近一週，比特幣在全球資產中表現可謂十分亮眼。隨著幣價一舉突破去年高點到達15900美元，數字貨幣市場的市值也再度跳升一個臺階，像灰度（grayscale）這樣的華爾街傳統大機構更是在11月6日創下了91億美元aum的新紀錄。
作為目前數字貨幣市場首屈一指的投資和資管公司，灰度向來備受關注。譬如今年10月13日，其向美國證券交易委員會sec提交的eth信託註冊申請正式獲得透過，灰度eth信託成為其繼btc信託之後的第二個符合sec標準的數字資產投資工具。該訊息一出，立即在市場引發熱議。那麼，關於灰度信託具體是什麼，它怎樣執行，資管狀況如何，對數字貨幣市場又有什麼深遠影響，筆者將透過本文為讀者提供參考。
灰度投資簡介
“invest in a digital future”（投資數字化未來）是灰度寫在官網的slogan。 在早年注意到數字化的趨勢，以及數字貨幣區別於常規經濟、政治和社會系統的價值後，灰度在2013年正式成立，旨在為投資者提供透明、熟悉的信託投資產品，以幫助他們應對數字貨幣投資。灰度創始人barry silbert，也是digital currency group（dcg）的ceo和創始人，後者在數字貨幣和區塊鏈領域有著龐大的投資版圖。
“受人之託，代人理財”。信託（trust）在傳統經濟和社會體系裡發展已久，通常指的是委託人基於對受託人（信託投資公司）的信任，將其合法擁有的財產委託給受託人，由受託人按委託人的意願以自己的名義，為受益人的利益或者特定的目的，進行管理或者處罰的行為。灰度信託原理也是如此，客戶可以用現金或者數字貨幣購買相應的信託份額。以其最具代表性的產品比特幣信託（gbtc）為例，在比特幣etf仍未獲得sec批准的現階段，它是被動投資比特幣的一種合規途徑，客戶可用現金或比特幣向灰度購買若干gbtc份額，並在傳統場外交易市場 otcqx上進行交易。截止北京時間11月8日，灰度共流通5.16億份gbtc股份，客戶持有1股代表其持有背後的0.00095299個比特幣。由於各方面成本、市場摩擦和預期不同，gbtc往往較比特幣有所溢價。現透過gbtc投資比特幣的成本約1.8萬美元，而購買比特幣本身的成本為1.5萬美金，兩者間存在18%的價差。
除了溢價以外，灰度客戶通常還須支付2%～3%的年管理費。那麼，是什麼因素使他們選擇購買灰度信託而非數字貨幣本身？筆者認為，除了合規優勢之外，還有兩個核心原因。根據灰度近期公佈的q3季報，灰度在過去一年的客戶包括80%的機構投資者，12%的合格個人投資者，4%的家庭辦公室和3%的退休賬戶。美國客戶佔了近半數（44%），離岸則佔56%。一方面，這些客戶絕大多數應當是傳統投資者，面對數字貨幣這嶄新的投資市場，信託形式更易被其接受，免除了學習成本的同時，客戶無須擔心幣的託管、遺失和交易問題。另一方面，信託產品在美國地區可享受一定的稅務優惠，美國投資者對此相當看重。
灰度客戶型別和地區分佈
剖析灰度信託組成
截至北京時間11月8日，灰度共管理著十支數字貨幣產品，資管規模高達91億美元，相當於現如今數字貨幣整體市場的2.1%。具體每隻信託或基金的關鍵資訊如下表所示。可以看到，除了市值靠前的大幣種信託以外，灰度也在小眾幣種，例如horizen（zen）上有所投入。gdlc則是一支特殊的指數型基金，跟蹤五個大幣種的加權市值。在這些現有產品中，比特幣信託規模最大，佔比近86%，背後持有的幣量達到目前比特幣流通量的2.75%，是一個非常高的比例。位列第二的以太坊信託建立較晚，在過去一年呈現出了大幅增長，現佔以太坊流通市值的2.2%。相比之下，其餘產品的規模都還較小，合計僅佔到灰度整體的3.4%。另外，從過去一年標的資產的資產價格變動來看，btc, eth和zec均超過+40%，比多數傳統金融產品的回報率都更為樂觀。
灰度目前資管產品
灰度比特幣信託在過去兩年裡的增長十分強勁，今年比特幣減半以後，其流入量佔同期比特幣挖出量的比例更是達到了新高度。以最近的第三季度為例，這一數字達到77%，意味著絕大部分新增的比特幣供給量都被灰度信託一家所吸收。另外，需要注意的是，gbtc到目前為止並不支援客戶贖回，並有著一年禁售期的限制，對現階段的比特幣價格起著不可忽視的支撐作用。
灰度比特幣信託季度流入量/同期比特幣挖出量
灰度佈局加密行業的價值和意義
在量化寬鬆政策盛行和倡導金融科技創新的大背景下，數字貨幣正在獲得傳統領域越來越多的關注。隨著區塊鏈和智慧合約技術的逐漸進步，以及應用場景的日益豐富，數字貨幣的價值正在彰顯。投資數字化的未來，像灰度這樣的信託機構必不可少。總的來說，認為其意義在於：
1)現階段，透過sec准許的合規投資工具仍然有限，灰度信託是目前合格投資者進行被動投資的不二之選。過去若干年，數字貨幣etf的面世之路可謂坎坷，萬眾期待的etf申請成功還需要時間。灰度信託為客戶提供了便利的投資工具，尤其是來自傳統領域的投資者。
2)灰度充當著引水人的角色，為數字貨幣市場持續注入新的力量。大量傳統機構資金的加入，也使得這個新興市場日益向專業化和成熟的方向發展。
3)相對來說，數字貨幣市場的多數投資和資管機構還較稚嫩，像灰度這般的機構憑藉其專業度、透明度、合規性以及規模優勢，能為行業樹立優秀的範例。
正如灰度的slogan“invest in a digital future”（投資數字化未來），相信在專業信託的助力之下，數字化未來何時真正到來，值得拭目以待。
