密碼貨幣量化基金突然很熱,但你可知道成功有多難?

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聽說大家都在講,「token fund」不行了,區塊鏈量化基金成了出路,不少投資機構開始轉型做密碼貨幣「量化交易」了。

量化投資真的那麼容易做麼?虛擬貨幣市場巨大的波動性對量化交易是個好事情,但是事情並不是那麼簡單,希望 CoVenture 撰寫的這篇文章能給那些「量化欣快症」患者敲響警鐘。

順便說一下,這篇文章的作者、CoVenture 創始合夥人 Ali Hamed 是個有故事的人。


CoVenture 創始合夥人 Ali Hamed


Ali Hamed 今年不過 27 歲,卻已經創立這家投資機構近 6 年時間。他喜歡打籃球,夢想進入職業球隊比賽,但是因為背部受傷讓這個夢想破滅。在康奈爾大學讀書時,他開始創業,其中甘苦自知,曾經身無分文,白天在星巴克小憩,晚上只能露宿廣場。從康奈爾大學畢業後,Ali Hamed 創立了 CoVenture,最開始透過開發軟體,換取了一家初創公司 5% 的股權,後來成功募資,在風險投資領域紮下根來。這家風投也算較早進入區塊鏈投資領域的機構。


之前聽說 CoVenture 在去年夏天時四處尋找量化投資人才,經過半年摸索,估計 Ali Hamed 是用自己的切身體會撰寫了這篇文章,用真實經歷告訴大家,什麼在密碼貨幣投資領域進行量化交易其實很難。


作者:Ali Hamed,CoVenture VC Fund 創始合夥人;Ateet Ahluwalia,CoVenture VC Fund 投資經理

隨著 2018 年密碼貨幣市場的暴跌,許多管理了「2017 年成功對沖基金」的早期密碼資產投資者們現在都出局了,人們開始面面相覷,開始試圖摸清如何構建「市場中立」的投資策略了。甚至對於那些仍然堅信密碼資產投資市場的人而來說,現在判斷下一次牛市何時到來時,也已經不那麼自信了。


不少人開始嘗試推出交易所套利基金,還有人開始專注於做市,也有些已經較為成熟、擁有足夠資金基礎的基金,開始嘗試進行量化投資。


必需得說,交易所套利很難,每個人要麼已經在做了,要麼就是在密切關注套利機會,現在想發現回報豐厚的套利利差機會幾乎不太可能。而做市也變得競爭非常激烈,不少高頻交易機構已經早早進入了這一領域,他們基礎設施完備,別人很難複製


在這樣的情況下,包括一些成熟的密碼貨幣投資基金在那的不少人,開始花時間研究量化投資策略,將其作為替代方案,寄望藉此重新找到可以在日益混亂的市場上獲得豐厚回報的可行方法。

比特幣的價格在 2017 年上漲了 1300%,在 2018 年下跌了 70% 以上,密碼貨幣市場這樣巨大的波動,看起來很適合量化交易。但是在密碼貨幣的生態體系中構建出一個量化策略卻比你想象的要困難,其中重要的原因在於,這種投資產品太新、太不成熟,很多看上去對量化投資很具吸引力的東西,同樣對其具有殺傷力。不可靠的資料來源、中心化的訂單簿、交易對手信用風險、有限的流動性、交易滑點滑點是指下單的點位和最後成交的點位之間差異等等,這些都是進行密碼貨幣量化交易的障礙,進入這個領域的不少基金尚未解決掉這些問題。

儘管量化交易依然是一種頗具吸引力的策略,但是我們還是要列出以下一些挑戰,這些問題已經證明,量化交易遠比人們想象的更佳微妙。

資料缺失,以及訂單簿的限制


量化交易是由模型驅動的,在傳統資產類別中,構建有效的模型已經非常困難,但在密碼貨幣市場中建立模型就更加困難了。在很大程度上,與密碼貨幣資產相關的資料非常糟糕


與密碼貨幣相關的歷史價格和訂單簿資料非常稀少,如果沒有可靠且準確的資料,就無法構建有效的量化模型、或週期。雖然有些人選擇了替代方案,依靠一系列第三方資料提供商,但很難驗證這些資料的來源以及這些資料的準確性究竟如何。所以,如果沒有 websocket 或來自各個交易所的 API 介面,必須得檢驗這些供應商究竟如何獲得過去這些年的資料。即便如此,也很難知道誰是可信的。

假設你已經有了「乾淨」的資料,就要看你是否對其滿意了。在傳統投資市場裡,每個市場參與者都可以接入一箇中心化的訂單簿,但是密碼貨幣市場不同,這裡有幾十個遍佈全球的交易所。更復雜的是,總有新的交易所湧現。如何確保可以把 websocket 和 API 直接接入最相關的加密貨幣交易所?答案是要聘請能洞曉該領域最新進展的頂級工程人才,透過他們提取最優資料。當然,這可價格不菲。

好了,假設你現在已經擁有這樣的工程師,已經獲得了每個你希望的關於價格、交易量、訂單簿的資料點,現在,你會面臨第二個問題:資料清理


2018 年之前,密碼貨幣交易所之間存在很大的價差,套利者可以在 A 交易所上以一個價格購買比特幣,同時在交易所 B 上以另一個價格賣出比特幣,獲得無風險收益。儘管這種情況不會再規律性的出現了,但你依然要去瞭解各個交易所之間的價格差異,並且這肯定會影響你的量化回測的結果。比如說,模型 A 回測結果是在交易所 1 獲得 20% 的投資回報,但在交易所 B 上只能獲得 12% 的投資回報。不管你是不是相信,這就是遊戲規則,密碼貨幣投資領域也不例外。

交易對手信用風險,以及交易所的不靠譜


現在,你有一個被認可的模型了,正在尋找合適的地方去進行交易。你該如何選擇加密貨幣交易所呢?


