9月3日，美國證券交易委員會（SEC）調查Uniswap Labs的訊息經由華爾街日報流出，受此影響，UNI短時從31美元跌至28.6美元，下跌7.7%。
Uniswap Labs是Uniswap協議的開發團隊，其在官方推特簡介中自稱為「Uniswap捐贈方」。截至9月4日晚6點，Uniswap Labs以及Uniswap創始人Hayden Adams尚未對監管傳言做出迴應。
美國監管部門多次表態將對DeFi進行監管，Uniswap Labs也曾主動限制了app.uniswap.org網站前端對129種代幣的訪問。Adams當時解釋，Uniswap協議是完全去中心化的，而app.uniswap.org域名由Uniswap Labs擁有。言外之意，Uniswap協議由去中心化的社羣治理，而Uniswap Labs這個中心化主體負責Uniswap的交易網頁前端運營。
在此之前，SEC曾有過兩次監管DeFi的案例。8月6日，SEC指控DeFi Money Market採用欺詐手段發行了未經註冊的證券，其中包括協議治理代幣DMG。2018年，SEC還曾判定以太坊上最早的去中心化交易所EtherDelta未經註冊經營交易所，對其處以38.8萬美元的罰款。
去年9月，Uniswap以空投+流動性挖礦的方式發行了治理代幣UNI。有業內人士分析認為，早期投資人和二級市場投資者持有UNI有未來升值預期，且UNI的升值與Uniswap Labs的開發和迭代相關，這些特徵按照美國對證券產品定義的Howey Test，可能會讓UNI被SEC定義為證券，從而按照證券法實施監管。
當然，SEC對Uniswap Labs是否已經展開調查以及調查結果如何還待公佈。可以肯定的是，一旦SEC對Uniswap做出裁斷，將形成示範效應，也將所有DeFi協議樹立一個監管風向標。
Uniswap陷被查傳聞UNI短時下跌7.7%
8月3日，美國證券交易委員會（SEC）主席Gary Gensler明確表態將對包括DeFi在內的加密活動加強監管。一個月後，SEC盯上DeFi領域最大去中心化交易所Uniswap的傳聞流出。
9月3日，華爾街日報援引訊息人士報道，SEC正著手調查Uniswap的開發團隊——Uniswap Labs。這則報道透露，SEC的執法官正在蒐集資訊，研究使用者如何與平臺互動，以及Uniswap的市場營銷方式。
這則訊息曝光後，Uniswap治理代幣UNI短時下跌，從31美元跌至28.6美元，跌幅達7.7%。截至9月4日下午4點，UNI報價28.9美元，較低點略有反彈。
一直以來，Uniswap被加密圈視為DeFi領域最具去中心化精神的協議之一，其採用AMM(自動做市商)機制，由整個市場為代幣交易提供流動性，且交易產生的手續費也返回給流動性提供者，與中心化交易所的稽覈上架機制不同，任何人都可以透過Uniswap的智慧合約自主上架代幣，同時Uniswap的社羣治理也由UNI持有者共同提案和投票決定。
儘管種種特徵都顯示Uniswap的去中心化水平超過了市場中大多數加密平臺和協議，但不可否認的是，Uniswap背後仍然有一箇中心化的主體，即它的開發團隊Uniswap Labs。
早在7月份，在監管形勢越發嚴峻之時，Uniswap Labs已經顯露出謹慎。當時，這個開發團隊主動限制了app.uniswap.org網站前端對129種代幣的訪問，標榜去中心化治理的Uniswap做出此決策時並未經過社羣投票。
Uniswap的前端頁面由Uniswap Labs擁有
此舉在社交媒體上一度引發爭議，一些使用者指責Uniswap不再是一個去中心化的平臺。隨後，Uniswap創始人Hayden Adams發推解釋了Uniswap的組織構成。他表示，Uniswap協議是以太坊上完全去中心化的免許可智慧合約，Uniswap Interface 是開源GPL程式碼庫，而app.uniswap.org這個前端網站則由Uniswap Labs 擁有，「去中心化並不意味著 Uniswap Labs 允許使用者在其網站上做任何想做的事情。」
按照Adams的解釋，UniswapV1、V2和V3這些鏈上程式完全是去中心化的，其發展也交由社羣治理；但Uniswap Labs是中心化的，其透過掌控app.uniswap.org域名有權決定前端頁面如何顯示。
