摘要
本文是HashKey Research繼《解讀Facebook Libra未來，九大問題的思考》、《Defi發展瓶頸非受區塊鏈效能所累，三個方面亟需突破》、《如何看待央行法定數字貨幣——DC/EP》報告後，針對全球數字資產合規之路系列的第四篇報告。
報告主要從全球合規出入金渠道的全生態各個環節進行論述，對合規渠道的各參與方、所需牌照、合規的服務商以及銀行渠道等進行了全面的介紹和分析，旨在幫助大家更全面瞭解、認識全球數字資產合規出入金渠道的程序和現狀，從而更好地、更健康地推動行業發展和落地。
同時，HashKey Research的第五篇合規研究報告也正在準備中，將為大家帶來全球數字資產法規現狀，歡迎大家關注和交流！
第一章 合規出入金渠道概述
1.1合規出入金渠道參與者分類
目前合規出入金渠道的參與者分類及流程如下：
參與者多，但並非都和數字資產產生直接關係。
如果以客戶型別進行分類，也可以分成toC（直接面向客戶的，客戶入金後的終點），和toB的（不直接面對客戶的，對to C端提供介面的）。目前來看部分公司to B和to C業務都做，並不純粹。如to B的支付處理公司也提供使用者直接購買，to C的合規交易所也和對其他to B服務商提供數字資產流動性。
但要注意的是，並不是所有參與方都直接和數字資產產生關聯，如銀行部分，一些合規交易所和錢包提供的銀行轉賬如Wire、ACH、SEPA等入口模式，但不代表對接的銀行有直接涉及區塊鏈和數字資產業務。本文在後面會梳理一下這些銀行直接入金模式的差別。由於競爭對手的差異性，有些公司也持有銀行牌照，如英國的錢包和信用卡公司Revolut在2018年取得了立陶宛的銀行牌照。
另外如一些信用卡公司，Visa，Mastercard，以及支付公司如Paypal，禮品卡公司等，都可以作為支付手段直接接入。但這些公司也是在既有成熟的商業模式下，增加了對數字資產業務的支援。所以這裡也僅列出，而不做具體介紹。
四類公司和方向具備投資價值：
a. 錢包類公司。如Uphold，Robinhood，Abra，Circle等，他們直接面向客戶，客戶可以透過多種渠道入金，並直接在錢包內購買數字資產，數字資產的提供方來自於一些流動性服務商，即一些合規交易所。這類公司有對標Coinbase的看法，美國服務商普遍把Coinbase看作是合規出入金的渠道作對比，並不強調其交易屬性。
雖然許多錢包公司支援在錢包內購買數字資產，但是因為各種原因（如監管），並不是所有錢包都支援數字資產的提存，像美國的Robinhood和英國的Revolut。這個會是許多原生數字資產玩家覺得不方便的地方，可能更符合保守但想接觸數字資產的玩家。
b. 合規交易所。合規交易所是最常見的入金渠道。合規交易所一般支援較多的入金方式，銀行、信用卡、借記卡、禮品卡等。合規交易所不需要流動性服務商，自身就提供更多的流動性。
此外一些銀行也積極和合規交易所合作，如Silvergate Bank就組成了Silvergate Exchange Network，為合規交易所和機構投資人提供合規出入金轉賬服務。
c. 支付處理公司。如Worldpay，Simplex，Moonpay，White等，他們自身雖然也面向客戶，但主要為錢包、幣幣交易所等企業使用者服務。幣幣交易所在這方面的要求很大，但是收費較高。通常在3%-6%之間。一般信用卡處理公司需要流動性服務商，比如各類合規交易所。
從上述描述中可以看出，不同類別的公司之間基本都是合作關係，相互之間都可以成為合作方。從對使用者來講，錢包和交易所有一定的競爭關係，但由於合規交易所也是流動性服務商，所以合作的面大一些。
d. 穩定幣。穩定幣也是一種常見的On Ramp體系，這裡指法定貨幣抵押的穩定幣。Pax，GUSD，USDC等穩定幣都有對應的牌照，兌換過程也比較簡單，只涉及銀行，客戶和發行方三方，客戶發起銀行轉賬，就可以獲得token化的美元進入自己的數字賬戶，Off Ramp模式只要把上述過程反過來即可。合規的美元穩定幣都有提供月度的審計報告，可以清晰看到發行穩定幣和抵押如銀行戶口穩定幣的數量。合規穩定幣模式基本大同小異，這裡就不一一介紹主要產品。像Carbon既提供支付處理，也有自己的穩定幣，是一種複合模式。
可能產生投資機會的：主要是錢包，少部分信用卡處理公司。可以看出合規交易所具有多重功能，除本身是入金渠道外，也可以為其他入金渠道提供數字資產流動性，業務層次豐富。估值區間上，各個型別子行業的區間差異較大，合規交易所一般估值較高。但像Worldpay這類的超大型支付處理公司估值也高達430億美元（按收購對價）。
