基於價值儲備估值法的BTC價值區間測算——通證估值探索之五

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通證通研究院 × FENBUSHI DIGITAL 聯合出品

文:宋雙傑,CFA;田志遠

特別顧問:沈波;Rin

導讀

透過對比BTC、黃金和法幣,我們發現BTC極具成為優良价值儲備的潛力,並且進一步利用價值儲備估值法分析了BTC的價值區間。

摘要

根據價值儲備的定義,理想的價值儲備應具備的主要特性包括普遍接受性、耐用性、穩定性(稀缺性)和流動性。

黃金:優秀的價值儲備手段。不同的價值儲備各有優劣,黃金是公認的較為理想的價值儲備,不管在世界各國的國際儲備還是民間儲備資產中均佔據了重要地位。

BTC極具發展為一種優良价值儲備的潛力。根據價值儲備應具備的主要特性,我們對比了BTC、黃金和法幣。總體而言,BTC在稀缺性、便攜性、可分割性、可驗證性等方面都具有顯著的優勢,同時具有良好的耐用性,儘管目前BTC在普遍接受性和穩定性上相對處於劣勢,但是隨著BTC市場的逐步成熟,大眾對於BTC的接受程度正在迅速增長,同時其價格波動性也在逐漸降低。

BTC價值儲備估值方法:隨著BTC價格的變化,BTC市值佔價值儲備黃金或離岸資產的市場份額相應變化。因此透過對BTC獲取價值儲備黃金或離岸資產的市場份額的預期,能夠側面反映對BTC的價格波動區間的預期。

一個樂觀的投資者,可能認為BTC的市值到2029年及之前,能佔到估算的價值儲備黃金市值/離岸資產市值/價值儲備黃金和離岸資產市值之和的50%,那麼在他看來,BTC的價格在2029年及之前的上限分別約為10萬美元/26萬美元/36萬美元左右。

風險提示:黃金價值儲備及離岸資產規模增長不及預期,BTC穩定性發展不及預期,量子計算機技術突飛猛進

目錄

1   什麼是價值儲備

2   BTC能否作為價值儲備?

3   基於價值儲備估值方法的BTC價格區間估算

正文

1什麼是價值儲備

價值儲備(Store of Value)是貨幣的主要職能之一,根據維基百科的定義,價值儲備指資產能夠被儲存並在未來被用於交換的功能,能夠在未來保持購買力的任何事物都可以成為價值儲備,常見的價值儲備包括貨幣、貴金屬等。

根據價值儲備的定義,理想的價值儲備應具備的主要特性包括普遍接受性、耐用性、穩定性(稀缺性)和流動性:

  • 普遍接受性:被普遍承認和接受,資產在未來能夠與其他物品交換。

  • 耐用性:資產能夠持久儲存。

  • 穩定性(稀缺性):資產的購買力能夠保持相對穩定,稀缺性是作為價值儲備的資產的價值來源。

便攜性(便於運輸和儲存)、可分割性(易於分割)和可驗證性(易於快速識別和驗證真偽)等並非一種資產作為價值儲備所必須的,但是決定了資產用於交換時的便利程度。

2BTC能否作為價值儲備?

黃金:優秀的價值儲備手段。不同的價值儲備各有優劣,黃金是公認的較為理想的價值儲備,不管在世界各國的國際儲備還是民間儲備資產中均佔據了重要地位。根據世界黃金協會資料,全球央行共持有黃金近3.4萬噸,全球黃金儲備量前五名的國家分別為美國、德國、義大利、法國和俄羅斯,美國外匯儲備中黃金佔比高達73.8%。2018年全球黃金需求增長4%,主要由央行購金驅動,2018年各國央行的黃金淨購買總量達651.5噸,同比增長74%,這是自1971年美元兌換黃金停止以來最高的全年淨購買量。

BTC與黃金存在眾多相似之處,如總量有限、能夠長久儲存等,“挖礦”機制更是容易讓人將BTC與黃金聯絡起來,因此也有人將BTC稱為“數字黃金”。黃金是公認的良好價值儲備,那麼BTC能否作為價值儲備呢?

