導讀
本週市場反彈後走弱，繼續向下尋底的過程。當前市場下，反彈的幅度逐漸減小，整體較為弱勢，但風險也在逐步化解，眼下應更加關注市場的長期投資價值。
摘要
專題：君士坦丁堡即將到來，ETH前路幾何。12月17日，ETH開發者會議決定在區塊高度708萬時進行主網君士坦丁堡升級。ETH在本次升級中引入了PoS共識機制，將採用PoW與PoS混合共識機制，同時降低了區塊獎勵，可能造成算力的波動，部分中小礦工或被淘汰。ETH正逐步推進開發路線圖，已到達“大都會”的最後階段，下一個階段“寧靜”將採用共識演算法Casper，完全轉型為PoS機制的公鏈。本次升級在預期之內，大概率不會發生類似BCH的社羣分裂。ETH有難度炸彈機制，也可以避免向PoS轉型的過程中遭遇礦工集團的聯合抵制。但是，最終的轉換過程將會以什麼形式完成仍是未知數，需注意不確定性風險。
行情：市場弱勢尋底，關注長期價值。本週數字通證總市值為1023億美元，相比上週總市值減少47.6億美元，跌幅4.45%。日均成交量為129.1億美元，較上週下降14.4%，日均換手率為11.8%，下降1.8%，活躍度相對降低。BTC現價3242美元，周跌幅為5.2%，月跌幅為43.5%，反彈乏力繼續尋底；ETH現價84.3美元，周跌幅為9.6%，月跌幅為53.5%，整體弱勢尚未改變。本週BTC交易所餘額為64萬個，較上週相比減少5268個， ETH交易所餘額為776.9萬個，增加8.9萬個。市場還將面臨尋底過程，但風險已逐漸降低，關注長期價值。
產出與熱度：BTC企穩，ETH趨勢性下降，公眾關注回溫。BTC本週挖礦難度與上週持平，為5.646T，本週日均算力為34.84EH/s，較上週下降1.9EH/s；ETH本週挖礦難度有所下降，從2360降至2289，平均算力175TH/S，約下降12.1TH/S。搜尋資料連續幾週迴升，公眾關注度回溫。
行業：監管態勢持續趨嚴。央行副行長指出STO在中國是非法金融活動；美國聯邦法院因欺詐發行判處兩名企業高管鉅額罰金，兩人認罰但拒絕承認指控；Mt.Gox交易所前 CEO在東京接受法院審判，指控是貪汙和欺詐，其堅稱無罪。
風險提示：監管政策風險、市場波動風險
正文
本週市場反彈後走弱，繼續向下尋底的過程。當前市場下，反彈的幅度逐漸減小，整體較為弱勢，但風險也在逐步化解，眼下應更加關注市場的長期投資價值。本週專題我們將帶大家走進ETH的君士坦丁堡升級，瞭解公鏈鼻祖的發展路徑。
1專題：君士坦丁堡即將到來，ETH前路幾何
12月17日，ETH開發者會議決定在區塊高度708萬時進行君士坦丁堡升級，此次升級將是硬分叉。雖然在低迷市場下ETH價格不斷下跌，但其開發程序還是受到了市場的廣泛關注。本週週報專題，我們將帶大家走近ETH，瞭解其開發路線的推進與共識機制的轉變。
1.1 引入PoS，共識機制向Casper過渡
ETH在本次升級中引入了PoS共識機制，將採用PoW與PoS混合共識機制。本次升級中，最大的關注點就是共識機制的轉變，ETH將引入PoS機制，形成二者共存的局面。一開始，每100個塊中將有1個採用PoS機制的協議挖出，隨後逐步增加，PoS機制下要求出塊人新增大量的安全保證金，以確保誠實性。PoS的引入將降低系統的能源消耗，並避免可能出現的強大ASIC算力對所帶來的礦池中心化問題，將使ETH作為執行合約的公鏈平臺具有更低的成本和更高的易用性。此外，當前PoW+PoS的共識機制是向Casper過渡的中間狀態，在PoW保持了足夠長時間的正常運營後，ETH開始向PoS過渡，建設理想中的智慧合約平臺。
