許多分析人士認為，比特幣礦工挖礦成本的收支平衡價格大概率是比特幣的底價。這種說法是不準確的。實際上，隨著價格接近礦工的生產成本，比特幣的拋售趨於加速。來自礦工的比特幣價格存在持續的賣壓。價格支援實際上是由礦工的投降和全網算力的淨減少數量（有利的難度調整）一同建立的。瞭解關於礦工和比特幣之間的價格博弈理論至關重要。
比特幣市場參與者的三種主要型別
投資基金–對沖基金，風險投資基金，家族企業和其他機構投資者。他們幾乎完全採用“只做多”策略，很少採用做空策略。他們通常具有長期看漲的偏見，但在信仰被市場考驗的情況下會隨時走開，退出自己的倉位和頭寸。
囤幣者（有時也稱比特幣巨鯨）–尋求最大化其比特幣持有量的長期積累者。比特幣巨鯨具有長期看漲的偏見，並且對價格波動的敏感性低於投資基金。但是，像投資基金一樣，也可以隨時退出其整個倉位並離開。
礦工–比特幣網路的骨幹。礦工對比特幣的信念比投資基金和巨鯨更為堅定。他們具有長遠的視野。他們投資具有長期生命週期的資產，這些資產不能重新分配用途，也不能以公平的市場價值迅速清算。ASIC挖礦裝置具有3年以上的生命週期，且只能用於開採Sha-256演算法（幾乎完全是比特幣）。比特幣挖礦設施有5年以上的生命週期，通常是經過重組的電力倉庫，專門為冷卻挖礦裝置而設計。平均而言，在將資金投入到挖礦裝置，設施擴建和電費支出之後，礦工需要18個月才能達到收支平衡。礦工是比特幣網路上拋售壓力的主要推動力。他們收到所有新鑄造的比特幣，必須出售比特幣才能為挖礦業務的資本支出和運營支出提供資金。
礦工的拋售壓力
目前全世界，每月大約有54000個新的比特幣被開採。如果比特幣交易價格為10,000美元，則相當於每月向礦工釋放的新比特幣供應量價值540000000美元。礦工必須出售54000個比特幣中的很大一部分以支付電費。電費較高的礦工必須出售更多的比特幣收入來支付電費。比特幣市場上的大部分資本外流是由礦工推動的。
礦工群體的分類和不同礦機的關機幣價，下一代礦機如何平衡競爭環境
根據電價2毛到6毛不等礦工被分成了8個層級
隨著電費的增加，賣出一些比特幣儲備以將資本用於購買下一代挖礦裝置的機會成本變得越來越有利。2019年5月，有遠見的礦工開始預見由於2020年減半而關閉S9的風險。因此，在過去的8個月中，第三層和第八層的礦工積極引導了下一代挖礦裝置的硬體升級週期，而第1層和第2層則繼續使用舊的S9。下一代挖礦裝備升級週期將全網算力（雜湊率）提高了80％，並增加了由3-8層主導的全網算力（雜湊率）的比例-稀釋了1和2層礦工在總網路雜湊率中的份額。
不同電價下的不同機型關機幣價可以看出目前大面積的極限關機幣價應該在3800美元附近
瞭解比特幣礦工的行為——現實與理想的差別
許多人認為，礦工在達到收支平衡時可以簡單地關閉，並且永遠不會虧損。這是一個嚴重的錯誤。
在實際挖礦經營過程中託管合同履行的義務和失敗的資金管理經常導致礦工虧損經營。這迫使礦工出售了比他們開採的更多的比特幣。耗盡比特幣庫存並給市場帶來額外的拋售壓力，實際情況：礦工已經與公用事業公司協商了合同，以實現更低的電費率，但這些費率取決於最低用電量閾值。因此，一些礦工在一定時期內會發現自己處於虧損狀態，因為他們必須繼續開採以滿足最低使用要求；否則，他們將失去長期利率。他們不能簡單地關閉一週或一個月（當無利可圖時）並等待比特幣反彈。許多礦工將他們的挖礦裝置送往託管設施。這些託管合同以每臺挖礦裝置每月固定的費用（由電費確定）將礦工鎖定為期1至2年。如果礦工沒有按月支付這些款項，則託管設施可以沒收比特幣挖礦裝置。結果，許多礦工將損失數月的時間來進行開採，以避免違約並冒著失去昂貴的比特幣挖礦裝置的風險，這在一定程度上使礦工變成投機者。礦工也是人，因此不能完全不受人類心理和情緒的影響。許多礦工試圖對出售比特幣的時間和數量實施準則。許多礦工可能會在收貨後每週，每月出售其所有比特幣，或者可能僅賣出足以支付電費的費用。不幸的是，當比特幣集中到礦工手中時，礦工傾向於變成投機者，以期趕上集會。我們與加密空間中最大的OTC服務檯之一共享分析結果。在2019年9月，我們討論了一些OTC 平臺的礦業客戶如何偏離其預定的資金清算計劃，並選擇在7月和8月期間持有開採的比特幣-認為比特幣將繼續上行。比特幣在6月下旬達到頂峰，這些礦工不得不在9月和10月下旬以低得多的價格回吐利潤。這樣的情況反而加速了比特幣的拋售，因為清算比特幣債務帶來的額外拋售壓力不僅限於新開採的比特幣。
總結：當比特幣價格為10000美元時，僅需出售所開採的每月總比特幣數量的39.12％即可支付電費。一旦比特幣跌至$ 7500，所有礦工的利潤率下降，並使S9礦機在第6、7和8層級礦工虧損運營，結果，需要出售的月度總比特幣數量中有53.18％被出售以支付電費。
在真正突破到來前的市場淘汰行為—幣價上漲的因素
1.減半–改善供應量的經濟刺激
