3月16日，美聯儲趕在亞洲股市開盤前夕緊急宣佈降準，同時啟動一輪7000億美元的量化寬鬆政策，開始大放水。OKEx CEO Jay Hao對此發表評論文章，討論以美國為主的寬鬆貨幣政策與數字經濟之間的關係和對行業帶來的影響，以下為正文：
今天，美聯儲將聯邦基準利率目標區間降至0-0.25%，並啟動7000億美元量化寬鬆計劃。但市場卻對此利好持負面態度，美股期指隨後再度暴跌並熔斷。比特幣市場也同樣如此，在短暫上升後回吐了所有漲幅。那麼美聯儲為什麼要啟動量化寬鬆政策呢？這會給加密數字貨幣、區塊鏈行業、乃至數字經濟帶來什麼影響？很多人都非常驚訝美聯儲會突然啟動量化寬鬆政策。
但我對此一點也不驚訝，美聯儲重啟量化寬鬆是必然的，為什麼這樣說呢？因為在流動性危機的大背景下，美國政府此前已基本用完了常規貨幣政策---降息。一般而言，當遇到金融或經濟危機時，美聯儲都會下調聯邦儲備基金利率，向市場注入流動性。就在上一週，美聯儲直接將目標利率下調50個基點，維持在1.25%的低水平，然而這仍無法解決市場的流動性危機，美國金融市場的暴跌依然在繼續。聯邦基準利率至多降為零利率，在1.25%的低利率基礎上繼續下調的空間已經不大。如果在極端低利率（零利率）水平下市場流動性依然沒辦法緩解，那麼使用非常規性的貨幣政策---量化寬鬆，已經成為必然。
很多人會問，“降息”和“量化寬鬆”有什麼區別呢？降息是降低“資金價格”，透過調控市場的借貸成本向市場注入流動性；而“量化寬鬆”則是增加“資金數量”，透過大量持續購買國債的方式向銀行注入流動性，迫使銀行即使在零利率的條件下依然向外放貸，從而增加市場流動性。所以量化寬鬆是在利率降無可降時被迫實行的非常規性政策。
有一個形象但略微殘忍的例子可以說明兩者之間的關係---鵝肝醬。鵝肝醬是法國的一道傳統美食，用鵝的肥肝加工而成。降息政策正如我們正常養鵝，為了提高鵝肝的品質和產量，我們會提供一些更可口、營養更好的飼料，鵝自然多吃，鵝肝產量也會增加。然而，即使這樣，鵝肝產量依然無法滿足市場需求，那怎麼辦呢？強制餵食，工人將餵食管強制塞進鵝嘴中，每天強制進食兩至三次，以此來增加鵝肝產量。量化寬鬆政策也類似這樣，在利率降無可降的情況下，持續向銀行注入流動性，資金量大到逼迫銀行進行放貸。所以，量化寬鬆政策不是如降息一般“和風細雨”，而是一味猛藥。
也許很多人會問：既然零利率和量化寬鬆政策是向市場注入流動性，那麼為什麼美股期貨會迎來暴跌呢？未來對加密數字貨幣有什麼影響？弗裡德曼曾說過，相機抉擇的政策不僅事實上很難收到預期效果，甚至會適得其反。美聯儲這次貨幣寬鬆的力度，遠遠超出了市場的預期---不僅把目前利率區間降到零附近，還直接啟動了量化寬鬆政策。這相當於一次性打光了常規性貨幣政策的子彈，未來如果再遇危機，只能加碼量化寬鬆；當然更重要的是，這還會影響市場的對未來的預期---如果危機不嚴重，美聯儲為什麼要實施這麼大的調控力度？美聯儲的做法恰恰預示著官方對未來經濟前景也不樂觀。
