill Hwang大佬,更是主動的加大槓桿,憑著自己多年的牛逼業績和信譽,從各大投行借來了天量資金,再次投入中概股為主的投資組合。他這麼大體量的買入會帶動股價繼續上漲,靠著左腳踩右腳把自己的頭寸放得更大。

3.規模

一個眾所周知的事實就是規模和收益率存在矛盾,因為市場容量和流動性不是無限的,體量達到一定程度,市場的交易摩擦會飛速上升,使得本來可行的策略變得危險。Bill Hwang大佬光靠自有資金加槓桿就能把他的持倉往上拉一截,那麼他平倉的時候也同樣會把市場砸穿(因為市場這麼做的不止他一個,同時有很多人會以他們的動作作為訊號)。俗話說船小好調頭,Bill Hwang這種泰坦尼克級別的巨輪,看見冰山也來不及轉向,只能一頭撞上去。

4.冰山

Bill Hwang的持倉一下遇到了兩座冰山:一是重倉的Viacom突然宣佈增發股票,這個訊息瞬間引起了Viacom的股價暴跌;二是美國SEC透過了《外國公司問責法案》最終修正案,引發中概股暴跌。

高槓杆的隱患在此刻集中爆發,鉅額的虧損讓投行第一時間選擇追保,但是Bill Hwang連做多的錢都是從投行借來的,哪有錢再追保。

沒錢可以拿喜兒抵債,投行的選擇當然是把質押在投行的股票拋售止損,這就有了高盛105億拋售的新聞,但是這麼大體量的拋售能把股票價格再砸出一個坑來,股票繼續暴跌投行就要拋售更多股票,形成了一個迴圈。

金融市場訊息跑的比香港記者還快,整個市場都集體跑路,徹底斷送了Bill Hwang的希望,那麼150億爆倉來的就順理成章了。

5.歷史的重複

其實歷史上這樣一個交易員引發的鉅額虧損大家見得多了,尼克李森憑一己之力搞跨巴林銀行,傑洛米·科維爾一手虧掉法國興業銀行71.6億美元。

Bill Hwang大佬3天爆倉150億美元當然是其中的佼佼者,而且他實打實虧光了自己和朋友的錢,至於投行追不回來的借款,那隻能投行自己想辦法了。

其實投行自己不清楚,這種交易的風險嗎?

當然不是,前面那麼多例子在前,誰都知道高槓杆炒股的風險。但是投行在面對著鉅額的佣金時,總有辦法一層一層的突破風控,為150億的爆倉創造條件。這種事以前發生過,現在正在發生,未來也將繼續發生。



總結

金融衍生品只是一種交易工具,但是在使用交易工具不加節制會讓自己處於危險境地。

但是在巨大的利益面前,人經常難以抵擋這種強烈的誘惑。炒期貨甚至是期權,最危險的就是事前不做風控和操作中不執行策略。

交易開始前,就應該對每種未來的走勢做出預案,使用Position Builder也好,設定止損點位也好,總之不能放任風險亂飛。

所以說,Bill Hwang爆倉150億美元這件事只是使用金融衍生品忽視風控的一個必然結果,150億的虧損也不會是人類歷史單日虧損的顛峰。

這些事觸發金融危機可能說起來為時尚早,但是隻要這個市場繼續如此執行下去,還愁看不到金融危機嗎?






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作者:朱寧,來源:Deribit德瑞的交易課

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