似乎是為了進一步規避監管風險，Adam還強調，「事實上，目前協議的大部分交易量都不是透過 app.uniswap.org 實現，而是得益於鏈上整合、替代介面的激增，其中就包括交易機器人、錢包、介面分叉、其它介面、DEX 聚合器等。」
看得出，Uniswapy及其網站運營方此前已經在監管動態下變得謹慎，但還是無法避免引起SEC的注意。
Uniswap的TVL和交易量尚未受監管訊息影響
歐科雲鏈OKLink資料顯示，截至9月4日，Uniswap V1+V2+V3的加密資產鎖倉總額（TVL）超77.45億美元，當日交易量超15.53億美元，儘管UNI價格受監管訊息影響下跌，但TVL資料未有明顯流失，交易量也仍處正常的波動範圍，兩項指標仍然讓Uniswap頭頂以太坊鏈上「最大DEX」的王冠，如今這個王冠或許給它帶來了監管麻煩。
調查結果將示範DeFi監管方向
實際上，在Uniswap Labs被SEC調查的訊息傳出之前，SEC已經針對一個DeFi協議實施過監管。
8月6日，SEC在官網指控DeFi Money Market協議的創始團隊及其所控的開曼群島公司，使用智慧合約和所謂的「去中心化金融」技術，在未經註冊的情況下，銷售超過3000萬美元的證券。
在該案例中，SEC將DeFi Money Market發行的權益憑證代幣mToken以及治理代幣DMG視為「未經註冊的投資合同」，按照證券法監管。最終，SEC與專案團隊達成和解協議，專案方在不承認及否認SEC指控的情況下，同意返還超過1280萬美元的非法所得和總計30萬美元的罰款。
這是SEC首次針對DeFi專案採取的執法行動，也標誌著DeFi不再是法外之地。當前，SEC並沒有專門針對DeFi和區塊鏈專案的監管框架，但從DeFi Money Market一案中可以看到，SEC監管DeFi很重要的依據仍舊是證券法，DeFi協議是否透過發行未經註冊的證券從中獲利，成為一個重要的判罰標準。
2018年，建立在以太坊上的首個去中心化交易所EtherDelta也曾被SEC調查。根據SEC的說法，EtherDelta透過使用訂單簿、顯示訂單的網站和智慧合約，將加密貨幣的買賣雙方聚集在一起，形成了一個市場。這些活動符合交易所的定義，因此EtherDelta需要向 SEC 註冊或申請豁免。由於未經註冊，EtherDelta最終被處於38.8萬美元的罰款。
以上述兩個案例為參照，SEC針對Uniswap Labs的調查可能會集中在其是否開展了未經註冊的交易所活動，以及是否發行了未經註冊的證券並從中獲利。
根據Adams的解釋，Uniswap協議是去中心化的，由整個社羣治理。這似乎是其與EtherDelta的一大區別，EtherDelta雖然也是建立在以太坊上的去中心化協議，但當時協議的主要運營方仍是專案開發團隊。此外，相比EtherDelta基金會獲得交易手續費收入，Uniswap Labs並不從Uniswap的手續費中獲得盈利。這兩點區別，是否會給出導致不同的調查結果還是得由SEC給出答案。
在證券屬性方面，Uniswap於去年9月以空投和流動性挖礦的方式發行了治理代幣UNI，其是否會被定義為證券，就成了調查中的關鍵。按照美國對證券產品定義的Howey Test的幾個維度，如果持有者以未來盈利為預期，並且是透過一個普通企業的努力而達到產品的升值，那麼該產品就應該被定義為證券。
UNI代幣分配情況
此前，Uniswap的投資人William Mougayar曾表示，UNI代幣分發的創新之處在於它的分配物件是真正的使用者，而非投機者，這樣就使得監管很難對它下手。但有業內人士分析稱，Uniswap早期獲得了投資方的支援，並將一部分代幣分配給投資方，具備盈利預期。而且，在二級市場購買UNI的投資者，也有盈利預期。同時，Uniswap Labs依然負責Uniswap的後續開發和版本升級，或可以認定有一個普通企業透過努力使代幣升值。因此，UNI有被定義為證券的風險。
當前，SEC對Uniswap Labs的調查側重點還不明朗。由於執法部門對DeFi研究的加深，監管標準不排除產生變化，具體的調查結果只能等待SEC後續公佈。
可以肯定的是，Uniswap作為市場最大的去中心化交易所，SEC如何對其實施監管，將對後續的監管行動形成示範效應，也將給所有DeFi協議樹立一個監管風向標。倘若連Uniswap都無法滿足監管要求，其他DeFi協議也暴露於監管風險之中。