1.2 相關牌照簡述
1.2.1 美國
一般參與者會在美國註冊成為MSB。MSB體系分成兩個層次，一個是聯邦層面需要在FinCEN註冊。但由於FinCEN不進行實質審查，還需要在州層面進行審查，各州都有頒發實際牌照或行政許可的權利。有些州還會有一些特殊的規定，像紐約州的BitLicense，加州的數字資產合法化方案，華盛頓州的5031號法案等。但合規成本有時候也較高，像Kraken在2015年因為BitLicense主動切斷了紐約州的服務。
但大部分合規交易所或者錢包都會有申請各個州的牌照，比如Coinbase，Gemini，Sqaure Cash，Robinhood都有獲得紐約州的BitLicense。
美國的支付處理公司沒有特定的牌照，但需要遵守相關安全法規，如Payment Card Industry Data Security Standards（PCI DSS）。該法規適用於任何涉及儲存、處理和傳輸持卡人資訊的參與者，包括商家、處理公司、購買方、發行機構和服務提供商等，是幾大國際卡組織的組成安全標準委員會發起並管理。
1.2.2 歐洲
一般錢包也會選擇在歐洲註冊成為EMI（Electronic Money Institute）或者PI（Payment Institute）。許多機構在英國都註冊了EMI，像Revolut，Coinbase，Robinhood，Uphold（透過其他持牌agent代理），Circle。
EMI的主要功能：主要業務接近於銀行業務，區別是無法發行貸款和持有存款。可以向27個國家的客戶提供IBAN（International Bank Account Number）賬戶，獲取SWIFT程式碼，可以網際網路遠端註冊新賬戶，發行與客戶關聯的萬事達、visa、銀聯卡和其他支付卡。接受美元，歐元，英鎊和其他26種貨幣執行全球銀行付款。在SWIFT系統內接受來自任何國際賬戶的付款，做出處理付款並執行賬戶註冊的決定，可以現金存入，現金提取，執行支付交易，發行支付工具，匯款等。
但是英國脫歐事件後，許多機構開始申請立陶宛的EMI牌照，因為該國牌照審批速度較快。在立陶宛獲得EMI的企業直接獲得SEPA准入（34個國家）並且可以透過立陶宛央行API釋出自己的IBAN。其他地區的非銀行EMI沒有辦法直接接入SEPA（Single European Payment Area）。Revolut、Simplex等獲取了立陶宛EMI牌照；而像Google的payment業務也申請到了立陶宛的EMI牌照。
第二章 參與者情況概述
本部分以溝透過的專案和目前業內知名專案為主。
2.1 錢包部分
2.1.1 Uphold-綜合性金融產品入口
Uphold是一站式金融服務入口，可比物件為Robinhood。使用者可以直接在其App入金購買數字資產。除數字資產以外，Uphold還提供了傳統金融資產如股票、商品、外匯等產品的買賣，交易對超過1000個。
客戶量：沒有主動宣傳，使用者主要透過Brave瀏覽器導流。
入金方式：Debit/Credit Card, 銀行在美國用ACH，在歐洲用SEPA，支付公司PayPal、銀聯等方式也可。
費率：銀行渠道入金免費，Debit/Credit Card和銀聯收取3.9%，購買比特幣交易費率1.05%。提數字資產2.99美元，提法定貨幣3.99美元。
牌照：多個州的Money Transmitter、BitLicense（申請中）、收購的Broker-dealer牌照。在申請墨西哥，日本，阿根廷，智利的牌照。
其他情況：Uphold，Cred，Brave，Berkerly Blockchain，Bittrex，Certik組成universal protocol alliance，在上面推廣自己的應用，並會推行通用的utility token。
官網：https://uphold.com/
2.1.2 Robinhood-綜合性金融產品入口
Robinhood是一家總部位於美國的金融服務公司（美股券商），總部位於加利福尼亞州門洛帕克。該公司提供Robinhood智慧手機移動應用程式，允許個人投資在美國證券交易所上市的公開交易公司和交易所交易基金，無需支付佣金。Robinhood由於交易量巨大，採用對客戶免傭的方式，會把訂單送到給Citadel這樣的專業做市商處成交，由做市商支付佣金，成為Robinhood一大特色。
