Part.1 Insight
聚合器會是DeFi裡最大的價值捕獲者嗎？
撰文：李畫
聚合器，比如Google、Facebook、Uber、Airbnb，是網際網路上最大的價值捕獲者。當一個產業被數字化後，該產業的利潤會大量地流向這個產業在網路上的聚合者。
DeFi天生就是數字化的，那麼金融產業的利潤或者目前僅侷限於DeFi的利潤，會流向DeFi中的聚合者，把在網際網路上重複上演的故事再演一遍嗎？
探討這個問題是我寫這篇文章的原因。它包括三個部分，第一部分介紹聚合理論，其中的內容大多來自 Ben Thompson 的聚合理論系列文章；第二部分討論聚合理論在被應用於DeFi領域時的特殊性，這種特殊性很大程度來源於DeFi的載體是區塊鏈而不是網際網路。第三部分是對DeFi中的聚合器，以及看上去像聚合器的平臺的觀察和思考。
一、聚合理論
什麼是聚合器，它為什麼能捕獲價值？讓我們看看數字化後的住宿行業發生了什麼。
在傳統的酒店行業，如下圖所示，住宿房間和信任是整合在一起的，使用者透過預定服務與這個整合體發生關係；但數字化後，在Airbnb中，住宿房間和信任被分割開來，信任與預定服務整合在Airbnb中，使用者透過Airbnb與住宿房間發生關係。
圖片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits
這種改變導致價值鏈發生了變化。在Hotel模型中，整合了信任的酒店（供應方）是差異化的和稀缺的，它們在價值鏈中佔據主動權，利潤會流向它們；但在Airbnb模型中，住宿房間（供應方）被模組化了，模組化帶來大量的商品化供應，此時在價值鏈中佔據主動權的是整合了信任的、作為商品與使用者間中介的聚合器，利潤會流向它。
計程車行業發生的是同樣的事情。在Uber模型中，計程車被模組化了，信任以及排程、支付等服務整合在Uber中，價值鏈發生了變化，利潤流向了整合者。
圖片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits
從這兩個例子不難發現，當一個產業的供應被數字化和模組化後，商業的難題不再是最大化有限供應，而是為使用者管理巨大的分散供應，聚合者是數字化市場裡不可避免會出現的且佔據核心位置的角色，它們融入並重新整合產業的價值鏈，進而捕獲價值。
可究竟什麼樣的產品是聚合器？並不是有集合或會和功能的產品就是，我個人喜歡的對聚合器的描述是：「任何自己創造客戶價值的產品都不是聚合器，因為最終其客戶獲取成本會限制它的增長潛能」。
總的來說，聚合器需要符合以下三個關鍵特徵。許多產品只滿足這其中的一個或兩個特徵，它們便不是聚合器而是平臺。
與使用者有直接的關係
服務使用者的邊際成本為零
獲取使用者的成本隨規模遞減
下圖所示的兩個「光譜」可以幫助我們更深入地理解聚合器。第一個光譜是供應商的差異化。越靠近光譜左側，供應商的差異越小，就越是典型的聚合器，比如在Facebook中，供應商幾乎是無差異的，「在網際網路上，沒人知道你是一條狗」；反之越靠近光譜右側，供應商的差異越大，就越是平臺而不是聚合器，比如在Microsoft中，供應商甚至是特定的、與產品整合在一起的。
圖片：https://stratechery.com/2018/the-moat-map
第二個光譜是網路效應的內部化。越靠近光譜左側，網路效應越內部化，就越是典型的聚合器，比如Facebook，其產品本身就是一個關係網路，網路效應直接作用在產品上，是完全內部化的；反之越靠近光譜右側，網路效應越外部化，就越是平臺而不是聚合器，比如Microsoft，它幾乎沒有內部化的網路效應，其使用者數量與使用者能從產品中獲得的效用無直接關係。
圖片：https://stratechery.com/2018/the-moat-map
把光譜與聚合器的特徵對應起來，會發現：供應商的去差異化帶來大量商品化的供應，進而有助於聚合器實現「服務使用者的邊際成本為零」；網路效應的內部化使得產品效用與使用者數量正相關，進而有助於聚合器實現「獲取使用者的成本隨規模降低」。
二、區塊鏈上的聚合器