降低了區塊獎勵，可能造成算力的波動，部分中小礦工或被淘汰。本次升級中，區塊獎勵將從3ETH降低到2ETH，降低了礦工的收益。這種情況下，挖礦的總收益將降低，結果來看全網的總算力會下降。最終，算力總成本加上合理利潤等於實際的挖礦收益，形成新的平衡。在這個過程中，電力成本缺乏優勢的中小礦工可能被逐步淘汰，轉向其他GPU演算法通證或退出行業。由於君士坦丁堡升級是預期內事件，外加ETH價格的下跌，這個過程已經開始，ETH的難度和全網算力從8月開始出現趨勢性下降，一定程度上反映了這個預期。
ETH正逐步推進開發路線圖，已到達大都會的最後階段。雖然幾經波折，君士坦丁堡升級最終還是得以部署，其中包含的演算法最佳化和共識機制轉換是專案開發推進的切實反映。ETH作為公鏈的開創者，其地位受到各種專案的挑戰。這些競爭者普遍採用DPoS等高效率共識機制，TPS相對ETH有較大優勢。操作平臺與BTC為代表的支付結算類不同，先發優勢與關注度效應不明顯，競爭結果更多的取決於效能水平和對應用場景的支援程度，團隊良好的執行力一定程度上能增強市場信心
ETH在寧靜階段將採用共識演算法Casper，完全轉型為PoS機制的公鏈。Casper全稱是基於保證金的經濟激勵共識協議(Security-dePOSit basedeconomicconsensus protocol)，是ETH所設計的PoS機制模型。這個協議中，節點需要鎖定ETH作為保證金，以參與出塊和共識形成。抵押了保證金的節點將對區塊進行投票，以形成共識。節點選擇的區塊如果得到透過將會獲得ETH獎勵，否則將在保證金中扣除部分ETH作為罰款，激勵節點選擇最可能成為最終共識的區塊，阻止節點作惡。Casper協議相比各種DPoS，可以讓更多的節點參與到共識的形成過程，中心化程度較低，同時打包的工作可以交給技術實力較強的大節點，小節點只透過投票做出選擇，制約出塊節點的行為，其效率較PoW有較大提升，執行成本更低且TPS上限更高。
1.2 升級在預期之內，大概率不會造成共識破裂
本次升級在預期之內，不會發生類似BCH的社羣分裂。雖然本次升級涉及到了共識機制的改變和礦工收益的降低，但其早已包含在路線圖內，是一次預期內的升級，大概率不會造成BCH那樣的社羣分裂，僅僅會造成部分礦工的退出。此外，ETH有官方的開發團隊，與BCH多個團隊競爭的模式不同，V神領導的開發團隊在社羣中有廣泛認同和巨大的影響力。到目前為止，還沒有其他勢力對本次升級提出異議。
ETH有難度炸彈機制，可以避免向PoS轉型的過程中遭遇礦工集團的聯合抵制。ETH的挖礦難度每10萬個塊會面臨一次暴增，隨著進入共識機制轉換的時間節點，挖礦將愈發入不敷出，進入冰河期，最終所有礦工逐步退出，共識機制轉變為PoS。本次升級，將冰河期的到來延遲了一年，留出了更長的緩衝期。如果礦工想挖原鏈進行硬分叉分裂社羣，將面臨難以承受的極高挖礦難度，所以他們只能自己對演算法做出修改，而這樣很難獲得社羣的普遍認同。
但是，最終的轉換過程將會以什麼形式完成仍是未知數，需注意不確定性風險。ETH設計的PoW向PoS的轉化過程在區塊鏈歷史上從未有先例，其要求礦工在明知自己即將被淘汰的情況下仍然忠實的維護網路共識，不符合人性，後續形勢的發展難以預測，算力和價格都可能會發生劇烈變化。大都會向寧靜過渡的過程中，投資者需要注意不確定性風險。