這引發了市場的擔憂，因此出現了暴跌。那麼這對加密數字貨幣有什麼影響呢？從理論上講，美聯儲的寬鬆貨幣政策會在中長期推動比特幣價格的上漲，從目前看主要有兩條傳導路徑：第一條途徑：寬鬆的貨幣政策 → 銀行信貸增加 → 流動性增加 → 部分增加的資金流入數字貨幣市場，推動價格上漲。第二條途徑：寬鬆的貨幣政策 → 市場利率下降 → 美元計價的資產回報率下降 → 資金從美元市場流出、美元貶值 → 部分資金流入數字貨幣市場，價格上漲。需要注意的是，上述兩條傳導路徑僅僅是從理論角度進行的分析，比特幣的利率傳導機制是否通暢還不確定；此外，由於比特幣等數字資產尚未納入全球投資機構的資產配置池中，因此利率傳導的時效性較差。
因此，以比特幣為代表的加密數字貨幣市場在短期內很難受美聯儲寬鬆貨幣政策的影響，只有中長期才可能受此因素影響。事實上，我們更應該透過次事件思考數字經濟的未來發展，而不是僅侷限於加密數字貨幣價格的漲跌。美聯儲這次大力度的寬鬆政策，不僅僅沒有使金融市場回暖，反而引發了市場的大跌，這一點是值得我們深思的。大家都知道，所謂的量化寬鬆政策就是間接印鈔票。美聯儲透過發行基礎貨幣實施量化寬鬆，實質上是向全球徵收鑄幣稅，同時因美元貶值來減輕自己的外債償還壓力，所以在部分國家看來，這是一種損人利己的行為；從另一角度看，相機抉擇的貨幣政策是否有效值得懷疑。
美國的諾貝爾經濟學獎得主弗裡德曼就曾指出，由於相機抉擇的貨幣政策對價格水平的影響具有“時滯性”，因此要麼對經濟刺激過度，要麼緊縮過度，對經濟活動造成不利的影響。基於以上原因，弗裡德曼主張實行“單一規則”，即按預期的經濟增長率來制定貨幣政策，使貨幣增長率同預期的經濟增長率保持一致。除此之外，政府不用對經濟進行其他形式的干預，完全讓市場自發調節，保持經濟均衡。隨後，該規則經過蒙代爾等經濟學者的進一步發展，將央行的貨幣政策的唯一目標由“貨幣數量“變為”“通貨膨脹”。事實上，在上世紀70年代左右美國經濟陷入“滯脹”狀態，凱恩斯主義政策失靈，新上任的美聯儲主席保羅·沃爾克便實行了基於“單一規則”的貨幣政策，成功帶領美國經濟走出滯脹的深淵，並強化了美元作為世界貨幣的領導地位，保羅·沃爾克也因此被譽為“美國曆史上最偉大的美聯儲主席”。
然而，保羅·沃爾克辭職後格林斯潘接任美聯儲主席，單一規則被名存實亡，此後美聯儲長期保持較低利率，釋放大量貨幣，刺激了房地產和資本市場的繁榮，但也為2008年的房貸危機埋下了隱患。此外，央行的貨幣政策常常受制於政治干擾，為政治人物的私利服務。
比如，特朗普自2017年上臺以來，一直把股市繁榮作為自己的政績，不斷向美聯儲施壓要求“降息”，美聯儲“貨幣政策”的獨立性就已經開始受到人們的質疑。那麼如何防止貨幣政策的朝令夕改，以及來自政治勢力的干擾呢？我認為當前的比特幣就提供了一個很好的範例。儘管我不贊同比特幣有總量上限這樣的規定適用於現代貨幣體系（因為這實際上會引發通貨緊縮，並造成經濟蕭條），但其“code is law”，“程式碼即法律”的思想是值得我們借鑑的。一國央行可以創造法定數字貨幣，為了防止政治人物的干預和貨幣政策的濫用，將單一規則的貨幣政策寫入數字貨幣的發行機制中，這樣既避免了信用貨幣的貶值，也能維持經濟正常增長的需要。假設上述猜想能夠實現，那麼區塊鏈技術和數字貨幣將在未來的數字經濟發展中佔據核心地位。當然這也是一個大膽的猜想，區塊鏈技術和數字貨幣未來都有很長的路要走，需要社會各方面的共同努力。（本文內容不代表財經網觀點）