不管聚合器在網際網路上還是在區塊鏈上，都應該滿足文章第一部分中聚合器的基本特徵。但以不同網路為載體的聚合器有何不同？目前有看到如下三點：
1.信任，信任的整合地不同。在網際網路上，信任整合在聚合器，這是聚合器能捕獲價值的一大重要原因；但在區塊鏈上，信任整合在公鏈，這一部分的價值是由公鏈捕獲。以價值鏈的視角來看，網際網路與區塊鏈的價值鏈是截然不同的。
2.資料，資料的非獨佔。在網際網路上，聚合器獨家佔有包括使用者資料、供應商資料、運營資料等在內的各類資料，這是它形成壟斷、進而攫取利潤的重要原因；但在區塊鏈上，資料是開放的，聚合器較難透過資料的圍牆花園壟斷得利。
3.模組化，主動的模組化。傳統產業的數字化和模組化一般由聚合器主導完成，先有聚合器，再有模組化的供應。在這種模式中，模組的介面是由聚合器端給出的，再由供應商把匹配聚合器的商品接入；隨之而來的是，越多的供應商接入會吸引越多的使用者，越多的使用者又會吸引越多的供應商……該過程導致聚合器一旦形成規模，其他同類的聚合器很難打破其壟斷，因為兩者的產品效用會相差太多。
但DeFi本就是數字化和模組化的，它是先有模組化的供應，再有對聚合器的需求。在這種模式中，模組的介面是標準化的，除了供應商主動接入聚合器，聚合器也可以主動把供應商接入自己。這意味著聚合器只要積極地接入供應，它與已佔據優勢地位的聚合器在產品效用上的差距並不會是難以逾越的。
網路效應的內部化是聚合器會走向壟斷的最主要原因，它阻礙了競爭者的進入，但在區塊鏈上，聚合器依靠網路效應建立優勢的方式會被極大地削弱，競爭是可能的。
基於以上三點、對聚合器價值及利潤獲取的一個粗淺推導是：
1.聚合器為使用者管理分散供應，並提供給使用者良好的使用體驗；聚合器位於堆疊的最頂端，是使用者入口、流量入口。這些屬於聚合器本身的價值的，區塊鏈上的聚合器無疑也會捕獲。
2.DeFi聚合器沒有整合信任，與信任相關的那部分價值屬於公鏈，因此在這一方面，它的價值可能低於網際網路聚合器的價值；信任整合在公鏈，於是供應商也能夠被信任，使用者可以直接從供應方獲取商品而不必依賴於聚合器，這可能也會削弱聚合器的價值。
3.聚合器的特點決定了它會趨向壟斷，區塊鏈上的聚合器也不例外，DeFi聚合器也會獲得壟斷帶來的額外好處和收益；不過，網際網路上的聚合器可以依靠壟斷壓榨上、下游，侵佔、攫取它們的權益，但區塊鏈上的聚合器作惡是可以被挑戰的，這使得它們或許較難透過這類行為牟利。
4.網際網路上的聚合器因為強大的內部化的網路效應，大部分會走向強者恆強、一家獨大的局面，壟斷者或者極少數幾個壟斷者獲得該產業價值鏈在聚合器處的全部價值；DeFi聚合器是充分競爭的局面，雖然也會有頭部效應，但可能有一批頭部產品，它們共同獲得產業價值鏈在聚合器處的價值。
三、 DeFi聚合器及平臺
在DeFi提到聚合器，人們常常想到YFI（收益聚合）、1inch（DEX聚合）這類專案，但以傳統網際網路聚合器理論的邏輯來看，它們並不是聚合器，而更多的是一個「平臺」。網際網路行業與它們類似的，是諸如有機食材的訂購平臺或鮮花的訂購平臺，平臺每週會給使用者送去食材或鮮花，但具體的商品不是由使用者主動挑選的，而是由平臺在一些特定的供應商中為使用者選擇的。
具體來看，YFI幫助使用者挑選收益方案，透過這種方式它自己創造了客戶價值；從光譜上看，它的供應商的差異化是大的，網路效應的內部化是弱的，其獲取使用者的成本並不會隨著其規模的擴大而降低，它更靠近平臺而不是聚合器。同理，1inch也不是一個DEX聚合器，它是一個幫助使用者挑選交易方案的DEX平臺。
反觀，Zerion、DeBank這類常被稱作資管平臺的專案，本質上卻更接近於聚合器。在DeFi中，資管和錢包離聚合器最近，它們面向使用者、為使用者管理資產和商品供應。這兩者最終也許會演化為相似的產品形態，資管會有錢包，錢包會做資管，其進化方向相同，都是更好地服務使用者。
下圖是我畫的DeFi的一種分層圖，聚合器向上連線使用者，向下連線商品/服務的供應。與網際網路聚合器不同的是，DeFi聚合器除了整合應用，也整合平臺，平臺是被納入到由聚合器整合的價值鏈中。
