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去年2月，加密資產資料研究員Willy Woo和Chris Burniske等人提出了用以研究加密貨幣價格與其基本價值之間關係的“NVT 比率”估值模型，以幫助投資者在加密貨幣的價格接近峰值時，衡量其屬於泡沫還是網路價值的真實體現。
然而從圖表來看，這一估值模型在時間上存在一定的滯後效應，其峰值總是出現在價格泡沫破裂之後的幾個月時間，這使其看起來既不屬於預測性指標，也不屬於描述性指標。
去年12月，當比特幣接近兩萬美元時，其NVT比率依然處於一個較低的水平，隨後比特幣價格在一週之內回撥30%。
對此，投資基金Cryptolab Capital的首席研究員Dmitry Kalichkin，對這種研究方法進行了一些改良。
1.什麼是NVT比率？
對於每位投資者來說，瞭解當前市場動向尤其重要的一點就是量化指標。傳統的股票市場，通常將市盈率（PE）視作是評估企業價值的長期工具，它透過公司股票市價除以每股盈利的比率來描述當前對該公司的估值是過高還是過低。
而NVT比率就相當於加密資產的市盈率。用數學定義來表示就是：
NVT=加密貨幣網路價值/每日交易量
公式中分子上的“加密貨幣網路價值”指的是加密貨幣的交易價格乘以流通總量，即“市值”；而對比市盈率來看，由於加密貨幣和企業不同，它沒有盈利，所以就用代表區塊鏈潛在效用的“每日交易量”來體現其業績指標。在這裡需要強調的是，因為發生在交易所的交易大部分屬於投機行為，所以NVT中所用的日交易量只考慮鏈上交易。
由於單日的加密貨幣相關資料存在極大的偶然性，因此Willy Woo在計算時使用了前後十四天的28日移動均線來對資料進行平滑處理，用數學公式表示就是：
NVT_Classic=28MA（每日網路價值NV//每日交易量TV）。
對此，Dmitry Kalichkin提出了一些疑問：
1、資料集為什麼是28天 ，而不是10天、30天、90天或者180天？一個28天的平均值會不會不足以代表真正的基本指標；
2、為什麼是前後14天？當我們需要預測或者至少是描述當前的市場表現時，我們沒有未來的資料可以依賴；
3、我們是否需要對比率中的兩個引數同時進行平滑處理？”
基於以上問題，研究人員們測試了不同的移動週期均線，最後得出的結論認為，每日網路價值除以交易量的90天移動均線是最優解。用數學公式來表達就是：
NVT_New=每日網路價值NV/90MA（每日交易量TV）。
2.新舊模型對比
當把28天均線改成90天時可以發現，時間滯後的問題得到了緩解。NVT比率的峰值與價格的峰值吻合，在2017年1月到12月中旬這段時間，比特幣價格升值20倍，在此期間NVT比率一直保持在綠色區域，當其價格接近2萬美元時，NVT資料進入黃色區域，隨後比特幣價格便出現了大幅度的回撥。
從結果來看 ，改良後的NVT比率能夠更加精準的反應比特幣的泡沫。從概念層面來解釋這一結果就是，因為日交易量是比特幣網路基本價值的體現，而90天的移動均線比28天更能體現其長期價值。
但由於加密資產具有一定的自反性，你可以發現在2017年比特幣價格上漲的這段時間裡，NVT比率反而在下降，這也是28日均線NVT比率不能準確反映市場動態的原因之一。
“自反性”的概念是金融家George Soros在其《金融鍊金術》一書中提出的，它通常可以概括為“基本面影響觀念和價格，而價格和觀念也會反過來影響基本面。”在加密貨幣領域通俗來解釋就是，每一次價格的大幅上漲都伴隨著鏈下交易活動的增長，而後隨著投資者們清算頭寸，鏈上的交易量也會隨之增長；儘管這些交易行為或許完全是投機性的，但交易所和錢包之間的交易還是為其提供了流動性。
在這種情況下，一個較長週期的平均值，也有助於消除加密貨幣自反性所帶來的不良效應。
使用改良後的NVT比率對萊特幣進行評估，自2013年以來，萊特幣價格的峰值與90天均線的NVT比率至少發生了三次重合。
但在一些極端特殊的情況下，它也有可能不起作用。比如2014年，在NVT比率達到峰值之後的近一年時間裡，其數值都處於綠色區域，但這期間LTC的價格處於下跌狀態；2017年4月，NVT飆升但其價格卻在啟用segwit和上線coinbase交易平臺等強大外部因素的影響下，被推到了一個新的高度。
而對於像BCH這類充滿了爆炸性新聞和不確定因素的加密貨幣而言，其NVT比率已經很難界定綠色、黃色和紅色的區域了。但透過圖表可以看得出來，90天均值NVT比率的峰值與其價格的峰值大致吻合；這也證明，改進後的NVT計算方式確實能比舊的公式更精準的反映出市場動向。
3.NVT比率存在的缺陷
雖然改良版的NVT在準確度上獲得了很大的提升，但是其自身還是存在一定的缺陷。比如對於以太坊而言，作為一個智慧合約平臺，在該平臺上發行的代幣通常需要使用ETH進行支付，因此現階段其網路價值與日交易量還存在很強的相關性；而對於Decred和Dash這樣的透過鎖定或抵押代幣來換取網路資源的加密貨幣，其網路活動並不能真實反映其基本效用，因此也會扭曲NVT比率的結果；還有Monero和Zcash這類對交易細節做了加密處理的隱私性貨幣，也無法準確的獲得NVT比率。
除此之外，這種估值方式只考慮到了鏈上交易的情況，而忽略了交易數量或者參與交易的地址數量，這些度量標準通常被稱為“日活躍地址（DAA）”。在傳統網際網路公司，DAA所對應的指數就是日活使用者量（DAU），也是用於衡量企業業績和估值的重要指標之一。
其實，大部分衡量網際網路公司價值的模型是由技術投資者在網際網路興起的近二三十年時間裡逐漸研究出來的，而加密資產作為新興領域，類似的評估框架還有待開發。
下一篇文章中，我們將介紹加密資產網路基於DAA的梅特卡夫估值模型。
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