2行情：市場弱勢尋底，關注長期價值
2.1 整體行情：市場走弱，波動降低
本週數字通證總市值為1023億美元，相比上週總市值減少47.6億美元，跌幅4.45%。本週通證市場在經歷初期的反彈後震盪走低，已至前期低點附近，短期內無明顯反彈跡象，市場處於相對弱勢的狀態之中，正逐漸尋找新的底部支撐。
數字通證市場日均成交量為129.1億美元，較上週下降14.4%，日均換手率為11.8%，下降1.8%。本週市場波動幅度減小，交投活躍程度隨波動的減小而降低，市場逐漸從恐慌中恢復。
本週交易所BTC餘額為64萬個，較上週相比減少5268個，場內活動籌碼減少。交易所ETH餘額為776.9萬個，較上週增加8.9萬個，場內籌碼量持續性上升，一定程度上加劇了ETH的弱勢。
USDT市值為18.6億美元，較上週增加142萬美元，基本保持平穩。本週市場整體成交相對低迷，USDT的溢價迅速回落，逐漸迴歸常態。
2.2 核心通證：波動降低，分化明顯
BTC現價3242美元，周跌幅為5.2%，月跌幅為43.5%，反彈乏力繼續尋底。本週BTC日均成交量為46.9億美元，日均換手率為7.83%。BTC在 11月的大幅下跌後反彈力度逐漸轉弱，本週開始了繼續向下尋底的過程，但下跌動能同樣不足。
ETH現價84.3美元，周跌幅為9.6%，月跌幅為53.5%，整體弱勢尚未改變。本週ETH日均成交量為17.3億美元，日均換手率18.6%，較上週峰值有所降低。ETH在11月以來出現比較嚴重的恐慌，領跌公鏈類通證，目前雖暫時隨市場跌勢減緩，但仍是弱勢形態，建議投資者關注操作平臺類通證的整體情況和君士坦丁堡升級的推進。
EOS現價1.83美元，周漲幅為4.9%，月跌幅為60.6%，出現超跌反彈但隨市場轉弱。本週EOS日均成交量為7.4億美元，日均換手率43.1%。EOS在11月以來的下跌中跌幅很大，所以出現了明顯的超跌反彈，雖然隨市場轉弱，但後續反彈行情中仍然可期。但是，EOS波動性過大，需要注意風險。
BCH現價80.4美元，周跌幅24.8%，月跌幅81.7%，是近期弱勢品種。BCH硬分叉是11月下跌的導火索，其自身亦收到重創，且繼承了BCH之名的ABC版本相對BSV更為弱勢，社羣共識的破壞和BSV的分流效應造成了BCH的大幅回撥，短期內仍未有企穩跡象。
本週主要通證的月波動率整體平穩，BTC月波動率為28.2%，較上週下降0.2%；ETH月波動率為31.7%，較上週下降1.2%；EOS月波動率為34.5%，較上週上升4.3%；BCH月波動率為50.2%，較上週增加0.8%。市場整體波動率水平漸趨平穩，未出現明顯異動。
2.3 市場觀點：風險逐漸降低，關注長期價值
市場在長時間的下跌行情後進入盤整，目前比較弱勢，有進一步探底的可能性。雖然本週市場波動性下降，暫時不再大幅下跌，但反彈幅度也逐漸降低，仍處於弱勢狀態，可能要再向下探底以確認當前支撐或尋找新的支撐位。弱勢市場下，預測最低點是非常困難的，基於猜底的槓桿投機風險非常大，建議投資者不要用合約或其他槓桿工具進行抄底，避免爆倉的風險。如果槓桿抄底失敗，本金將面臨巨大損失，甚至徹底出局。有些錢寧可不賺，一定要保證自己活下去，確定性才是在當前的市場生存最重要的因素。