另一個不同是，在網際網路上使用者一般只接觸聚合器，透過聚合器獲取商品；在DeFi中，使用者除了透過聚合器獲取商品，還可以直接從平臺和應用處獲取商品/服務，原因如上文所述：信任整合在區塊鏈上，鏈上事物不管位於堆疊的哪一層，都是trustless的。
雖然聚合器與平臺看上去有些相似，也常被混為一談，但它們實為截然不同的事物。前者是一個模組化了供應商的、具有內部化網路效應的開放系統；但後者不是。聚合器的價值大於平臺的價值，因為兩者的規模不會在一個數量級上。
不過這並不是否認平臺的價值。在DeFi中還有額外的三件事會增加平臺的價值：一是在DeFi中，許多使用者可能不知道如何選擇供應，一個能幫他們選擇商品（提供策略、路由等等）的平臺是重要的，這不同於在網際網路上使用者自己便懂得如何選擇；二是在DeFi中，平臺位於由聚合器整合的價值鏈中，它也就能從這條擁有使用者的價值鏈中受益；三是在DeFi中，信任整合在區塊鏈上，平臺更易被使用者採納，更易拓展。
結束語
我們並不是在網際網路出現後就進入了數字時代，我們是在聚合器出現後進入的。聚合器數字化了一個又一個領域，進而數字化了我們的生活。
聚合器帶來便利，也帶來被支配卻無計可施的恐懼，聚合器的壟斷問題也許是這個時代最難解的問題之一，但區塊鏈上的事物天然地具有抵禦壟斷的能力，DeFi是幸運的。聚合器在改變了生活的同時也改變了行業，因為它改變行業的「開啟率」，典型如購物和短影片，金融對於大多數人來說是件低開啟率的事情，那麼一個具有良好使用者體驗、提供豐富金融產品的金融聚合器會給金融的開啟率帶來什麼改變？DeFi是值得期待的。
參考資料：
Aggregation Theory；https://stratechery.com/concept/aggregation-theory,Ben Thompson
Part.2 投融資事件
Lithium Finance 完成 500 萬美元融資，Pantera 與 Hashed 領投
*私有資產資料預言機協議
Lithium Finance 完成 500 萬美元融資，Pantera Capital 與韓國區塊鏈風投機構 Hashed 領投，Alameda Research、Huobi Ventures Blockchain Fund、OKEx Blockdream Ventures、NGC Ventures、LongHash Ventures、Genesis Block Ventures 參投。該筆融資將用於將協議的 DMI 理論原理轉化為實際的區塊鏈應用。Lithium Finance 是一個為 DeFi 協議提供例如 pre-IPO 股票價格、私募股權價格等無法立即兌現的資產價格喂價的預言機協議，透過給予報價正確者激勵與報價錯誤者懲罰來實現喂價精準度。
Subspace Labs 完成 450 萬美元種子輪融資
*波卡
Subspace Labs 完成 450 萬美元的種子輪融資。本輪由 Hypersphere Ventures 和 Stratos Technologies 聯合領投，其他參投機構包括 Consensys Mesh、IOSG Ventures、Republic Labs、D1、Block Dream Fund、Gate Labs、NGC、Candaq、Krypital、Dealean、Cabin VC 以及 DefinanceX。Subspace 可以為波卡網路開發提供激勵相容（incentive compatible）的 Proof-of-Capacity (PoC) 共識演算法以及可擴充套件、永續去中心化儲存，Subspace 實現了基於硬碟的共識演算法，同時解決 PoW 和 PoS 網路的中心化趨勢問題。
Impossible Finance 獲超 700 萬美元融資
*DeFi 孵化器
DeFi 孵化器 Impossible Finance 獲超 700 萬美元融資，資金將用來構建 DeFi 孵化器、發行平臺（Launchpad ）和交易平臺。本輪由 True Ventures、CMS Holdings、Alameda Research 和 Hashed 領投，Impossible 表示，未來將計劃支援 EVM 鏈如以太坊和 Polygon，並計劃在 Layer 2 及其他平臺進行部署。
