本文為 2020Q3DeFI 代幣報告（下），（上）的部分可以檢視 《2020Q3 報告 : DeFi 總利潤 1.08 億美元 , 誰被低估？》。
流動性挖礦爆發帶來了很多空氣幣後，市場已經進入了冷靜階段，接下來值得關注的專案，需要迴歸到有利潤作為支撐，需要為代幣本身提供真正的價值。
此外，dYdX、InstaDapp、Opyn、Zapper、Zerion 作為還沒發行代幣的 DeFi 專案值得關注，還有剛剛在 10 月初發行了 DPI、INDEX 的 Set 也已經獲得吸引了 1000 萬美金+的基金申購。ChinaDeFi 將持續挖掘最新的值得關注的區塊鏈專案資訊並深度研究分析與分享。
DeFi 協議概述
去中心化交易所
DEX 在第三季度獲得了超過 9100 萬美元的總收入。
Uniswap 主導了該領域，約佔所有其他流動性協議總收入的 73％。儘管 SushiSwap 企圖與 Uniswap 在流動性方面相抗衡，但 Uniswap 在 9 月初推出了 UNI 代幣，並向所有使用者推出了現在轟動的可追溯的 UNI 空投。
DEX 季度收入
DEX 領域的另一個主要貢獻者是 Balancer，按年率計算，Balancer 有望為其流動性提供商賺取 6400 萬美元—這是一個驚人的成績，因為它的主網僅在 2020 年春季釋出。
第三季度，其他產生 7 位數回報的只有 Curve、Kyber 和 Bancor。基於此，Curve 的高效 AMM 能夠為 LP 帶來 300 萬美元的季度收入，而 Kyber 則創造了 220 萬美元。
儘管 Kyber 在排行榜中排名第四，但這是將收入分配給代幣持有者最高的協議。那些持有 KNC 股份並每週參與治理的人會權獲得全部收入的 67.3％。有趣的是，參與者獲得的獎勵是 ETH—這是 DeFi 中唯一採用這種機制的協議。
第三季度的每週 DEX 交易量
儘管 SushiSwap 在流動性方面一度超過了 Uniswap，但 Uniswap 仍是基於以太坊的 DEX 的根據地。在第 3 季度，Uniswap 處理的總交易量超過 250 億美元，平均每週近 20 億美元。緊隨其後的是 Curve，該公司在本季度貢獻了 83 億美元交易量，周平均 6.39 億美元。其次是 Balancer，總計 27 億美元，周平均 2.1 億美元。
其他協議中，季度交易額超過 10 億美元的協議只有 0x 和 Kyber，分別是 17 億美元和 11 億美元。
Uniswap
隨著 Uniswap 在交易量和收益方面主導著 DEX 領域，以及推出了 UNI，考慮該協議的潛在收益是很有趣的。
Uniswap v2 的釋出引入了帶有開關的協議費用，並由 UNI 的持有者管理。如果開啟，則會將 0.30％交易費用中的 0.05％分配給去中心化治理管理的“金庫”。剩餘的 0.25％分配給流動性提供者。按照今天的每年 2.68 億美元的收入預測，這意味著約有 4,460 萬美元的可用資本由 UNI 持有人管理。
值得注意的是，該金庫的主要目的是資助和激勵社羣捐款以及 Uniswap 協議的長期發展和增長。這可能是為了支付開發人員，營銷團隊，社羣經理以及 UNI 認為必要的任何其他費用。
就是說，沒有阻止 UNI 持有人以股息或燃燒的形式進行利潤分配。假設 Uniswap 治理選擇以 ETH 股息的形式分配 20% 的金庫，就會為 UNI 持有人帶來 890 萬美元的收益，那麼在 33.3 億美元估值均攤下的 Uniswap 的最高 PE 值為 374。如將這一比例增加到金庫年化分配的 50％，那麼 UNI 的 PE 比率將降至 147。
顯然，這只是一個簡單的思考，但是依然很有趣。
借貸
在經歷了今年從第一季度到第二季度的大幅下滑之後，貸款行業反彈，三大協議的收入都比上一季度有所增加。Compound 於 6 月中下旬開始進行 COMP 流動性挖礦，並有效地啟動了 yield farming 的狂潮。