在雷曼兄弟破產之前,加密貨幣交易對手信用風險與信貸市場的風險是具有一定相關性的。


從某種意義上說,你基本上每次都在進行雙邊互換交易,不需要把冷錢包裡的密碼貨幣進行實物交割。為了避免交易對手的信用風險,最理想的方式是和一個對冷錢包中資產進行了保險的交易所進行交易。不過請仔細閱讀條文,上了保險並不等同於為所有的客戶資金進行保險。你必須要問清楚,交易所對客戶資產的實際投保比例是多少。駭客的目標可不是隻攻擊交易所的一小部分資產,他們想要所有資產因此,請認真閱讀保單條文。第一次讀到保單條文時,認真研讀了保險的涵蓋範圍、索賠流程等細節後,我們被震驚了,這些保險產品可不是像想象的那麼好。

你還需要檢查你選擇的交易所到底位於何方,以及這個交易所在什麼樣的監管框架內運作,瞭解他們是否曾經凍結過資金,搞明白他們如何支付收益、是付比特幣還是法幣?如果他們用比特幣支付收益,意味著你還需要把額外的法幣與比特幣之間的買賣交易成本考慮進回測模型裡。

你還需要考慮是否滿意交易所提出的保證金要求。在傳統資產類別中,保證金可以給你槓桿,僅需拿出交易頭寸總額的一小部分作為保證金。對於傳統資產而言,保證金比較穩定,如果保證金要求有任何變化,會提前很久給投資者傳送通知。


例如,原油近月合約要求散戶提供 6% 的初始保證金,這等於是 16.67 倍的槓桿。在密碼貨幣市場裡可沒有這麼好的事。你要為多頭交易付出 40%、或者更高比例的保證金,空頭交易的保證金比例甚至最高可達 125%。是的,你沒有看錯,125%,這意味著你拿到的是「負槓桿」。


不僅如此,一些交易所往往不會及時告知客戶便提高保證金比例,更讓人痛上加痛。

所以,瞭解交易所過往表現至關重要,可以避免踏入這種陷阱。

請考慮滑點與交易所收費

一旦找到了滿意的交易所,理想的做法是反覆做幾次測試,找到機構交易對手可以進行交易。接下來,是個挺有趣的部分:滑點


滑點指的是下單的點位和最後成交的點位之間的差異。在購買標準普爾 500 指數期貨時,滑點可能只是幾個基點;而在密碼貨幣投資市場上,如果你沒有準備好用以執行交易的方案,那麼滑點可能會大到好幾個百分點。即便是比特幣這個目前市值最大、也是歷史最久的密碼貨幣也是如此。

因此,必需制定一個完備的交易計劃,規劃好利用何種工具、在哪裡進行交易,按照滑點可能出現的各種情況做出應對方案。記住,滑點會成為回測和現實之前出現差異的原因


另一個需要在回測中加入的關鍵因素是交易費用,這個過程非常簡單,一些現有的研究可以提供關於交易所收取的交易費用的資訊、以及交易費用隨時間變化的情況。

Beta,還是 Alpha

對於交易者而言,也許最大的絆腳石就是量化策略本身。整個密碼貨幣市場在 2017 年都表現驚人,許多人被這種成功給「愚弄」了。

真實的情況是,任何在 2017 年 12 月中旬之前購買了密碼貨幣的人都掙了錢。真正考驗能力的,是看是否在 2018 年賺錢。


許多基金經理看著自己的量化模型在 2017 年獲得了收益,認為自己已經創造了出色的量化交易模型。這僅僅是投資在了正確的地方和正確的時間而已。一個穩固的量化交易模型應該既能在多頭中賺錢,也能在空頭中賺錢。否則的話,掙到的僅僅是「beta 」的收益。

抓住「beta 」的收益不難,抓住「 alpha」收益才真正難呢。

重要的事情值得再說一遍


重要的事情值得再說一遍。想成功利用量化交易在密碼貨幣投資中獲得成功,這四個挑戰必須考慮:


  • 必須招募適合的人才、構建正確的基礎設施,這可意味著高昂的成本;

  • 可獲得的資料太差;

  • 受制於滑點和交易費用等問題,向獲得較高 alpha 收益並不容易;

  • 量化模型很快就會過時。


請記住,想成功地推出一支密碼貨幣量化投資基金的門檻會越來越高。就像在 2018 年成立一家風險投資基金的難度肯定比 1998 年難度要大得多。另外,想要獲得正確的量化策略,在人才和基礎設施方面的投入可能比大多數人想象的要多得多。

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