自2013年7月以來，J.R.Willet為Mastercoin做了第一次ICO（首次代幣發行）。自那以來，截至2017年12月，這枚ICO累計融資超過37億美元。值得注意的是，傳統風險投資（VC）關閉了歷史上的所有高交易。從那風投交易的數量下降了近50%。2017年只有10.000宗交易。此外，投資於風投的資金數量並沒有相應減少，這證明了傳統風投目前專注於規模較小但資金較大的交易。這意味著，創投公司無法滿足初創企業的早期融資需求，因此初創公司轉而求助於ICO來籌集資金。
與ICO相比，眾籌也顯示出了它的侷限性。有很多這樣的例子，初創企業沒有透過眾籌活動籌集到幾十萬的資金，然後在成立ICO的第一天就籌集了數百萬的資金。以Kickstart ——最成功的眾籌基金為例，它們在8年內籌集的資金不到35億美元，而利用ICO僅在2016年和2017年兩年就籌得約35億美元。無怪乎Kickstart和Indiegogo現在都在推進他們自己的ICO平臺。ICO的眾籌優勢那麼是什麼讓ICO如此吸引人呢？它實質上是進入了一個流動性強的市場。他有可能 讓“數字化或代幣化” 的任何資產和貿易在全球市場上進行交易，人們可以在不需要金融中介的情況下，從世界各地的投資者那裡獲得投資。換言之，它是“企業家精神的民主化”，結束了傳統金融機構對融資理念和創意的壟斷。從消費品到技術，再到科學和醫學，這可能是一個獨特的機會，可以利用ICO在每個應用領域擴充套件開發新的想法和產品。這是一個極為強大的工具，將使創造者能夠更有效地保留對其思想和創作的控制和所有權，而無需專門向金融業出售。與傳統籌資相比，ICO還有許多實際優勢：——與一小群風險投資家相比，他們可以進入一個無限的全球潛在投資者市場;——很少有通常的障礙和限制：獲得傳統的風險投資很困難，例如地理限制、語言和文化障礙、社會階層障礙和網路障礙。風投也有很高的融資成本，在股權份額上被放棄，然後股權資本被稀釋;但ICO很少有這方面的煩惱——擁有一個無限的全球二級市場的流動性：在這個市場中，代幣，股票，債券，商業票據，任何型別的資產的衍生品，只要你能夠想到的都可以進行交易;——設計代幣工具具有靈活性；以及可以附加的特性和權利不受限制；以上這些優勢都將對投資市場產生影響，就像網際網路對媒體的影響一樣。“業餘”投資者將成為今天媒體的推特使用者和部落格作者;—ICO將企業家和投資者的利益非常有效地結合在一起。投資者購買代幣，因為他們需要分享專案的目標，他們喜歡區塊鏈這一技術應用，甚至喜歡開發人員和團隊，如果市場得到發展，他很樂意使用這個應用程式來賺取利潤。如果他不再分享這個專案的話，他總是有其他替代辦法的。在傳統的風險投資中，公司結構是封閉的，它是不靈活的。此外，投資者透過傳統的風險投資在公司的資本中經常會產生利益衝突，無論是在戰略上，還是在利潤分配上，還是在未來的投資上，利益衝突都使企業家們不可豁免。如果能讓比爾蓋茨、埃隆馬斯克或喬布斯在他們早期就看到這一點，如果他們能再次與風險投資人或ICO進行合作，那就很有意思了。很明顯，傳統的風險投資也有其重要的優勢，比如引入有經驗的和有能力的投資者，他們可以在金融、市場營銷和商業發展等關鍵領域提供非常專業的知識和網路能力。ICO的社會價值到目前為止，很大一部分的ICO已經為金融部門籌集了資金。但在社會或科學領域，將具有重大的破壞性。大型製藥公司——這一個名聲不好的行業，並且是大量的金錢堆積和強大的遊說行業。從這個行業的角度來看，關於實驗性藥物的報道層出不窮，這些藥物可能會花費一小部分現有ICO資金，但是藥業從未投入生產，因為它們挑戰現有的“重磅”藥物，從而使該行業獲得更大的收益。幸運的是，今天一位聰明的研究者有了新的分析。與ICO一起籌集資金可能最終會刺激該行業的競爭，而這個行業實質上是一個暴利行業。同樣的道理也適用於那些與罕見疾病作鬥爭的研究人員。一種罕見的疾病在歐盟被定義為影響不到2000人，而在全球範圍內，這一疾病可能會導致數十萬甚至數百萬人的死亡。由於這些數字並不能使大型製藥公司能夠開發出一種實驗性藥物，因此，研究人員現在可以選擇直接接觸患者，並透過ICO的活動向患者募集資金。