Unchained Capital 完成 2500 萬美元 A 輪融資
*比特幣金融服務公司
比特幣金融服務公司 Unchained Capital 完成 2500 萬美元 A 輪融資， 比特幣投資和技術解決方案供應商 NYDIG 及其母公司 Stone Ridge 領投，Ecliptic Capital、Starting Line、Stronghold Resource Partners、TVP Bitcoin Venture Fund、Ten31 和 Platform Ventures 參投。除領投股權融資外，NYDIG 還做出了 1 億美元的增量貸款承諾，以支援其基於比特幣的多籤（multisig）借貸平臺，NYDIG 對 Unchained 的總貸款承諾達到 1.5 億美元。
Snickerdoodle Labs 完成 230 萬美元種子輪融資
*NFT
Snickerdoodle Labs 完成 230 萬美元種子輪融資中，由 Kenetic 領投，參投方包括 Blockchain Capital、Struck Ventures、Zilliqa Capital、FTX、FTX 創始人 Sam Bankman-Fried、Tribe Capital 和 Zinal Growth。Snickerdoodle Labs 由 PayPal 前區塊鏈戰略負責人 Jonathan Padilla 共同創立，顧問包括 Sam Bankman-Fried 和 PayPal 創新主管 Mike Todasco 等。Snickerdoodle Labs 旨在使用 NFT 技術構建一個能夠保護使用者資料隱私的資料經濟體，並將價值分配給所有利益相關者，包括資料所有者。目前，該公司正在構建基礎設施，使使用者擁有自己的資料並以安全的方式將其貨幣化。另外，Snickerdoodle Labs 計劃於今年夏天進行代幣發行。
Part.3 行業脈搏
Idavoll Network 將整合至華為雲
*波卡
Idavoll Network 宣佈與華為達成合作關係，將整合到華為雲中。Idavoll Network 表示，整合後，使用者將可以自由選擇雲或區域（region）來建立和執行他們的 DAO 服務，在公司之間共享事件基礎設施，並在平臺內叢集訪問結構化、經過身份驗證的資料。Idavoll Network 表示，該合作將促進區塊鏈技術與雲的整合，實現包括提高安全性和透明度、資料的完全可追溯性、使用智慧合約和單點治理的功能或特性。
OpenEthereum 將在倫敦硬分叉後停止維護，開發團隊將遷移到以太坊客戶端 Erigon
*以太坊客戶端
DeFi 工具開發團隊 Gnosis 計劃於 2021 年 7 月中旬進行倫敦升級後，停止維護和支援以太坊客戶端 OpenEthereum 3.x，並建議 OpenEthereum 3.x 使用者遷移到 Erigon （前身為 Turbo-Geth）以太坊客戶端，並且 Gnosis 客戶端開發團隊將於倫敦升級之後加入 Erigon 。新的 Erigon 客戶端支援 OpenEthereum 3.x 目前在以太坊主網上提供的所有功能，並引入幾個新概念：模組化客戶端設計，實現客戶端並行開發；儲存以太坊狀態的新「扁平」模型，佔用更少的磁碟空間；對儲存引擎外的資料進行預處理，使資料庫寫入操作速度提升一個數量級；分階段同步技術，以提升同步速度。
Coinbase 將 Apple Pay 和 Google Pay 新增到加密借記卡 Coinbase Card
*加密交易所
Coinbase 宣佈 Apple Pay 和 Google Pay 可與加密借記卡 Coinbase Card 結合使用，候補名單中的使用者在收到邀請後可連線 Apple Pay 和 Google Pay，並且在購物中能夠賺取高達 4% 的加密獎勵。若要使用 Google Pay，使用者可以從 Google Pay 應用新增 Coinbase Card， Apple Pay 使用者則可以從 Apple Wallet 應用程式或 Coinbase 應用程式中新增 Coinbase Card。此外，Apple Pay 和 Google Pay 使用代幣化技術來保護使用者銀行卡資訊，以實現安全購買。