雖然未完全止跌，但短期下跌動能已逐漸衰竭，風險相對減小。雖然目前市場仍未擺脫弱勢，但是也有較長時間沒有出現過大幅度的殺跌，下跌的動能已經得到了充分的釋放。短期內願意砸盤的籌碼已經相對不多，當前區間的震盪可能會持續一段時間，然後市場再進行方向的選擇。我們認為，目前位置短期的風險相對較小，持有者可以暫時觀望，等待3000美元整數關口的確認。當然，如果跌破，將會有較大幅度的後續下跌，需要及時止損。
我們認為通證市場的風險收益比相對較高，具有投資價值，可以逐步配置，等待長期趨勢的轉換。雖然底部暫時還不能確定，但現在的位置相對來說下行空間已經不大，卻有著較大的上行空間，是值得逐漸建倉投資的位置。從大類資產的角度來看，相比市值已經十分巨大的房地產和股票，通證是一個新興的資產類別，且具有更多的發展可能性，增長空間較大，值得在相對底部進行投資。雖然可能會暫時有一些虧損，可是一旦長期趨勢轉變，會很快彌補虧損並獲得足夠的安全墊，可以從容等待投資邏輯的兌現。所以，我們認為投資者可以在相對底部的通證市場逐步進行配置。
3產出與熱度：BTC企穩，ETH趨勢性下降，公眾關注回溫
BTC算力呈現下降趨勢，難度持續下調；ETH回撥後繼續下降，價格下跌影響明顯。BTC本週挖礦難度與上週持平，為5.646T，本週日均算力為34.84EH/s，較上週下降1.9EH/s；ETH本週挖礦難度有所下降，從2360降至2289，平均算力175TH/S，約下降12.1TH/S。隨著君士坦丁堡升級的臨近和價格的下跌，ETH算力出現趨勢性下降，而BTC有企穩跡象。
本週，Google Trends統計的Bitcoin詞條搜尋熱度為18，Ethereum詞條搜尋熱度為18，從底部出現持續性回升，公眾關注的回暖可能會幫助主流通證更早走出底部。
4行業要聞：監管態勢持續趨嚴
4.1 央行副行長指出STO是非法金融活動
12月8日，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在第二屆中國網際網路金融論壇上提及STO（Security TokenOffering）時表示，在中國，其本質上仍是一種非法金融活動。此外，潘功勝指出，海外交易平臺為中國使用者提供交易服務同樣是非法行為。
央行的定調符合國內的法律法規，因為STO本身是根據美國法規設計的免註冊證券化通證發行模式，而中國的證券相關法律與美國有很大不同，美國的豁免條件在中國是無效的，不能成為逃避監管的理由。
4.2 美國聯邦法院因欺詐發行判處兩名企業高管鉅額罰金
據美國證券交易委員會（SEC）官方訊息，美國聯邦法院判處AriseBank的執行長Jared Rice和營運長Stanley Ford繳納270萬美元罰款，並禁止擔任上市公司董事和參與數字證券發行。
兩人主要的違法行為是將AriseBank描述為首個為投資者提供各種服務的非中心化銀行，並透過其AriseCoin出售未經註冊的投資產品。兩人同意繳納罰款和解訴訟，但仍然拒絕承認指控。
4.3 業內人士：Mt.Gox交易所前CEO在東京接受法院審判
Mt.Gox前CEOMark Karpeles目前正接受東京法院審判，被指控任職期間從交易所賬戶裡挪用了數百萬美元，但其否認指控，並堅稱自己是無辜的。
2014年，Mt.Gox突然關閉服務並無法訪問，聲稱自身遭遇了大規模的駭客攻擊，導致85萬枚BTC被盜，當時價值約4.5億美元。隨後，20萬BTC被找回，但駭客攻擊的細節始終沒有得到披露，投資者懷疑團隊盜竊了它們的資產，但沒有任何證據。
日本檢方指控的罪名是貪汙和欺詐，同樣沒有找到可以證明其與BTC被盜事件有關。如果罪名成立，他將面臨最高10年監禁。