根據價值儲備應具備的主要特性,我們對比了BTC、黃金和法幣。總體而言,BTC在稀缺性、便攜性、可分割性、可驗證性等方面都具有顯著的優勢,同時具有良好的耐用性,儘管目前BTC在普遍接受性和穩定性上相對處於劣勢,但是隨著BTC市場的逐步成熟,大眾對於BTC的接受程度正在迅速增長,同時其價格波動性也在逐漸降低,BTC極具發展為一種優良价值儲備的潛力。

注:按照BTC、黃金和法幣在每一特性的表現由高到低分為A、B、C三級

(1)普遍接受性

BTC不及黃金和法幣。黃金具有悠久的歷史,黃金作為財富的象徵在人們心中已經形成了根深蒂固的觀念。相比之下,法幣的歷史短得多,但法幣由國家法律保障購買力,強制流通使用,因此除非出現劇烈的通貨膨脹,法幣是被人們普遍接受的支付和儲備手段,能夠方便地與其他物品進行交換,在特定時期,部分國家的法幣能夠在世界範圍內被普遍接受。相比之下,BTC出現的時間最短,區塊鏈的發展也還在早期,在當前的法幣體系下,BTC尚未與現實世界建立廣泛的聯絡。

BTC正獲得越來越多認同。信任和共識是逐步建立的,根據林迪效應(Lindy effect,其含義是“對於一些不會自然消亡的東西,它們的預期壽命和它們目前已經存在的時間成正比”),有價值的事物的生命力會越來越強,BTC存在的時間越長,人們對BTC也將越有信心。現實情況也正是如此,經過十年的發展,越來越多的國家開始認可BTC,越來越多的人開始瞭解BTC,越來越多的商家開始接受BTC支付。

根據coinmap資料,2014年3月5日,全球僅有3家接受BTC支付的商家,2019年3月5日,這一數字已經上升為14,420家,5年CAGR(複合年均增長率)達到310%。

(2)耐用性

BTC理論上最耐用,還需時間檢驗。絕大多數已經開採出的黃金至今仍然存在,而且未來還將繼續存在。法幣的耐用性並非取決於法幣實物本身的耐用度,而是取決於發行法幣的政府是否能夠持久地保持其購買力。BTC不存在發行機構,也不具有物理實體,因此理論上只要支援BTC的系統一直存在,BTC將是最耐用的,但是相比於黃金已經很好地經歷了時間的考驗,BTC出現的時間較短,其“耐用性”還需要進一步的檢驗。

(3)穩定性

BTC穩定性正在逐步增強。隨著BTC市場價值規模的趨勢性增加,BTC市場越來越成熟,大眾接受程度越來越高,參與的專業機構越來越多,合規化運作漸成主流,BTC正在逐步變得穩定。對比黃金與BTC的波動性可以發現,美元與黃金脫鉤早期,黃金的價格波動同樣較為劇烈,隨著市場的不斷成熟,黃金價格波動幅度逐漸降低。

(4)稀缺性

在稀缺性方面,BTC最具優勢。BTC總量恆定為2100萬,地球上的黃金總量也是有限的,可開採量甚至更少,但是目前地上黃金存量每年仍在增長,且黃金仍然存在供應增加的可能,如海底或小行星採礦,至於法幣幾乎沒有稀缺性可言。

(5)便攜性

BTC便攜性最佳。BTC在便攜性上同樣具有法幣和黃金不可比擬的優勢,無論儲存還是運輸都極為方便。法幣以不同的形式存在,現金的儲存和運輸成本相對較高,數字化的法幣同樣很便攜,但是政府管制等原因導致大規模的價值轉移很難實現。黃金因為其物理形態和重量在便攜性上與BTC和法幣相差甚遠。

(6)可分割性

BTC最為容易分割。BTC的最小單位為聰,即一億分之一個BTC,提供了小額支付的可能,法幣通常也能夠分割為購買力極低的零錢,黃金可以分割的程度在三者中最為有限。

(7)可驗證性

BTC驗證方便可靠。偽造法幣的手段技術層出不窮,黃金同樣不能免於被偽造,比如鍍金鎢。相比之下,區塊鏈非中心化、不可篡改和公開透明的特性使BTC的驗證更加方便和可靠。

3基於價值儲備估值方法的BTC價格區間估算

根據黃金和離岸資產價值的歷史增長情況和當前的金價能夠估算10年後(即2029年)黃金和離岸資產的價值。隨著BTC價格的變化,BTC市值佔價值儲備黃金或離岸資產的市場份額相應變化。因此透過對BTC獲取價值儲備黃金或離岸資產的市場份額的預期,能夠側面反映對BTC的價格波動區間的預期。