Robinhood在2018年初推出了購買比特幣的服務，目前其可購買數字資產幣種已經有了七個，並在2019年1月份獲得了紐約州BitLicense牌照。
Robinhood也是綜合性的股票買賣平臺，包括股票、ETF及期權等，但是不提供商品服務。Robinhood在2019年經過了3.23億美金的E輪融資，目前已經到了76億美元的估值。投資者包括DST,Google,紅杉等。
客戶量：Robinhood的活躍使用者達到4百萬。
入金方式：主要為ACH，支援多間主流銀行。
費率：0手續費。
官網：https://robinhood.com/
2.1.3 Square Cash App-支付錢包
Square Cash App是移動支付公司Square在2013年推出的支付系統，使用者在Square Cash上註冊自己的一張借記卡（debit card）或信用卡（credit card），就可以透過Square Cash在郵件裡或是Square Cash應用裡互相轉賬，現改名為Cash App。
Square Cash在2018年初推出在其APP內直接購買比特幣的服務。到了2019年二季度比特幣銷售額達到1.25億美元，約為第一季度2倍。
客戶量：Square Cash的MAU達到了1500萬。
入金方式：銀行ACH。
費率：普通ACH入金無手續費，即時入金1.5%。買比特幣沒有明顯費率，但是會收取差價。
官網：https://cash.app/
2.1.4 Circle Invest-數字資產錢包
Circle Invest是Circle旗下一款錢包，使用者可以購買數字資產，但是隻針對美國使用者開放。為方便使用者，還設定了集合購買功能（一鍵購買平臺幣、支付幣、全市場等），以及定期投資功能。Circle Invest依靠Circle Trade的支援，可以提供有競爭力的手續費率，比Coinbase的費率要低。
入金渠道：ACH，借記卡。
費率：無直接費用，買賣差價1.5%-2%。
官網：https://www.circle.com/
2.1.5 Abra-數字資產錢包
Abra是數字資產錢包公司，並從數字資產購買拓展到傳統的產品。2019年2月宣佈推出全球首個全球投資應用程式，來自超過155個國家的投資者可以使用該APP投資傳統股票和ETF以及30種數字資產和50種法定貨幣。釋出時首批支援的50種投資資產包括亞馬遜、蘋果、Facebook、谷歌和Netflix的股票，SPDR黃金基金等大宗商品，Vanguard Growth等ETF，此外還有標準普爾500指數及Russell 2000指數等。
但這些產品都是合成產品，並非實際產品。Abra在3月份上線了可實際購買的ETH，不像以前的合成產品，ETH可以實現提存，之後還會支援更多的ERC-20代幣，例如穩定幣。目前支援40多種外幣。
入金渠道：ACH，現金，Wire，信用卡（透過Simplex），歐洲SEPA（透過Coinify）。
費用：免費，信用卡4%。
官網：https://www.abra.com/
2.1.6 Revolut-綜合性金融產品入口和支付渠道
Revolut總部位於倫敦，類似於歐洲的Robinhood。擁有FCA許可的電子貨幣牌照。為應對英國脫歐，其在2018年取得立陶宛銀行牌照。使用者可以自由兌換25種外幣和5種數字資產。
Revolt也是一間數字銀行，和MasterCard以及Visa合作發行的信用卡手續費方面有很大優惠。數字資產方面和GDAX和Bitstamp合作。但對數字資產方面的支援並不友好，App內購買的數字資產沒有辦法自由轉出，也沒辦法存入，只能轉給其他App使用者。
使用者量：6m總使用者，1.2m周活躍使用者，1.9m月活躍使用者。平臺月交易量30億美元。
入金模式：英國的faster payment，歐洲的SEPA，SWIFT,信用卡（有增值手續費）。
費用：非歐洲地區入金會額外收費，交易數字資產1.5%。
估值：Revolut在2018年4月份2.5億美元的融資使得其估值達到了17億美元。
官網：https://www.revolut.com/
2.2 合規交易所（及網路）
合規交易所是最常見的入金渠道，幾大合規交易所的模式基本差不多，這裡介紹下幾家不同地方合規交易所的入金模式。
2.2.1 Coinbase（美國）