即使是幾十萬人，也會在很大程度上刺激研究，挽救人們的生命。我想不出比這更好的社會企業了，在那裡，製藥商的利益和為合資企業提供資金的病人的利益是如此的一致和趨同。如果藥物成功，它就會投入生產，病人從投資者那裡購買藥物，藥物的市場就會發展，從而代幣也會增值，生命就會得以延續。它的工作方式就像傳統合作，只不過現在的機會是利用世界範圍內的無限合作了。ICO將在社會企業中擁有無限的機會。現在的條列人們普遍認為，該行業就像“蠻荒的西部”一樣，不受監管。這實際上是不正確的，因為在各個層面都有對它的監管制度。只是現在的問題是，諸如ICO或加貨幣之類的新技術創造是否符合當前的證券、股票、貨幣或電子貨幣的定義。如果是，現有的規定將適用，如果不是，我們可以討論是否進行適當的監管。在我看來，監管機構應儘可能避免新規定的實施。我們需要的是一些協調，以澄清在哪些情況下，ICO被認為等同於證券。瑞士的例子說明了一種普遍平衡的方法，它旨在澄清現有法律中哪些條件的ICO或加密貨幣不屬於證券，不需要額外的監管。所謂的風險不幸的是，央行官員、全球監管機構、甚至20國集團最近都在呼籲對加密貨幣和ICOs進行監管，而不是以瑞士為例。法國和德國的財政部長和央行行長最近表示：“代幣可能會給投資者帶來巨大的風險，如果沒有適當的措施，他們很容易受到金融犯罪的影響。”此外，“從長遠來看，金融穩定領域的潛在風險也可能出現”。 IMF總裁克里斯蒂·娜拉加德（Christine Lagarde）釋出了一個令人心寒的部落格，題為“解決加密貨幣世界的陰暗面”。根據Lagarde的說法，加密貨幣資產的主要危險之一是，它們“可能是洗錢和恐怖主義融資的主要新工具”。在這裡，我對Lagarde部落格的字裡行間，以及對正在進行的“恐怖”活動進行一致評論：這些活動是由精英們在比特幣、ICO的協調下進行的。披露多於監管請別誤會我的言辭。我的意思是：散戶投資者肯定會感到擔憂，但正如瑞士已經有效證明的那樣，這並不一定意味著需要出臺新的監管規定。只是透過確保向散戶投資者提供正確和透明的資訊，他們很容易受到保護。因此披露資訊是關鍵，而不需進行額外的監管。從投資者的角度來看，主要問題是要確保沒有欺詐計劃的餘地。若要做到這一點，只需確保以下幾點：——清楚地說明代幣有哪些附加權利，以及如何執行它們;——對所投資的資金進行保護，應在可靠的管轄範圍記憶體入第三方託管，並在滿足白皮書中規定的條件時才予以釋放。其中一種選擇是要求代管機構位於投資者的居住地，而不管該公司實際註冊的地點。其次，第三方託管必須由一個經過認證的金融中介機構進行管理。智慧合約也可以被部署。上述措施充分實施的話就很可能足以打擊欺詐行為了。然後，適當的盡職調查就只需要完成剩下的工作了，一旦適當的披露得到保證，散戶投資者就應該為自己的選擇承擔責任。因此，從歷史上看，真正的風險在於是否受到良好監管的傳統金融部門的資訊披露。看看2007年就發生了，銀行的掠奪性貸款行為導致了次貸危機和全球經濟的救助成本。真正的風險因此，監管機構指控的洗錢風險實際上可以忽略不計，因為可以很容易地用現有的KYC/AML法規加以處理，所以，透過如上所述的披露，對散戶投資者的欺詐風險也可以有效地降低。那麼該行業的真正風險是什麼？
就我個人而言，我認為最大的風險不是缺乏監管，而是監管過度或監管不善，這可能會削弱創新想法的試驗。人們只是想知道過度監管和糟糕的監管會給這個行業帶來什麼，看看“臭名昭著”的紐約州位元許許可證吧，它只被授予了少數幾家較大的運營商，導致大眾收拾行囊，搬到了更寬鬆的司法管轄區。如果你瀏覽了44頁的法規遵循要求，你會情不自禁地認為，讓它變得如此麻煩的唯一原因實際上就是削弱了這個行業。為什麼我認為這是最大的風險呢？試想一下：在一個無限的、去中心化的、流動的市場裡，你可以交易任何資產。將不需要經紀公司或中介機構，因為我們知道他們發展到今天很可能被一個開放原始碼的節點軟體所取代了。這些交易可以在幾秒鐘內完成，直接透過手機進行對等支付，無需銀行賬戶。代幣將抹殺股票作為一個大型的，開放的，分散的，透明的交易工具。這是幻想嗎？在技術上，這當然不是。