結果，由於 DeFi 投資者在 Compound 協議中投入大量資金，試圖獲得一些 COMP 代幣，價值鎖定和收入都有所上升。Compound 協議的流動性提供商帶來了超過 1000 萬美元的利息，並將其中的一部分存入每個市場的保險準備金中。
Compound 的主要競爭對手 Aave 的也有強勁的價格表現。貨幣市場協議在本季度將其收入增加了 20 倍以上，而且有趣的是，它還沒有啟動 yield farming。但是，最近推出的 Aavenomics 將透過引入生態系統激勵來改變這一狀況。儘管尚未公佈確切數字，但您可以按照此處的討論進行操作，並在此處瞭解有關代幣經濟和治理升級的更多資訊。
借貸季度收入
最後，讓我們談談 MakerDAO。經過幾個月的免穩定費，有效地提供了對 ETH 的免費槓桿（以及對其他資產的低成本槓桿）後，Dai 背後的貸款協議現已全面上線。
隨著大多數借貸利率在 2-4％左右，在 Dai 中流通的以太坊有近 10 億美元，該協議有望產生近 2000 萬美元的年收入。重要的是，由於 Dai 儲蓄率（DSR）仍為 0％，所有這些收入的全部將透過令牌燃燒而累積到 MKR。以目前的速度，如果其他條件不變，Maker 有望每年消耗掉 3.7％的代幣供應量。
值得注意的是，自流動性挖礦狂潮以來，對 Dai 的需求已大幅增加。僅在第三季度，Dai 的發行量就從 1.41 億增長到 8.94 億，在短短几個月內增長了 533％。自然，Dai 發行量的增加導致穩定費用的每日收入增加。在 9 月份重新引入了穩定費之後，Maker 的 MKR 持有人每天可賺取 80,000 美元的收益，隨著 MKR 的市值繼續停滯在 5.4 億美元左右，該代幣的市盈率達到了新低約 30。
Maker 的每日收入與 Dai 總供應量的比較
治理社羣還在討論中對該協議進行了一些新的改進，其中一些值得關注。其中包括 Flash Mint 模組，改進 SourceCred 資金，引入戰略儲備基金，治理合約重新設計，債務上限即時訪問模組等。
他們還開放了一些治理民意調研，以衡量社羣對 BAL 和 YFI 抵押的看法，以及將現實世界的資產整合到協議中。
衍生品
衍生品行業也在捲土重來。雖然未在下圖中描述，但隨著 Augur v2 的推出以及 UMA 勢頭強勁，衍生品市場開始形成良好的格局。
今天，該領域繼續由 Synthetix 主導，Synthetix 是由 SNX 支援的無許可衍生協議。在解決了第一季度 / 第二季度的前期發行問題之後，該發行計劃嚴重扭曲了收益，由於第二季度的收入僅為 269,000 美元，該協議受到了挫折。幸運的是，該協議在看到其原生加密貨幣 sUSD 的強勁需求後於第三季度反彈。總體而言，該協議僅在第三季度僅創造了 176 萬美元的收入，即使收入不成比例，也幾乎超過了先前的 ATH。
衍生產品季度收入
穩定幣的未償還 sUSD 總量和交易量，增長明顯。Synthetix 在 9 月結束時，sUSD 的發行量為 7300 萬美元，自該季度初以來增長了 266％。儘管未償付的 sUSD 達到了 1.22 億美元峰值，但仍落後於其他穩定幣競爭對手，比如 Dai 的發行量接近 10 億美元，而 USDC 的發行量為 28 億美元。
Synthetix 的 sUSD 市值和交易量與收益的比較
無論如何，Synthetix 的功能不只是穩定幣。該協議支援多種合成資產，如供投資者投機的加密資產和指數、二元期權以及備受期待的 Synthetix 期貨，後者將於今年晚些時候推出。我們還將看到 Kwenta 的釋出，這是一個基於 Synthetix 構建的新交易所，使用者將能夠交易整套 Synth，並可以透過一系列圖表和效能工具以增強交易能力。
新興市場
收益集合器與 YFI
談到 DeFi，必須要提及 yEarn 和 YFI 令牌。