目前面對美國，歐洲，英國，新加坡，加拿大和澳大利亞,以下為直接買賣支付渠道。
Coinbase提供的ACH是最為方便的服務，除了到賬時間比較長外（3-5工作日），可以使用ACH進行買、賣、存、提這四種服務，而其他各型別最多支援其中兩種功能，如Wire和SEPA，可以提存，但是不能直接發起買賣。信用卡、借記卡主要是即時的買賣。
費用：ACH入金免費，Wire入金10美金，出金25美金，交易1.49%-3.99%。
官網：https://www.coinbase.com/
2.2.2 Bitstamp（盧森堡）
入金方式：SEPA(歐洲)，International Wire（歐洲以外），以及Credit Card Debit Card（透過simplex）。
牌照：16年盧森堡payment institution license，歐盟28國通用。18年Fincen的MSB，19年紐約BitLicense。
費用：SEPA入金免費，出金3歐元，信用卡交易5%，正常交易0-0.5%。
官網：https://www.bitstamp.net/
2.2.3 Cex.io（英國）
入金方式：Credit Card、ACH和Swift入金。牌照方面是Fincen的MSB牌照；DLT牌照在直布羅陀。
費用：信用卡入金3%，ACH/SEPA免費，交易0.1%-0.25%。
官網：https://cex.io/
2.2.4 Silvergate Bank的合規交易所網路（Silvergate Exchange Network）
該網路為機構客戶服務，本質上也是客戶透過合規交易所入金，但是透過Silvergate銀行提供7*24*365不間斷的入金服務，使用Wire和ACH。機構客戶需要在Silvergate Bank開銀行賬戶。Silvergate Bank可以幫助交易所使用者提升出入金體驗，也可以為自己帶來客戶。
根據Silvergate Bank的S-1檔案,截止2019年上半年，77%的Silvergate Bank的digital相關客戶已經加入了SEN，上半年在SEN上的美金轉賬額度達到了127億，其中56億來自數字資產交易所，69億來自機構客戶，2億來自於服務商。
官網：https://www.silvergatebank.com/
2.3支付處理公司
2.3.1 Worldpay
Worldpay是全球支付領域的領導者，為其客戶提供技術解決方案，使他們能夠接受幾乎任何型別的支付，跨越世界上多個支付渠道。該公司為包括移動、線上和店內在內的多種商戶提供服務，在146個國家提供上百種交易貨幣的300多種支付方式，同時支援各種客戶，包括大型企業、企業、中小型企業和電子商務企業。金融服務技術和外包服務繁德資訊科技(Fidelity National Information Services, FIS.US)於2019年7月31日完成收購Worldpay，作價430億美元。
目前還看到不到Worldpay在數字資產業務方面的份額，但透過FIS第二季度的財報表述，“不考慮數字資產和外匯的影響，第二季度收入增長9%”，而其實際收入增長8%，表明數字資產和外匯的波動影響了收入增速約1%。
Coinbase使用Worldpay的借記卡處理服務，但是收費較貴，平均交易收費3.99%，而且銀行還會加收額外費用，所以其建議轉到銀行賬戶模式。直接使用美元賬戶購買或者銀行轉賬購買的費率只有1.49%。Worldpay應該是是最大的給數字資產提供服務的信用卡處理公司。
官網：https://www.worldpay.com/
2.3.2 Simplex
以色列信用卡支付公司，持有立陶宛金融牌照和EMI牌照，業務上並不觸及數字資產。業務模式，為數字資產交易所和錢包提供合規出入金渠道。有自己的數字資產流動性服務商，信用卡使用者透過其渠道，在Liquidity Provider層面購買數字資產，然後其數字資產存入到幣幣交易所或者錢包之中。
基準收費5%，和幣安的合作可以降低費率到3.5%，提供服務的商家接近50家。
費用：幣幣交易所對接的費用在3.5-6%之間，錢包內嵌支付購買的實際支付費用較高4-12%，根據不同幣種變動。
交易所客戶包括：Binance，Kucoin等
錢包客戶包括：BRD，trust wallet（內嵌購買選項）,Xapo,Ledger, Abra, Myetherwallet, Bitpay, Metamask.
