作者 | 雜湊派 - LucyCheng
摘要從2019年開始，去中心化金融市場以驚人的速度快速增長，近一年時間裡DeFi鎖倉量飆漲六倍，當前該資料已接近 $ 70億，相關代幣總市值超110億美元。去中心化金融發展勢如破竹，整個行業的參與者皆蠢蠢欲動；但撇開二級市場不看，真正使用DeFi專案的人少之又少。為了打破新使用者與去中心化金融之間的隔閡，雜湊派近期將推出系列報告，詳細介紹潛力專案的相關工作方式及收益機制。
一、Synthetix：讓萬物可上鍊的資產合成平臺
Synthetix前身是Havven，該專案在2018年上半年透過1C0籌集到約三千萬美元的資金，是致力於構建分散式網路的穩定幣種。同年年末該團隊正式宣佈轉型，從穩定幣專案Havven升級成為合成資產的協議平臺Synthetix。
更名為Synthetix之後，專案快速在去中心化金融市場站穩陣腳；2020年年初成功擠掉Dharma，超越Compound，躍升為領域內鎖倉量排名第二的DeFi專案。現階段雖然跌至第四，但Synthetix的ETH鎖倉量與年初相比已實現逾27倍增長。相關代幣SNX當前於37個交易平臺上線交易，市值水平達5.71億美元，在整個加密貨幣市場內排名33，稍低於排名30的MakerDAO。
MakerDAO與Synthetix Network Token的相關資訊對比
（資料來源自：Coinmarketcap，DEFI PULSE；時間：2020年8月21日）
與MakerDAO相似，Synthetix同樣是透過超額抵押某種具有波動性的代幣，生成另一種代幣或資產；但不同的是，MakerDAO生成的是錨定美元的穩定幣DAI，而Synthetix除了合成穩定幣之外，還能借助預言機與市場標定合成包括法定貨幣、大宗商品、加密貨幣以及反向加密貨幣等等型別的資產。據Synthetix Exchange官網顯示，該平臺當前共支援42種合成資產，上線124個相應的交易對。
Synthetix平臺支援的資產合成（資料源自：Synthetix Exchange）
從某種意義上，我們可以把Synthetix理解為轉換器，一種在跨鏈技術尚未成熟之前使用的代幣流通轉化池。在SNX債務池內，參與者可構建、交易和銷燬合成資產，即對標資產的映象模擬代幣，如錨定法定貨幣的sUSD、sEUR，對標加密貨幣的sBTC、sETH以及表徵大宗商品的sXAU等等。
二、如何獲取合成資產
要注意的是，Synthetix平臺並不能讓使用者直接構建全部的合成資產型別，參與者需鎖定充當質押品的平臺原生代幣SNX，才能鑄造出入場Synthetix Exchange衍生品交易所的籌碼sUSD。
持有SNX
目前可購買SNX的途徑主要是幣安、OKEx、Uniswap、KuCoin、CoinEx以及MXC，其交易量大多集中在最近剛上線相關交易對的幣安以及OKEx之上，兩者分別佔據了SNX交易市場約13%和11%的份額。
SNX相關交易對在各交易所的交易情況（資料來源自：Coinmarketcap）
持有SNX後，開啟Synthetix的鑄造網站Mintr（https://mintr.synthetix.io/），使用imToken的WalletConnect功能，連線存有SNX的錢包，透過授權後便能登入平臺進行下一步抵押合成的操作。
截圖源自：Mintr，imtoken.fans
鑄造sUSD
在Mintr頁面，使用者可透過超額抵押SNX鑄造相應數量的穩定幣sUSD。由於SNX在網路內充當的更多是抵押品的作用，沒有較強的價值共識，為此需要設定高額抵押率以降低質押物價值不足的風險；而當前官網顯示標準抵押率為600%。也就是說，抵押價值為6美元的SNX，僅能鑄造1美元的sUSD。
截圖源自：Mintr
值得一提的是，有別於穩定幣專案中常用的靜態債務機制，Synthetix採用了動態的債務計算方式。以MakerDAO為例，如果以ETH作為擔保物進行抵押，建立10美元價值的穩定幣DAI，那麼在不爆倉的情況下，使用者隨時償還10美元的DAI即可贖回對應的擔保物（此處暫且不討論鑄幣手續費）。但在Synthetix網路內不存在清算以及懲罰流程，使用者的債務水平會隨著合成資產價值的增長而不斷提高。
