日前，加密投資基金Tradecraft Capital聯合創始人Jake Ryan在Hackernoon釋出了自己的最近研究成果《Crypto Fundamental Analysis》，系統地梳理了其在數字貨幣基本面分析方面的經驗及結論，而這也是時隔近一年時間Jake Ryan首度更新了自己曾經在Medium上釋出的數字貨幣基本面分析方法的體系，小蔥對本文進行了全文翻譯整理，譯文如下：
當下，有很多人一直在嘗試用不同版本的貼現現金流模型（DCF）來分析加密資產，這類報告往往是在用特定加密資產可能產生的收入為切入點進行自下而上的分析。如若被分析的市場已經進入到了Carlota Perez提出的技術革命模型（見下圖）中協同或成熟階段，那麼這種方法確實會非常有效。
但是對於數字貨幣市場來說，當前可能暫時還沒有走到這一步，而仍然還處在相對初期的狂熱階段之中，因此對於加密資產來說，使用一些更為客觀的資料來計算相對價值可能會更為“合理”。
圖片轉自《技術革命與金融資本》，作者：Carlota Perez
數字貨幣市場剛剛走過了爆發階段，並正式邁入了高速增長的狂熱階段，這個階段也被視作是金融泡沫出現的時期，價格往往會在這個階段與價值出現短暫的脫鉤狀況，因此這個階段也被稱作“鍍金時代”。
在九十年代網際網路熱潮期間，市場就曾經遇到過與當下類似的問題，即在沒有利潤甚至沒有收入資料支撐的情況下，貼現現金流模型對於判斷一家網際網路公司的價值幾乎沒有任何幫助，為了創造一個用於評估這類“新興資產”價值的新框架，“眼球經濟”概念被引入到了估值模型之中。
在技術革命週期的早期階段，數字貨幣市場的大多數資產還沒有收入或利潤。由於大多數加密資產都可以視作是一種“網路服務”，因此基本分析有必要關注其使用的廣度和深度。即使這些加密資產還沒有現金流，它們仍然具有潛在價值。考慮到投資者通常必須購買比特幣後才能投資其他加密資產，因此這個分析框架使用基於比特幣的相對值來對特定加密資產來做出方向性決策。
網路效應和梅特卡夫定律
網路效應也稱網路外部性或需求方規模經濟、需求方的範圍經濟（與生產方面的規模經濟相對應）, 是指產品價值隨購買這種產品及其相容產品的消費者的數量增加而增加。在網際網路、傳媒、航空運輸、金融等行業普遍存在網路效應。數字資產普遍存在極強的網路效應特徵，因此在考慮如何評估資產價值時，使用者量和應用落地的狀況將成為重要的考慮因素。
而梅特卡夫定律則是一種網路技術發展規律，梅特卡夫是3Com公司的創始人，計算機網路先驅羅伯特·梅特卡夫提出的。定律表示，網路價值與使用者數的平方成正比。網路使用者越多，價值就越大。即網路的價值V=K×N2；（K為價值係數，N為使用者數量。）網路的價值與網路規模的平方成正比。
5個指標和4個比率
5個指標分為兩類——方向指標和應用度指標。4個比率同樣分為兩類——短期估值比率和長期估值比率。
方向指標：這些指標顯示了兩個主要短期指標的持續方向。這些是5個指標中對於市場變化最為敏感的。
NVT指標 - 顯示估值比率的走向。即反應當下處在估值逐漸上升還是逐漸下降的趨勢之中。
相關性指標 - 顯示加密資產的相關性狀況。如果加密資產變得更加相關，通常意味市場處在下行趨勢之中，而資產相關性降低則大多數情況下市場會逐漸走強。
應用度指標：這些指標衡量直接網路使用和效用。如果加密網路每天被更多人使用並且被用於移動更多價值，那麼意味著其內在價值處在上升的趨勢之中。
唯一地址 – 透過統計每一天進行了交易的地址數量，來反應整體的市場參與熱度，如若進行交易的地址數量保持持續增加的勢頭，那麼意味著整個市場在“茁壯成長”。
交易價值 – 與地址數量的統計邏輯相仿，該指標統計當日整個市場的交易總量，透過交易量來反應市場熱度，以此用來評估市場的走向。
採礦成本 – 該指標直接反應礦工處理交易的成本費用，只要這個資料保持在一個相對平穩的水平，那麼說明市場處在一個比較穩定的環境之中。該指標一旦出現比較極端的波動，對於市場來說是一個危險訊號，意味著存在需要進行排查的風險。
短期估值比率：即直接反映當前的相對網路價值的指標。
NVT比率與股票市場的市盈率邏輯相仿，是加密資產基本面分析的核心估值指標之一。NVT比率小於55被低估宜買入、大於75被高估宜賣出。
MVRV是市值與“已實現市值”的比值，已實現市值更接近比特幣的“公允價值”，因為它考慮到已經丟失的幣和長期囤著的幣對市值的影響，市值與其比值可以比較好地反映出市場的高估、低估狀況。MVRV比率小於1.2被低估宜買入、大於3.2被高估宜賣出。
長期估值比率：即反應長期相對網路價值的指標。
Mayer Multiple，是用當前價格除以過去200個交易日收盤價均值的比率，即直接對比比特幣當前價格與200日均線的偏離情況。Mayer Multiple指標小於1.0視作看漲訊號，而大於2.4視作超買看跌訊號。
P / BE比率，是用當前價格除以礦工的盈虧平衡成本價，即反應價格相對於生產成本的比率。P / BE比率小於1.2則價格看漲，大於3.2則對後市持看跌態度。
應用例項
作者還透過對於今年上半年市場表現的回溯，驗證了這套分析手法的有效性。
截至2019年2月10日的指標表現
截止2月10日，雖然市場已經出現了大幅下跌，但是短期指標來看仍然被嚴重高估，這也意味著截止該時段市場並沒有展現出擺脫熊市的預期。不過考慮到長期估值比率的表現上已經出現樂觀訊號，因此在這個階段，只要短期估值資料表現出現反轉，那麼可以視作是一個新的入場機會。
截至2019年3月11日的指標表現
距離上一次資料“取樣”一個月以後，資料在3月中上旬高度一致地給出了市場觸底的訊號，短期及長期估值指標集體進入被低估狀況之中，而網路使用量已經出現大幅上升。而最後的結果相信讀者們都心知肚明，以BTC為代表的數字貨幣市場在短短半個月後正式啟動了今年上半年的一輪小牛市。
截至2019年6月26日的指標表現
雖然價格仍然處在上升趨勢之中，但是短期及長期估值都開始進入到超買的狀況之中，且NVT方向指標也表現出了比較明顯的轉向訊號，因此認為行情存在見頂風險。
而把上面選取的三個時間節點在今年上半年的比特幣價格走勢圖上標記出來之後，相信這套分析方法的實用性已經不言而喻了。
2019年上半年，加密資產相關性開始逐步減弱，網路使用量不斷增加，其價值也在逐漸被廣泛認可，很多跡象都在現實，加密貨幣的冬天已經過去，一個新的牛市週期已經開始。而這個判斷已經在上半年的市場表現中得以驗證。
在對於市場做跟進觀察的過程中我們發現，前文中提及的方向指標對於趨勢的判斷非常有幫助，而應用度以及估值表現的資料也存在比較強的預警功效。這意味著對於數字貨幣市場來說，基本面分析並非毫無著力點，透過對於其特殊屬性的梳理，目前我們已經完全可以基本面分析來完成投資決策。
