MEV賽道丨回顧 Eden Network 的價值發現路徑

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MEV (Miner Extractable Value) 是什麼?

一句話解釋 MEV 就是 POW 礦工( POS 驗證人、排序器)透過對生產區塊的交易進行排序獲取利潤的一種手段,控制了算力等於控制了排序權,排序權越大能夠提取的利潤越多。

目前 MEV 並非只存在於 ETH,已經蔓延至 BSC/Polkadot/Terra/Polygon/xDai等其他公鏈。

MEV 並非壞事,也分為良性 MEV、不良 MEV、惡性 MEV。對協議之間差價套利、對駭客的攻擊進行MEV,對被盜錢包進行MEV轉賬屬於良性 MEV。對普通使用者的 DEX交易進行三明治攻擊、對 Uniswap/Sushi/Balancer/NFT 搶購活動進行搶先交易屬於不良 MEV。Time-bandit 鏈重組攻擊屬於惡性的 MEV。

MEV的歷史

早在2014年以太社羣裡就提出礦工存在搶先交易行為,並引起了以太社羣的擔憂,Fomo3D 礦工拒絕打包獲取了最後大獎也是一種 MEV 行為。直到2019年Flashboys2.0發表相關論文,Paradigm 描述以太坊是一個黑暗森林,MEV開始得到小部分的重視,但彼時MEV對大部分使用者的影響還沒那麼大,因為市場只有小部分人在使用Defi。

2020年 MEV 賽道真正被頭部機構發掘,Flashbots 社羣誕生,一個旨在減輕MEV負外部效應(Negative Externality)和風險的組織。他們提供了 MEV-Geth 讓 MEV 使用者進行競價排序,設計了一個更開放民主的MEV市場,降低了鏈上機器人的門檻,讓沒有礦池的科學家也能夠付費使用算力使用MEV。導致的結果是鏈機器人內卷,小機器人不足以戰勝大機器人,套利的空間越來越小,直到Flashbots的算力達到70-80%,大量小機器人維護者開始放棄。

2021年伴隨著 Defi 的爆發,大量使用者開始使用原生的以太坊應用,MEV 正在切實影響著這些使用者,最常見的影響就是三明治攻擊,給Defi使用者帶來了永久性損失。為了解決MEV的影響,也出現了很多抗 MEV 的應用,隱私節點 Taichi/BloXroute、改進 AMM 協議A2MM、限價訂單 0xRFQ、批次拍賣Cowswap、Eden Network等。MEV 本質是不公平的排序,如果以太坊不進行底層的改動升級,MEV 將持續存在和發展。社羣對此做了幾個方向的研究,公平排序、隱私技術、民主化 MEV 等希望解決這個問題,但結果如何還需要持續性觀察。

MEV 賽道之所以值得研究,在於 MEV 的價值越來越大,其實遠超 Flashbots 的統計資料,且在多鏈和多形式上進行突破,MEV 正在直接影響生態使用者,被提取的價值本身就是生態使用者少賺的價值。

explore.flashbots.net

Flashbots 與 Eden 的排序方式對比

Flashbots 有兩級排序,Bundle 和公共交易,支付給礦工的是 ETH。

Eden 有四級排序,Slot 擁有者優先,由 Eden 競價獲得限時擁有權,Bundle 第二,Eden Staker 第三,公共交易第四。

對於普通使用者,使用Flashbots的場景較少,如果需要使用單次付 ETH 即可。對於絕大多數使用者的使用場景其實是避免三明治攻擊和享受優先打包。

為了解決三明治攻擊,除了使用某些特定 Dex 應用之外,設定隱私 RPC 節點是一個簡單直接的途徑,Beta、Taichi、BloXroute 都提供了相關 RPC,足以解決普通的三明治攻擊的問題,但無法解決節點RPC擁有者對使用者的交易發起三明治攻擊。

Eden 並不能完全讓使用者避免三明治攻擊,作為Eden的普通使用者可以質押100或更多 Eden 的同時接入Eden RPC 進行優先交易,獲取公共交易更高的排序權重 。

為了搶購 NFT、IUO 的開盤,使用 Flashbots 出價比別人高可以解決,使用 Eden 的 Bundle或 Slot 也可以解決,但 Slot 的最低價格目前在20000 Eden (約$160000),對使用不頻繁的使用者成本是比較高的,Slot 更適合24小時在執行的鏈上機器人。普通使用者能否搶到NFT的決定因素還是在於 Gas Price。

對於深度 MEV 使用者,要麼是某些礦池的擁有者使用自有算力,要麼是 Flashbots、Eden Bundle 交易的使用者,每次使用都賄賂礦工來完成MEV。

Eden Network的價值發現路徑

事實證明,MEV 賽道是能捕獲不菲價值的,能解決問題的頭部協議值得較高估值,如何參與這些頭部協議成為投資者要思考的問題。最重要的原因還是在於 Flashbots 的對 MEV 的算力統治地位和投資門檻,且 Flashbots 公開表示民主的 MEV 市場不發行代幣,讓一堆機構和聰明的投資者無從下手。