以太坊區塊瀏覽器 Etherscan 支援檢視 NFT 交易記錄
*以太坊區塊瀏覽器
以太坊區塊瀏覽器 Etherscan 在推特上表示，目前已支援檢視 NFT 交易記錄，包括 ERC721 與 ERC1155 格式的 NFT。
Sia 網路受到 DDoS 攻擊，約 30% 的主機中斷
*去中心化儲存專案
Siastats 發推稱，去中心化儲存專案 Sia 網路過去兩日內持續受到 DDoS 攻擊，攻擊的目標是網路的主機和儲存供應商，攻擊已經導致了約 30% 的主機連線中斷。Siastats 表示，網路功能沒有受到影響，僅部分主機的運營商表示網際網路連線中斷，受影響的運營商可與 Sia 基金會聯絡以減輕攻擊造成的負面影響。此次攻擊沒有造成巨大損失，網路將繼續正常運作。
Opulous 將與幣安合作推出系列音樂 NFT
*DeFi 平臺
音樂 NFT 和 Opulous 宣佈計劃在幣安 NFT 市場建立併發布 NFT 收藏品。與此同時，買家還有機會參與粉絲體驗和活動。Opulous 由音樂和科技公司 Ditto Music 的創始人 Lee Parsons 創立，該公司目前為全球 50 多萬名藝術家和唱片公司提供發行、管理和唱片標籤服務。
Swarm 將於 6 月 13 日軟啟動Bee 主網
*去中心化儲存網路
Swarm 基金會宣佈將於 2021 年 6 月 13 日軟啟動 Bee 主網。Swarm 表示，「Bee 客戶端目前已經執行了一段時間，Fairdrive、Waggle、Swarm.city、Beefree、Ready Fighter One、Atelier Ludensis 等專案都採用了 Swarm Network，並將其用於他們的 DApp。目前該網路已準備好進行完整的主網啟動，以及 BZZ 代幣的部署和分發。」
仁濟醫院生殖醫學中心與唯鏈科技合作推出基於區塊鏈的胚胎髮育追溯系統專案 MyBaby
*區塊鏈應用
上海仁濟醫院生殖醫學中心與唯鏈科技和 DNV 共同建立基於區塊鏈的胚胎髮育追溯系統專案 MyBaby。在 DNV 對資料進行權威第三方驗證的基礎上，該系統透過唯鏈區塊鏈技術保障了鏈上的資料可信與資料安全，所有資訊僅有 MyBaby 移動端應用授權使用者可見。上海仁濟醫院於 2019 年成為透過 DNV 輔助生殖專項國際認證 RTAC 的中心。
Part.4 IOSG投後專案進展
SushiSwap 已在 Arbitrum 上部署
*DeFi 專案
SushiSwap （SUSHI） 已在 Arbitrum 上部署。另外，SushiSwap 即將上線 Masterchef V2，實現代幣雙挖。第一個嘗試雙挖的專案是 Alchemix，交易對為 ALCX-ETH 和 ALUSD-ETH。
Wootrade 為 Solana 代幣 SOL 提供流動性支援
*流動性提供平臺
Wootrade 宣佈為 Solana 代幣 SOL 提供流動性支援，後續將支援更多 SPL 格式代幣。同時，Woo X 也將為 Solana 生態提供支援。
Automata Network完成 240 萬美元戰略輪融資，幣安將上線代幣 ATA
*去中心化中介軟體協議
Automata Network 完成 240 萬美元戰略輪融資，參投方為 KR1 、IOSG Ventures、Jump Trading。Automata Network 是一個去中心化中介軟體協議，為以太坊和波卡上的 DApp 提供類似中介軟體的無痕隱私服務，以實現隱私、精確以及無摩擦的計算。幣安 Launchpool 宣佈將上線 Automata Network 代幣 ATA。幣安將於 UTC 時間 2021 年 6 月 2 日 00:00 起支援使用者質押 BNB、BUSD 和 DOT，並在 30 天內進行 ATA 代幣流動性挖礦。另外幣安創新區將於 UTC 時間 2021 年 6 月 7 日 6:00 上線 Automata Network 代幣 ATA，並開放 ATA/BTC、ATA/BNB、ATA/BUSD 和 ATA/USDT 交易對。