根據世界黃金協會資料,2017年底全球地上黃金存量約為190,040噸,其中首飾90,718噸,佔47.7%,私人投資40,035噸,佔21.1%,官方部門投資32,575噸,佔17.1%,其他26,711噸,佔14.1%。2018年全球新生產黃金3,347噸,截至2018年底全球地上黃金存量約為193,387噸。

從年新生產量來看,2002年以來全球每年新生產黃金2,400至3,300噸,且近年來有增加趨勢。

按照每年新生產2,800噸計算,2029年全球地上黃金存量約為221,387噸,按當前黃金價格1,296.75美元/盎司計算,價值約10.13萬億美元,私人及官方部門投資黃金價值約3.87萬億美元。

在以上假設的基礎上,分別考慮不同的BTC市值佔價值儲備黃金市值的比例,可以估算相應的BTC價格。最保守的假設條件下(BTC市值佔價值儲備黃金市值的比例為1%),BTC的估價約為1,900美元,樂觀假設下(BTC市值佔價值儲備黃金市值的比例為50%),BTC的估價達9.5萬美元。

簡單來說,一個樂觀的投資者,可能認為BTC的市值到2029年及之前,能佔到估算的價值儲備黃金市值的50%,那麼在他看來,BTC的價格在2029年及之前的上限為10萬美元左右。

2019年5月初BTC 6000美元左右的價格,對應的BTC市值約為1060億美元,價值儲備黃金市值為3.38萬億美元,BTC市值約佔價值儲備黃金市值的3.13%。

以上僅僅考慮了私人及官方部門投資的黃金,並不包括佔據黃金存量比例最高的金飾,如果將這部分也考慮在內,在市值佔比為50%情況下,BTC的估價約為21萬美元。

BTC價值的另一個重要驅動因素是作為離岸資產。離岸銀行賬戶因為其安全性和隱私性被用來儲存財富,但是事實上這種方式並非是絕對安全和私密的,BTC良好的抗審查性使其成為更加安全、隱秘的財富貯藏方式,同時相比於設立離岸銀行賬戶,購買BTC更加簡單方便。

根據2018年BCG釋出的全球財富報告,2017年全球離岸資產約8.2萬億美元,相比2016年增長了6%,2012年到2017年CAGR約為5%。2018年至2029年離岸資產CAGR按2.5%計算,2029年全球離岸資產達10.8萬億美元。

在以上假設的基礎上,分別考慮不同的BTC市值佔離岸資產市值的比例,可以估算相應的BTC價格。最保守的假設條件下(BTC市值佔離岸資產市值的比例為1%),BTC的估價約為5,300美元,樂觀假設下(BTC市值佔離岸資產市值的比例為50%),BTC的估價達26萬美元。

簡單來說,一個樂觀的投資者,可能認為BTC的市值到2029年及之前,能達到離岸資產市值的50%,那麼在他看來,BTC的價格在2029年及之前的上限為26萬美元左右。

2019年5月初BTC 6000美元左右的價格,對應的BTC市值約為1060億美元,離岸資產市值約為8.4萬億美元,BTC市值約佔離岸資產市值的1.3%。

進一步,同時考慮價值儲備黃金和離岸資產, BTC市值佔價值儲備黃金和離岸資產總市值的比例為50%的情況下,BTC估價約為36萬美元(若考慮黃金作為金飾部分,BTC估價約為48萬美元)。

簡單來說,一個樂觀的投資者,可能認為BTC的市值到2029年及之前,能達到估算的黃金市值和離岸資產總市值的50%,那麼在他看來,BTC的價格在2029年及之前的上限為36萬美元左右。

2019年5月初BTC 6000美元左右的價格,對應的BTC市值約為1060億美元,價值儲備黃金及離岸資產的總市值約為11.8萬億美元,BTC市值約佔價值儲備黃金和離岸資產總市值的0.9%。

結論:BTC極具成為價值儲備的潛力。透過BTC與黃金及法幣的對比可以發現,目前BTC除了誕生時間較短以及穩定性不及黃金和法幣,其他方面均表現出了成為一種優良价值儲備的潛力。假設BTC獲取不同的黃金作為價值儲備以及離岸資產的市場份額,可以對相應的BTC價格有個相對預期。

附註:

因一些原因,本文中的一些名詞標註並不是十分精準,主要如:通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等,讀者如有疑問,可來電來函共同探討。

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