Glassnode丨目前究竟處在牛市的哪個階段？

摘要：比特幣在5.36萬美元上方盤整，鏈上指標顯示條件類似於牛市的下半場或後期。

比特幣市場概述

隨著傳統金融巨頭摩根士丹利和Visa宣佈進一步採用比特幣，比特幣市場繼續在5.36萬美元和6.15萬美元之間盤整。摩根士丹利已經推出了三款比特幣投資工具，可供其高淨值客戶和投資公司使用。Visa也緊隨萬事達卡的步伐，透過Visa網路實現比特幣購買。

比特幣以越來越快的速度受到人們的重視。

小額持有者

自2018年3月以來，持有1個BTC或更少的比特幣地址佔比繼續增加。三年前，小額持有者持有3.97%的供應量，此後又增加了1.23%。這使得他們目前的所有權份額達到了所有開採BTC的5.20%。

小持有者的持續積累表明，從2018年年中到2020年，這種趨勢一直沒有中斷，他們願意透過波動性來持有。我們還看到，在2020年3月的黑色星期四拋售之後，0.1至1個BTC持有者會立即大幅膨脹。

儘管在高達4.2萬美元的反彈中出現了小程度的支出，但小額持有者的持倉量又回到了歷史高位。

相對地址供應分佈實時圖

鯨魚錢包維持穩定

有趣的是，雖然我們繼續看到小額持有人的積累，但在過去三年中，較大的錢包持有量（>100BTC）的淨值相對平穩。下圖顯示了100BTC或以上的地址所持有的供應量。總的來說，這個群體目前持有62.62%的BTC供應量，並且在過去12個月裡，他們的總量增加了0.87%。

相對地址供應分佈實時圖

這些較大的錢包餘額也在面額上進行了洗牌，可能的原因是其作為託管人代理持有。自2020年12月接近上個週期的2萬美元ATH以來，我們看到較大的持有者餘額出現了大致相等和相反的變化。

• 0到100BTC的持有量減少了-5.6萬BTC。

• 10到1千BTC增持了+31萬BTC。

• 1千到1萬BTC減持了-30.7萬BTC。

在這些群體中，我們看到淨值略有減少，減少了3.2萬個BTC，僅佔該群體持有的總供應量的0.24%。

同時，我們的小額持幣者在同一時間內積累了2.98萬個BTC，這表明BTC在逐步轉移。

按地址分列的供應量對比實時圖

持有者迴圈行為

儲備風險指標是一個先進的週期性指標，它跟蹤持有者在週期中的信念。儲備風險的一般原則如下。

• 每一個沒有被花掉的幣都會累積幣天，這就衡量了它休眠的時間。這是衡量持有者信念的好工具。

• 隨著價格的上漲，賣出和變現這些利潤的動力也會增加。因此，我們通常會看到持有者隨著牛市的進展而賣出他們的幣。

• 堅定的持有者會抵制賣出的誘惑，這種集體行動積累了 "機會成本"。每一天，持有者主動決定不賣出，就會增加累積的未花費的 "機會成本"。

• 儲備風險取當前價格（賣出動機）和累積的 "機會成本"（HODL）之間的比率。換句話說，儲備風險將賣出動機與抵制誘惑的持有者的信念進行比較。

下圖為儲備風險震盪指標，目前的數值為0.008，以往高於此數值的週期以藍色突出顯示。過去的週期頂部通常發生在大於0.02的值。

隨著價格上漲和/或更多的持有者花費他們的比特幣，儲備風險將增加。這代表了BTC "財富轉移"，從長期持有者轉移到新買家。

儲備風險實時圖

比特幣財富轉移

我們也可以看看長期持有者（LTH，藍色）、短期持有者（STH，紅色）所擁有的供應量的相對比例；並根據錢幣最後一次移動的時間，將錢幣分為盈利（深色）或虧損（淺色）。請注意，以下圖表顯示的是盈利或虧損的流通供應量的比例。

牛市一般在三個不同階段遵循類似的 "財富轉移 "路徑。我們可以使用這些分形圖來估計我們在這個週期中的位置，作為儲備風險指標的補充。

A階段--最痛苦：在熊市的深處，BTC持有者的最大截面處於虧損狀態（最厚的淺色區域）。LTHs在熊市一半左右開始積累（即時虧損），如越來越大的淺藍色區域所示。

在A階段，只有40%到45%的LTH幣處於盈利狀態，這代表著最大的痛苦，直到觸底發生。

損益中的長短線持股人供應情況實況圖

B階段--牛市階段：隨著牛市的發展，較高的價格為持有者者創造了較大的賣出誘惑。在某個階段，我們遇到一個拐點，LTH擁有幣的最大比例是盈利的。一般來說，這對應的是突破上一個週期ATH。

在此階段之後，我們看到長期持有者獲利的速度比新的持有者進來的速度更快。

每一個新的週期，我們都看到更多的供應被LTHs鎖定。這反映了市場實力、信念的提高、資產類別的成熟、獲取流動性的可用工具，當然還有價格的指數增長和財富的產生。

• 2011年持有量峰值=供應量的55%。

• 2013年持有量峰值=供應量的65%。

• 2021年潛在持有量峰值=75%的供應量。

損益中的長短線持幣人供應情況實況圖

C階段--週期頂部。最終，市場達到了一個興奮的頂部，這是因為更多的LTHs在峰值拐點後花掉了他們的幣。這代表著BTC的 "財富轉移 "事件，從LTHs到新的投機者，以及重新啟用休眠的供應回到流通中。

我們可以透過取牛市階段與頂部時測得的同一指標之間的差值，來估算牛市最後這段期間LTHs花費的供應比例。

這可以看作是 "放頂 "所需的重新啟用的供應量。

• 2011年的頂部：LTHs重新啟用〜12％的供應。

• 2013年的頂部：LHs重新啟用了約12%的供應量。2013年頂部：LTHs重新啟用的供應量約佔兩個峰值的10%。

• 2017年頂部：LTHs重新啟用了約17%的供應量。

• 2021年當前。到目前為止，LTHs重新啟用了9%的供應量。

長短線持幣人損益供應情況實況圖

與儲備風險指標類似，這些研究表明條件類似於牛市的後半段或後期。仍有較大的相對部分供應仍由LTHs持有，目前僅花費了9%。

2017年的峰值在 "放頂 "之前，花費的供應量幾乎是兩倍（17%），這反映了大量新的興趣和增加的受眾。隨著比特幣的曝光率和採用率持續增長，以及對超級週期的爭論持續，這種BTC "財富轉移 "是另一個值得關注的點。

每週專題：以太坊供應動態

少量持有者的積累並不限於比特幣持有者。自2020年3月以來，餘額<10以太坊的小型以太坊持有者已經額外積累了+1.41%的流通供應量。這些人目前持有4.58%的供應量，且仍在上升趨勢。

以太坊相對地址供應分佈實景圖

我們也看到更多的以太坊處在休眠狀態。這張圖顯示，自2020年5月以來，超過6個月的以太坊供應量一直在穩步下降。有可能在一些獲利的同時，一些供應量可能被部署到DeFi智慧合約甚至以太坊 2.0合約中（注意從2020年底開始大幅下降）

以太坊 持有浪潮實時圖譜

同時，智慧合約持有的餘額在2020年9月正式超越中心化交易所的餘額。截至目前，交易所餘額持有12.94%的以太坊，而智慧合約目前持有超過五分之一的供應量，為21.11%。這表明了明顯的產品市場契合度，因為這一趨勢始於2020年的'DeFi夏季'，此後持續鎖定。

智慧合約與交易所餘額對比圖