許多市場參與者猜測比特幣的未來。可以肯定的是，到5月中旬，隨著新發行的挖礦獎勵減半，對比特幣的50％潛在賣壓將被消除。減少50％的供應發行將減少適度但持續下降的比特幣供應量，這完全由比特幣協議的程式碼決定。這是比特幣價格的積極催化劑。
2.由於正面情緒減半而導致需求方資本青睞程度的改善
經濟學家可以說，比特幣一文不值，因為它目前波動太大，無法有效儲存價值，而速度太慢，不足以成為有效的支付平臺。比特幣極致主義者可以說比特幣是數字黃金，因為它具有稀缺性。最終，市場會決定比特幣的價格。
從歷史上看，比特幣進入減半，並持續了上升趨勢和牛市週期（在此過程中，總是存在多次嚴重的修正）。大多數市場參與者深刻理解這些歷史趨勢。人們可以聲稱減半已計入價格，但除非你可以與大多數市場參與者確認他們已經部署了現金頭寸並達到了價格目標，否則這是無法證明的。在對減半意見不一的情況下，大多數市場參與者都有一定數量的現金頭寸。每個人都會想到減半，並在需求方面產生積極的情緒。這種心理上的積極情緒將使市場參與者預期並準備將現金頭寸朝上升勢頭部署。每個人都看到了減半的加速，每個人都在某個時候錯過了比特幣的顯著反彈–這就是為什麼比特幣比其他任何資產都擁有更多的Hodlers的原因。市場參與者們拒絕再次被甩下車，錯過一次驚人的上漲拉力賽。這是一個市場，而市場是由人類心理學驅動的。在減半之前，比特幣市場參與者的人類心理是傾向於看漲。這在比特幣的需求方面產生了積極的情緒。
3.透過債務獲取來利用市場的機會主義環境
在比特幣網路經歷重大或持續的有利難度調整之後，比特幣價格觸底的可能性增加了（https://bitcoin.blockwarepool.com/mining-data）。這是因為新開採的比特幣現在正由擁有健康資產負債表的最高效礦工分發和積累。倖存的礦工收到的比特幣（以比特幣計）的數量與分配給已關閉礦工的比特幣數量成正比。這些難得的，有利可圖的機會使倖存的礦工能夠積累大量的比特幣。
一種新的金融刺激手段正在迅速為許多市場參與者所接受。透過集中貸款人和分散貸款平臺，礦工可以透過抵押其開採的比特幣來獲取債務，以換取現金或穩定幣。現在，礦工可以持有其比特幣而不是出售比特幣，但仍可以承擔電費，配置合同，購買更多挖礦裝置或進一步擴建基礎設施的義務。這種動態降低了來自網路的賣壓，我們認為這將是推動比特幣價格上漲的重要催化劑。
當更多的比特幣被“強者”所積累時，它可能會長期持有，並確立了從網路中消除供應的等效性。這些經驗豐富的礦工以前曾目睹過礦工投降，資產負債表上有大量的比特幣。當許多人認為價格較低時，他們選擇持有其比特幣。市場上的債務將成為擁有大量比特幣的礦工在價格調整期間持有其比特幣的另一種工具，這將減輕賣壓並加速底部修正。儘管這可能是刺激市場的源頭，但如何控制該機制仍需謹慎，因為在過度投機的情況下，債務通常會意外地終止併發生風險。
結合以上三種力量，人們可以預期，隨著比特幣價格的供給和需求方面的經濟狀況得到根本改善，這種因素將產生強大的乘數效應。這就是為什麼減半如此看漲比特幣的原因。
最後，減半行情的三種可能：
5000美元的比特幣–減半後的市場大清洗
在該場景中，透過減半將比特幣的價格定為5,000美元，比特幣網路將進行一次健康而又殘酷的洗盤，以使比特幣在未來再次達到新高（即使8000美元的比特幣價格也將在減半後對礦工進行實質性的清理）。
2020年5月的減半將使發放給礦工的獎勵減少50％。以比特幣計價的挖礦收入將減少50％。為了穩定挖礦利潤，比特幣的價格必須上漲，以便礦工獲得與法幣計價的相同挖礦收入。這很關鍵，因為礦工需要為其電費提供資金。由於這種情況下幾乎所有S9及以下級別的礦機（第2-8層）都將處於虧損狀態，而執行S17及以上級別（電費較高的第7層和第8層）的礦工也將處於虧損狀態，因此礦工將面臨巨大的損失–關閉大量的機器。
7500美元的比特幣–減半後礦工投降將加速市場觸底
在礦工關閉（投降）後，新開採的比特幣將分配給效率最高的礦工，這將使比特幣市場的賣壓最小，因為這些礦工的關機幣價遠低於其收支平衡的價格。就像當比特幣下跌時礦工關閉的礦機一樣，當比特幣反彈時礦工也會重新開始執行礦機。許多瀕臨淘汰的礦工可能會在電費，託管費或土地租賃費方面落後數月，並且如果不支付多個錯過的月份就無法重新開工。這使得價格更容易上漲，並且隨著價格上漲，由於倖存的礦工利潤豐厚，因此需要出售的新開採比特幣只佔據了小部分的電力成本（保持不變）。
比特幣價格為10000美元–減半後經過艱難的挖礦難度調整後幣價反彈又再次迴圈調整。
在比特幣價格足夠長的上漲之後，低效率的礦工們可以重新開啟。隨著更多礦工又開始爭奪相同數量的比特幣，這會導致比特幣網路出現不利的挖礦難度調整，導致礦工的最低出售壓力百分比從23.33％增加到51.49％。
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