數字資產流動性服務商：OKCoin, Bitstamp, Paybis等
牌照：立陶宛金融牌照和立陶宛EMI牌照，受ECB監管。
其他：團隊配置較好，技術起家，優勢在於網際網路安全和防欺詐，保證支付到賬。
官網：https://www.simplex.com/
2.3.3 Moonpay
支付處理公司，支援多種主流信用卡，以及Applepay，直接購買比特幣等15種數字資產。和錢包Edge，Bitcoin.com，Agent wallet， Scatter wallet以及多種Dapp合作。
Bitcoin.com上使用Moonypay支援英國和歐洲地區的支付。商家可以在自己的應用上（如錢包，Dapp）上嵌入Moonpay的應用，只需要郵箱一次驗證，輸入自己的錢包地址，就可以支付並完成購買。
費用：直接信用卡購買比特幣費率5%左右。
官網：https://www.moonpay.io/
2.3.4 Carbon
支付處理公司，支援ACH, SEPA, credit card, debit card, Applepay。Carbon有眾多出名的投資者支援，包括DCG，General Catalyst等。Carbon也和Moonpay類似，API可以接入各種應用。Carbon也推出了自己的美元支援的穩定幣。目前來看，知名應用或專案接入Carbon的還比較少，主要是Tron系和EOS系的偏多，正在努力拓展和其他專案的合作。
費用：信用卡購買比特幣3.5%左右
官網：https://www.carbon.money/
2.3.5 Wyre
支付處理公司，支援使用銀行Wire和ACH方式入金，也是做to B業務，和錢包合作，如BRD和Button Wallet。和Zeppelin合規合作。
其他情況：18年底融資Serial B，8m usd，估值未知。自己運營數字資產管理公司Wyre Capital，AUM達到35億美元。
費用：0.75%的費用，會有最低收費。
官網：https://www.sendwyre.com/
2.3.6 White wallet
支付處理公司，除入金以外，也主打面對商戶的出金業務。對接包括亞馬遜，Uber，Apple ios，星巴克等，以及國際間小商戶之間的轉賬，和奢侈品的購買（比如大額的投資）
產品有好幾種：穩定幣white standard，white pay和white wallet，white card，white market，white capital。
優勢：比Coinbase單使用者交易體量大，不限定單次支付額度（Fincen沒有限定具體的交易）
流動性提供商:和大的主流交易所都有合作，Coinbase pro，Bittrex，Gemini等。
牌照：美國FinCEN的MSB，英國FCA頒佈的EMI。
入金方式：接受GBP，USD，Euro三種入金。
官網：https://thewhitecompanyus.com/
2.3.7 Fiat-24
提供合規出出金業務，只接受比特幣的存款，對接銀行。登記時銀行使用者名稱字須和註冊名字一致。個人使用者按交易量分成三等，交易費用分別為1.5%，1%和0.5%。
入金方式：支援美元，歐元，瑞士法郎，港幣，新幣和人民幣。
官網：https://www.fiat24.com/
第三章 銀行入金渠道比較(Wire/ACH/SEPA/FPS)
美國跨行支付體系分成五類：分別是美元大額支付系統，支票結算體系，自動清算所，銀行卡結算網路和聯儲全國清算服務。
其中美元大額支付系統有Fedwire和Chips兩類，wire就是透過Fedwire系統進行的支付。自動清算所（automated clearing house）即ACH，也透過聯儲和紐約清算所運營的清算所進行交易。Wire和ACH是主要被合規出入金渠道所使用的主要兩種結算方式，其中ACH的使用者更多。
Wire和ACH的主要區別如下：
所以ACH主要被錢包等機構選用，主要原因是費用較低，但同樣的花費時間較多。如Coinbase提到用ACH轉賬大概需要3-5工作日，但買賣提存等多種功能都可以使用，對費用敏感的使用者會選擇ACH。
SEPA（Single European Payment Area），即單一歐元支付區，是一個簡化的歐洲金融創新方案，允許在歐洲範圍內進行更快速、更安全的國內和跨境支付的系統。在歐洲36個國家都可以使用，於2014年推出，類似於美國的ACH。但是SEPA時間上比ACH快一些，Coinbase提到SEPA轉賬大概需要2-3工作日。只能轉換歐元。而英國的FPS（Faster Payment）與SEPA類似，但只能在英國境內轉換英鎊。
第四章 合規出入金渠道參與者不完全列表
第五章 渠道公司比較