簡單來說，在SNX代幣價格下跌或者合成資產價格上漲的情況下，平臺抵押率會下降至不足600%的水平，為了激勵使用者鑄造sUSD以調整抵押率，使用者所承擔的債務隨之增加。這時參與者必須額外抵押更多的SNX才可贖回先前抵押的代幣，否則Synthetix平臺會將SNX代幣鎖定在智慧合約內，直至抵押率滿足600%的要求才可取出。
交易合成資產
拿到籌碼sUSD，接下來就可以在Synthetix Exchange上交易，兌換成專案支援的任意合成資產。從某種意義上來說，使用sUSD在Synthetix Exchange交易亦可以理解為鑄造所購合成資產的過程，因為平臺會在建立對應合成資產的同時銷燬sUSD。
截圖源自：Synthetix Exchange
除了錨定加密貨幣、大宗商品、法定貨幣等等價格的合成資產之外，入場使用者也可以購買反向追蹤加密貨幣價格的合成資產，如iBTC、iETH，從而達到做空相關幣種的效果。而隨著六月份其二元期權測試版產品的推出，使用者還能夠在期權到期的特定日期就某一資產的價值進行多頭或空頭對賭。
三、如何在Synthetix獲利
實際上參與Synthetix合成資產的投資交易有兩種方法，一種是上面提到的透過抵押SNX代幣鑄造入場籌碼sUSD；另一種則是在Synthetix網路之外，不借助任何形式的抵押，直接在交易所內兌換sUSD，例如共同佔據著sUSD二級市場交易超半數份額的1inch Exchange和Balancer。
已上線sUSD相關交易對的平臺（截圖源自：Coinmarketcap）
既然有更直接獲取sUSD的方式，那為什麼還有人會去抵押SNX？因為抵押SNX可以幫使用者獲得額外獎勵。
抵押者鎖倉獲利
Synthetix的代幣模型有三個特點，使用通脹模型鼓勵SNX持有者鎖倉坐莊，透過獲取收益和取回質押物託底SNX價格，以及藉助流動池獎勵促進合成資產與真實數字代幣的錨定。為此SNX增發的代幣和合成資產每筆交易收取的0.3%手續費會按比例定期分發給質押者。
以雜湊派的實踐為例，在目標抵押率為600%的情況下，質押4.9枚SNX在Synthetix網路一天，可獲得0.01sUSD以及0.03SNX的交易獎勵和新增代幣獎勵（費用每週分發，最長申領申領時間為六週，無人認領的費用將匯入下期費用池）。
截圖源自：Mintr
Synthetix智慧合約顯示，五年內，SNX總供應量將從100,000,000增長2.45倍至245,312,500；在此期間新增的SNX會按比例獎勵給質押率超過目標值的使用者。按照Stakingrewards的資料，目前抵押獎勵年化率約為43.80%。這意味著，質押100SNX代幣在Synthetix網路，每年可賺取43.8SNX，平均下來每月將獲得3.65SNX的獎勵。從幣本位來看，收益還是可觀的，而當前已有超74%的SNX代幣質押在網路內。
Synthetix的相關資訊（資料來源自：Stakingrewards）
而根據Synthetix Dashboard的資料顯示，自該平臺2018年12月上線以來，單單是分發給質押者的交易手續費已經達到937.89萬美元，其中大頭是來自做多比特幣和以太坊的sBTC以及sETH。
不僅僅是以上兩種獎勵方式，該平臺內還有名為LP流動性的獎勵。根據官網的解釋，為了讓質押物和合成資產的深度不斷提升，加強1:1錨定，他們分別針對Uniswap以及Curve的LP池子給予獎勵，以激勵使用者做市sUSD、sBTC和sETH。也就是說，凡是生成sETH併為Uniswap上sETH/ETH資金池提供流動性的質押者，都可獲得額外獎勵。
交易者入場博弈
但要警惕的是，質押SNX不等於坐享其成，獎勵並不是免費的。在Synthetix網路內，沒有交易對手沒有訂單簿，更沒有爆倉之說；使用者無需擔心流動性問題，但整個債務池的價值變動由所有參與者共同承擔。這意味著，即使你只持有對標美元的穩定幣sUSD，在平臺內所有合成資產的總價值發生變化的情況下，依然有虧損的可能。
※在確定整個系統的債務餘額時，Synthetix 採用了“全網負債表”的方式，在極簡版白皮書中被簡化成了上方的資訊表
用專案極簡版白皮書的例子來解釋就是，A和B分別質押獲得價值5萬美元的sUSD，這時全網負債為10萬美元，兩者各負擔50%。如果A用這價值5萬美元的sUSD購買了sBTC且比特幣的價格上漲50%，那麼債務池的價值將增加至12.5萬美元，A和B兩人各自負債情況也會從5萬美元提升至6.25萬美元。其中持有sBTC的A在償還負債後還能獲得1.25萬美元的收益，而從始至終只持有sUSD的B則增加了1.25萬美元的負債。