這就是金融業被嚇跑的原因。它們有可能失去對貨幣創造和財富徵收的壟斷，而這種壟斷是透過對當前金融體系的系統操縱有效實現的。對於財大氣粗的金融業來說，更多的監管只會轉化為更多的成本，而這些成本可以簡單地轉嫁給消費者，或者只是為了獲得競爭優勢而吸收。但對於所有的創新者來說，這是生死攸關的問題。STO將是未來ICO發展得如此之快的原因是因為他們利用了一個不受監管的市場漏洞，而且公平地說，當他們聲稱發行的大多數公用事業代幣實際上更像是證券時，SEC並沒有錯。因此，可以有把握地假設，隨著監管機構開始釋出指導方針——希望就像瑞士那樣，這個漏洞很快就會被填補。這意味著執行ICO的機會就在眼前，就像我們到目前為止所看到的那種不受監管的方式一樣——將僅限於“真正的”效用代幣。因此，不受監管或監管不嚴的ICO可能會保持其重要性，能繼續為公用事業範圍的科技和創新型初創企業和社會企業提供資金。那剩下的部分呢？市場上所有那些更成熟的企業，那些仍然對ICO模式感興趣的企業，作為一種新的融資方式又將如何呢？輸入STO （證券標記產品）嗎？STOs目前還不為人所知，但它們的潛力是巨大的。就在最近，第一批價值4億美元的STO已經被宣佈。股票，貸款，房地產，任何今天被法律視為證券或資產的東西都可以被標記為STO。雖然證券法顯然適用於這類代幣，但成熟企業的吸引力在於進入一個流動性高、無國界和權力分散的市場。想象一下，如果188億美元的IPO市場慢慢地轉移到STOs，而僅僅是當前全球債務的一小部分，因為衍生品和大宗商品市場也會緊隨其後（難以量化，這是一個讓人頭腦麻木的數字）。這可能是那些混跡政壇的人（T-Zero和Blockex）都在想的問題。此外，預計傳統風投行業也將掀起一波STO交易，以退出和液化他們持有的許多原本流動性不足的股權組合，並將其變現出來。STOs也會影響我們所知道的公司的內部和組織結構。會思考到後臺工作以及處理傳統交易所上市證券的股息支付和投票權的中介機構，以及如何透過代幣和智慧合約來簡化整個過程。此外，還將允許公司執行更加分散的業務模型。只要看看“網路公司”的增長就知道了，公司的內部結構和分散的利益相關者聚集在共同專案的周圍，他們透過這個標記分享了專案，從而是專案得到發展。結論ICO很可能會塑造區塊鏈的未來。這兩個被鎖在一起。只有在創作者能夠保持靈活性和不受其融資能力的約束下，區塊鏈的真正創新才會發生。以太坊就是一個很好的例子。我們現在來想想，在2014年，哪家風投公司會為Vitalik Buterin的夢想提供資金，當時售價僅為1800萬美元？一個也沒有吧。顛覆性創新不會來自大型行業參與者：IBM沒有建立蘋果，希爾頓沒有建立Airbnb、沃爾瑪或Metro沒有建立亞馬遜，而銀行家也沒有建立比特幣或以太坊。因此，塑造未來的將是年輕的具有創意的初創企業，它們迫切需要一個簡單而靈活的籌資機制來實現他們的創新。儘管上面強調的一些風險仍然存在，但是年輕而聰明的技術人員將繼續試驗、創造和創新，最終這些創新將會盛行，並將壓制強大的遊說團體和特殊利益集團的努力，以鞏固他們對該行業的控制。只有那些能夠儘早瞭解到這種垂死的金融體系並且已經成熟的人——以及比特幣、區塊鏈、非中介化、對等交換價值和更誠實的代幣——才會繼續存在下去。只有在那些抵制變革的人，才能看到下一個柯達或百視達的崛起。對於那些不反對但適應並接受變革的人來說，他們將會獲得最終的勝利。“改變是生命的法則。”那些只看過去或現在的人肯定會錯過未來。”——約翰肯尼迪（ICO的未來將於2018年4月26日在法蘭克福的區塊鏈峰會上討論）
關於作者：Andrea Bianconi是一位具有二十多年經驗的國際商業律師，奧地利經濟學家，貨幣研究和政治學者，信奉基於區塊鏈技術的未來，同時也是柏林Blockchain Hub（法律顧問）的積極成員，投資人以及對商品，貴金屬，貨幣，科技股票和加密貨幣的興趣愛好者。
原文：https://www.bianconiandrea.com/articles/2018/
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