dHEDGE V2 版本釋出進度更新，正在 Polygon 網路進行前端測試
*去中心化資管協議
去中心化資管協議 dHEDGE V2 版本釋出進度更新，進度包括預約了 Certik 審計，正在 Polygon 網路進行前端測試，即將開啟 DHT 和 dTOP 代幣的流動性挖礦，以及 DHT 代幣的 Chainlink 喂價，與去中心化永續合約 Perp Protocol 的合作將釋出公告，與 DeFi Pulse 的合作提案正在制定中。
Nervos 與 Cardano 將於未來六週透過 Force Bridge 建立跨鏈橋
*可擴充套件和互操作的協議
Nervos 與 Cardano 將於未來六週透過 Force Bridge 建立跨鏈橋，將由獲得 Nervos 捐贈的區塊鏈加速器公司 Mousebelt 進行開發，Cardano 將提供技術及資源支援，此舉旨在打通兩條公鏈間的生態。可以讓使用者互操作使用 Nervos 和 Cardano 的原生代幣，並在兩個區塊鏈上建立使用者自定義代幣。
MCDEX V3 已經部署在 Arbitrum 主網
*去中心化永續合約交易所
去中心化永續合約交易所 MCDEX V3 已經部署至以太坊擴容網路 Arbitrum 主網。MCDEX 在 Arbitrum 開放測試網後第一時間進行了 V3 的部署並開放測試，實現了低 gas 費，極快的交易速度等交易體驗。在主網測試完成後，MCDEX V3 將面向使用者開放。
MakerDAO 5 月淨收入超 2300 萬美元，環比增加 85%
*DeFi借貸協議
MakerDAO 在釋出的 5 月財報中顯示，其 5 月淨收入達 2329 萬美元，環比增加 85%，去年同期僅為 3.68 萬美元；錨定穩定模組（PSM）收入達 120 萬美元；資產負債表中累積資產達 40 億美元，其中，實物資產達 200 萬美元。
Avalanche 測試網整合 Chainlink 喂價
*去中心化服務平臺
Avalanche （AVAX）宣佈其測試網整合 Chainlink 喂價，目前支援 AVAX/USD、LINK/USD、ETH/USD、LINK/ETH、BTC/ETH 和 USDT/USD 喂價。Avalanche 表示，整合 Chainlink 可支援 Avalanche 上借貸協議、衍生品、資產管理、演算法穩定幣等 DeFi 協議，且同時保持 Avalanche 網路交易確認速度快和手續費低的優勢。Avalanche 此次整合 Chainlink 由 Chainlink 社羣資助計劃支援。
DODO 已在 Polygon 上線主網
*去中心化交易平臺
DODO 宣佈已在 Polygon 上線主網。DODO 聯合創始人 Diane Dai 表示，「DODO 使命之一是在快速、可擴充套件的網路上廣泛提供流動性，在 Polygon 上線是我們多鏈部署戰略的一個重要里程碑，將為更多合作機會開啟大門。」
1inch 推出 OTC 兌換功能，增加 Flashbot 交易功能，避免搶先交易造成潛在損失
*鏈上交易聚合器
1inch Network 宣佈將推出 OTC 兌換功能，為使用者提供零滑點交易，並免受搶先交易。1inch Network 表示，「OTC 掉期功能最適用於 1000 美元到 100 萬美元之間的交易。場外交易中，價格是預先公佈和固定的，通常來說使用者會得到更好的報價。」
1inch Network 增加 Flashbot 交易功能，使用者選擇 Flashbot 作為交易型別後，交易在記憶體池保持待處理狀態時不會被記憶體池中的第三方看到，避免搶先交易造成的潛在損失，直到交易被新增到區塊後公開交易資訊。Flashbot 交易向礦工支付獎勵的費用機制與傳統交易不同，Flashbot 交易的交易費用將始終為零，佣金金額將包含在以太坊價格中。另外，對於 Flashbot 交易，使用者可以從確認視窗手動設定 Gas 價格，但 Gas 價格低會導致交易在記憶體池中等待時間變長。
