隨著高層的發話，區塊鏈概念股一度掀起一波炒作熱潮，越來越多的上市公司開始涉足區塊鏈業務。但是區塊鏈概念股魚龍混雜，面對眾多質量參差不齊的股票，大家往往不知道該如何下手。
因此陀螺財經重磅推出【區塊鏈概念股分析】專題，該專題將從財報、公司護城河的角度去分析區塊鏈概念股的投資價值，為大家提供投資思路。本專題第五家公司是遠光軟體。
遠光軟體是一家提供電力行業財務資訊化軟體的上市公司，其主要產品有遠光集團財務管控系統、遠光財務管理新紀元、遠光FMIS軟體以及軟硬體系統整合等。近幾年，遠光軟體開始佈局區塊鏈等前沿技術，也取得了一定的進展。
區塊鏈佈局初見成效 業務已經產生營收
作為國內區塊鏈技術應用的先行者，遠光軟體早在2015年就組建了區塊鏈技術研究團隊，開始全面推進區塊鏈在技術、應用、合作、資本等方面的佈局。公司在2018年完成了區塊鏈技術從應用研究到實踐的探索，順利推進了多個專案的落地，榮獲了“2018胡潤區塊鏈創新企業Top50”、“2018年度中國能源區塊鏈產業領軍企業獎”。其中與國網上海電力合作建設的“基於區塊鏈技術的分散式光伏結算專案”獲可信區塊鏈2019高價值案例；公司基於自主研發的區塊鏈應用服務平臺，開發了供應鏈金融、電子合同、分散式能源交易結算、區塊鏈物流溯源等產品，並與國網上海、國網湖南、國網山東、國網河南、國網冀北等展開合作，試點區塊鏈技術的應用。
另據遠光軟體2019年半年報，公司上線完成“鏈聯供應鏈金融專案”、“上海分散式光伏專案”；中標山東兩個科技專案“基於區塊鏈的廠網購售電費結算最佳化”、“分散式光伏結算”、“河南資料安全共享專案”；完成“上海電益鏈專案”、“湖南區塊鏈內模市場專案”、“好彩頭溯源專案”的立項，現處於平臺搭建階段。
此外，公司正在加緊研發“資料存證區塊鏈”專案，資料存證區塊鏈利用區塊鏈分散式資料庫的本質和防篡改、易追溯的特點，對重要資料多點備份，並記錄資料歸屬、合法性、流轉過程並提供存證服務，同時支援一鍵審計及點對點資料共享，可被廣泛應用於身份認證、電子合同、電子票據、電子檔案等領域。據年報披露，該專案於2018 年10月開始，預計2020年研發完成，屆時將為公司區塊鏈業務的落地應用添上濃墨重彩的一筆。
得益於公司加快區塊鏈及人工智慧產業佈局、產品推廣，2019年上半年公司區塊鏈及人工智慧業務收入達到1625萬，同比增長393.61%。這也是眾多區塊鏈概念股中屈指可數的在區塊鏈業務取得營收的公司。
財務資料乏善可陳
公司近三年營收和淨利潤均保持增長，但淨利潤增速持續放緩，已經告別了高速增長步入價值創造的中後期。
應收賬款佔比非常高，2019年前三季度高達127%。不過不必過於擔憂，這個數值飆升是受電力行業支付結算慣例影響，報告期確認收入的部分款項在四季度就會陸續到賬。而且公司客戶不乏南方電網、五大發電集團等優質企業，壞賬概率相對小。但是，大額的應收賬款仍然面臨常規的計提風險，會對利潤表造成一定壓力。
2017年、2018年、2019年前三季度公司經營性現金流持續小於當期淨利潤，分別為0.64、0.76、-4.1，意味著淨利潤含金量較低，公司2019年這個比值大幅縮小主要是應收賬款比例大幅攀升所致。
公司近幾年毛利率穩定在65%以上，但淨利率僅有14%左右，主要是公司銷售費用和管理費用居高不下，兩項費用佔營收比例超過50%。也就是說，公司的業績增長高度依賴銷售以及研發投入，這並不是最佳的生意模式。
公司賬上資金比較充裕，2019年半年報顯示，有息負債只有2952萬的短期借款，但同期公司擁有4.54億元貨幣資金足以覆蓋短期借款，資金狀況良好。
財務費用為負，說明在應收賬款高企的情況下，公司並沒有資金上的壓力而且現金流情況比較樂觀。（貨幣資金充裕和圖中資產負債率偏低證明了這一點）
淨資產收益率（淨利潤/淨資產）較低，主要是因為公司賬上有大量閒置的資金，導致分母淨資產基數較大。
從財報分析看，遠光軟體生意模式雖然一般，但是財務並沒有明顯的硬傷，也沒有特別的亮點。
人均創收能力穩定 但成長性欠佳
軟體公司最重要的資產和費用都是人，所以人均創收和創利最能體現軟體公司的運營質量。由圖中可看出，近幾年遠光軟體人均創收能力穩定在28萬-30萬之間，這個數值比較健康，這說明人力資源轉化為銷售收入的能力較強。但是人均創收並沒有持續增長的趨勢，說明公司已經進入穩定發展期，成長性欠佳。
人均創利能力在2014年大幅下降，原因就是前面說的，公司加大投入管理費用和銷售費用所致。按照遠光軟體年報披露，未來公司將繼續加大對新技術的研發投入，所以未來人均創利能力持續上升的可能性不大。
綜合評估
綜合財報和基本面分析看，遠光軟體其實是處於一種“中間狀態”，即業務和發展前景有一定的特點和吸引力：公司積極擁抱新技術，區塊鏈及人工智慧業務高速發展；國家電網全資子公司國網電商成為遠光軟體控股股東，雙方業務的協同效應將進一步提升；公司儘管持續砸錢投入，但是賬上資金狀況依然良好。但是又還沒到特別出眾或者高價值公司的地步：業績增速放緩處於價值創造的中後期，投錢研發但是利潤目前還未見迎來第二春。
這種“中間狀態”的股票實際上是股市中廣泛存在的，這類公司值得出手買入的關鍵是估值上要有足夠的安全邊際。但是目前遠光軟體市盈率52倍並沒有多大吸引力，而且高於行業平均市盈率44倍（如上圖所示）。
而遠光軟體並不屬於能相比同行享受經常性溢價的高價值企業，因此，對之保持觀望、耐心等待低估機會出現也許是當下最好的策略。