對於所有債務持有者而言，Synthetix交易市場就像是一場零和博弈的遊戲，只有自身的債務倉跑贏市場，使用者才能從中獲利，否則就得為自己的落後表現買單。而能夠提高債務倉價值的方法，除了質押SNX之外，就是參與Synthetix Exchange平臺內各合成資產的交易。
而就像上文提到的，Synthetix不僅涉及類似於現貨買賣的幣幣交易市場，還能進行做多或者做空的衍生品交易。比如看多比特幣就可以買入sBTC，看空則買入iBTC；當比特幣價格下跌的時候，iBTC的價格就會上漲，sBTC的價格亦隨之下跌。屆時直接在Synthetix Exchange交易所市場將iBTC賣出，便能獲利。
sUSD鑄造及銷燬頁面（截圖源自：Mintr）
Synthetix Exchange交易所合成資產及二元期權交易頁面（截圖源自：Mintr）
和普通的加密貨幣中心化交易所一樣，Synthetix能讓參與者以更小的摩擦進行交易；但不同的是，Synthetix提供的資產型別更多，且質押SNX代幣有獲取獎勵的可能。簡單來說，使用者抵押的SNX越多，債務水平越高，每週按比例獲得的SNX和sUSD分紅越多；同時交易所得的合成資產價值越高，債務倉價值越大，獲利也隨之上漲。
但不可忽略的是，以上所有的操作都需要支付相應的Gas費用，按照當前的網路顯示，進行合成資產的相關交易、鑄造和銷燬sUSD至少需要10到50美元不等的交易手續費。所以小額交易者在操作過程中，還得考慮獲利能夠抵消交易手續費的問題。
新產品二元期權測試版
為了進一步將Synthetix打造成為DeFi中的BitMEX，專案方整合了抵押ETH借出sETH的借貸功能以及二元期權交易。
其中於六月末剛上線的二元期權是一種奇異期權合約，使用者可在期權到期的特定日期就某一資產的機制進行多頭或空頭對賭。預測正確的中標方將獲得正收益；相反輸標方則損失出價保證金，相關競價按比例分成給中標方。
Synthetix當前已上線的二元期權產品（資料源自：Synthetix Exchange）
對於價格基數較大波動性弱的投資資產來說，這種對賭方式的獲利機會更大。假設同時買入7月9日SNX以及XAU二元期權的多頭。前者7月1日開始競價，行權價為2美元，多空雙方出價比例約為77.6%-22.4%，最後多頭出價獲勝，7月9日太平洋標準時間上午7點合約到期後獲得約28.9%的回報；但若是在同一時間段直接買入SNX（7月1日現貨價格為1.95美元時），則能在7月9日該代幣價格漲至2.96美元時獲得超51%的回報。
另一方面XAU二元期權則從7月7日開始競價，行權價為1800美元。在多空出價比例約為78.7%-21.3%的情況下，7月7日下午兩點多頭競價獲勝，到期後獲得27.1%的回報。如果在此時間段投資者買入的是XAU，僅能獲得不到0.4%的收益，因為黃金價格在期權到期時只小幅增長至1802美元。
六月末上線以來，Synthetix二元期權的認領及行使期權的交易量情況
（資料來源自：The Block，Synthetix Exchange，Etherscan）
雖然上面的計算沒有考慮到平臺和交易費用，但也能大概說明相關二元期權產品的潛在收益情況。不過從Synthetix Dashboard公佈的資料來看，當前該產品的入場資金還很小，剛達到20萬美元左右的水平，且交易集中在SNX期權市場。
四、總結
雜湊派認為，Synthetix為DeFi領域提供了一個較為完整的合成資產鑄造、交易及頭寸管理的衍生品平臺。相對於其他去中心化金融產品來說，Synthetix的玩法更為直觀，在市場價格波動不明顯的現如今，給予使用者更多的獲利機會。
雖然其代幣模型及動態債務計算機制稍顯複雜，但就普通入場者而言，無須太在意交易背後的細節，只需要根據判斷積極參與交易，儘量讓自己所持合成資產的總價值跑贏其他質押者便可獲利。除此之外，在專案剛執行一兩年、其代幣增發率較高的現階段，質押SNX所獲得的獎勵亦是一筆較為可觀的收益。不過基於以太坊的DeFi專案都逃不開高額的交易手續費，在當前Gas費居高不下之際，入場使用者還得考慮入場資金規模收益情況能否抵消相關交易手續費的問題。