Compound 是 yield farming 的先驅，YFI 發起了公平發行—一種代幣分配機制，建立在中本聰和 BTC 的利他主義基礎上，每個人都有相同的機會來使用代幣。沒有早期投資人分配，沒有創始人分配，沒有歸屬時間表，每個人的機會均等。
這個分發時間表導致 YFI 迅速進入 DeFi。在短短兩個星期內分配了 100% 的令牌，收益集合器在不到 2 個月的時間內從 0 達到 12 億美金的峰值。自從 yEarn 代幣發行以來，不到兩個月，yEarn 就成為了獨角獸，即使在 DeFi 的世界中，這也是前所未有的。
YFI 市值
最初由收益集合器擴充套件到信貸、保險、風險投資等等。創始人 Andre Cronje 持續在建設。現在，有一個社羣支援該協議，並且透過去中心化的方式建立了一支被支付酬勞的團隊，yEarn 有望迎來另一個激動人心的季度。可以關注其新的保險庫設計、新的收益最佳化策略、保險庫有可能用作隱私混合器以及 Andre 還在構思中的其他任何產品。
保險與 NXM
Nexus Mutual 也在第三季度爆發。在實施質押之後，保險幾乎所有指標都飆升至新高。由於投資者希望獲得高達兩位數、三位數甚至四位數的年化收益率的同時，也希望保護自己的本金免受合約 bug 的風險，因此 yield farming 的狂熱也促進了保險的增長。
在第三季度，Nexus Mutual 的活躍客戶總額從 520 萬美元增加到 2.39 億美元。目前，DeFi 中鎖定資產總額的 2% 在該互助保險專案中投保，較之前大幅增加。由於有效保障的增加，Nexus Mutual 現在已從保障中收取了超過 200 萬美元的保費，而僅支付了少於 $ 35,000 的有效理賠。
儘管該協議涵蓋了數億美元的資本，併為 NXM 利益相關者和持有者賺取了數百萬美元，但互助保險只支付了 5 位數的索賠資金。
Nexus Mutual 獲取的總保費
作為參考，資金池目前持有超過 8000 萬美元的 ETH 和 DAI，高於 7 月初的 400 萬美元。這樣一來，NXM 代幣的表現就相當不錯，因為活躍的保險金、保費和資金池激增至新高。NXM 在本季度初市值僅為 1700 萬美元，季末增長到了 2.62 億美元，短短几個月增長了 1,441％。
展望：未來的協議與應用
還有一些較為符合市場需求的但是尚未釋出令牌的產品：
- dYdX
- InstaDapp
- Opyn
- Set
- Zapper
- Zerion
ChinaDeFi 備註：Set 已於 10 月中旬釋出了基於其協議的指數協議基金代幣 DPI、治理代幣 INDEX，詳情可參看 《海外新幣 INDEX 貓頭鷹：成為 TVL 一樣的 DeFi 風向標》
這些產品中的任何一個想發行代幣都不足為奇，因為他們都有投資者有尋求退出的需求，考慮到 Q3 的成功，接下來幾個星期裡可以期待一些新的代幣推出。
結論
由於 DeFi 收入比上一季度增長了 26 倍，代幣價格迅速上漲，因此可以肯定地說，去年夏天投資 DeFi 的任何人都會心情愉快。儘管 9 月份出現不利情況，但幾乎所有基本指標在第 3 季度均飆升至新高。
儘管許多人可能對當前的低迷感到擔憂，其中一些 DeFi 代幣跌幅超過 50％，但鑑於持續了數月的大規模積壓，這是正常的。作為參考，在 2016-2017 年的牛市週期中，以太坊經歷了超過六次-30％的回撤。
2017 年牛市期間 ETH 價格回落
這只是DeFi的第一次回撤。
我們相信我們正處於或將持續多年牛市週期的初期。但是，收益將不會在代幣之間平均的分配。對於精明的投資者來說，分析此報告很重要，以檢視哪些協議正在產生可觀的收入，哪些協議為代幣持有人帶來了價值（如果沒有，他們可以未來從哪裡獲得價值）以及它們如何與每個行業內的相關基本指標進行比較（如DEX的交易量或Maker未償付的Dai）。
在第三季度，我們看到了DeFi所有權經濟的崛起以及隨之而來的巨大增長。每個季度都會為這種新興資產類別帶來新機遇。
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