Eden Network的前身是ArcherDao,早期與 KeeprDAO 合作的礦池基礎設施,ArcherDao 時代的算力較低。8月初Flashbots的算力達到72%,之後ArcherDao宣佈品牌的升級,嗅覺靈敏的使用者在未換幣之前就察覺到了。

人們都喜歡flip的出現,ETH flip BTC、Sushi flip Uni,Eden flip Flashbots,在ArcherDao時期他們確實無法與 Flashbots 競爭,MEV是一個算力為王的賽道,哪個協議掌握了大部分算力,哪個協議就是 MEV 的龍頭。在Eden的早期,算力佔比和估值是低於 Flashbots 的,但Eden激勵是遠比 Flashbots 高的,礦工逐利的假設成立,Eden的算力佔比理性會出現不小的增長,那時候 Eden 的估值就應該重新考慮了。

在確定了 Eden Network 所屬賽道的可行性和專案的潛在成長性之後,接下來應該對 Eden的籌碼和持有者的行為進行分析。透過 Nansen 能夠看到 Alameda 的持倉,並追溯分析出其他機構(如 3AC)的持倉地址和行為,Eden 較多的持有者在 Sushiswap 以較高的價格提供了流動性,對此找到了官網的 LP 挖礦頁面,當天 APY 為 900%,分析 Eden 的排放量、和礦工的產出量做過一次賣出操作,並在之後減產前後進行了操作降低了持倉成本。

ARCH 1:1 置換Eden之後,引起了小範圍的 FOMO,ARCH從$1.5漲至$5。但由於 Eden 的LP挖礦排放、短期獲利者、礦工每日拋壓的出逃,後續一度跌至$1.7。此時的機構作為流動性提供者實際上損失了不少ETH,但獲得了大量的 Eden 獎勵。

繼續對 Eden 的大 LP 持有者進行分析,發現70%的流動性由少數地址提供,判斷這些 LP 屬於利益共同體,不會出現互相踩踏,加緊了對大額賣出地址的分析,發現拋壓主要來自礦工。

Data by @Grug Capital

8月中旬 YFI 創始人地址AC收到了600000 Eden,推測 AC 的影響力會給 Eden 帶來更多的關注度,且 Eden 的算力佔比突破了50%後發生了一個質的變化,這也是後續持倉 Eden 的原因。

9月8日,Eden Network公佈融資資訊完成 1740萬美金的融資,此時 Eden 價格為 $8-9。目前 Eden 全流通市值約20億美金,大概率是遠高於 Flashbots 的估值,個人已不持有 Eden。

zerion

multicoin.capital/zh/2021/09/08/tokenizing-mev

市場的聲音

一個新事物的出現,市場一定會有反對聲音,Sushi 的出現被抨擊成竊取了 Uniswap的利益, Eden 的出現市場也出現了很多議論。

Eden 的最大贏家是 Eden團隊和相關投資機構,其次是算力提供者礦工們,最後是市場裡的聰明投資者。礦工是逐利的,他們只希望能賺到更多的資金,是否形成民主的 MEV 市場、MEV 被誰使用不是他們考慮的問題。

在 Eden Network推行的途中,Greeden-Geth 的出現礦工可以在 Eden、Flashbots之間動態切換獲得最大獎勵,類似於Matcha聚合DEX交易,對Geth進行聚合,為礦工獲取最大利益。

聲音 1. Flashbots 創始人 Robert Miller 對 Eden的透明度提出質疑,50%的算力只有5%遵守 Eden的排序規則進行排序,在 Gas價格較高區塊獎勵高的時候不生產Eden區塊,而是選擇最大的獎勵。

聲音2.Eden的激勵是否提高了收入、Eden 的機制是否保護了使用者免受MEV,對此 Grug Capital 發表了 A Snake in the Garden 進行分析,文中提到礦池對礦工 Eden 獎勵的扣留以及貪婪地切換Geth違背出塊規則。結語

MEV 板塊值得關注和研究,礦工、機器人來回拉扯著使用者、機構資本對壘、MEV 技術突破、二級觀察都很有趣。此價值發現路徑同樣適用於去中心化衍生品賽道、ETH2 Staking賽道。

Eden Network是否解決了 MEV 對普通使用者的影響不重要,Eden Network 解決了普通投資者無法對 MEV 賽道進行投資的問題,目前存在的問題終會得到解決,Flashbots 和 Eden的競爭才剛剛開始,兩者將同時存在於以太坊生態,並在ETH 轉 POS 之後會遇到 Lido 這個強勁的對手。持續關注 MEV 板塊的新物種,尋找能夠參與的機會。本人不持有文中任何提及的代幣,不構成任何投資建議。

參考資料:Flash Boys 2.0: Frontrunning, Transaction Reordering, and Consensus Instability in Decentralized Exchanges https://arxiv.org/abs/1904.05234A Snake in the Garden https://hackmd.io/fvLQzbwVR-qZizmJvSnjOQMEV and me https://paradigm.xyz/2021/02/mev-and-meMEV auctions considered harmful https://medium.com/@VitalikButerin/i-feel-like-this-post-is-addressing-an-argument-that-isnt-the-actual-argument-that-mev-auction-b3c5e8fc1021MEV.wtf Virtual Summit https://hackmd.io/ivUzk3piQEG8ALzCGbxlag

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