3月12日， BTC連日急劇下跌，由8000美元一路下探至3800美元附近，並帶動數字貨幣市場全面下挫。在兩天時間內，加密貨幣市場總市值萎縮近半，由2300億美元一路跌至1300億美元。
由於行情的劇烈波動，除了諸多加密貨幣投資者損失慘重之外，還衍生出了一系列的“次生災害”，交易所因交易量驟增而出現一系列系統故障，卡頓、宕機、插針層出不窮；加密貨幣借貸機構壞賬率迅速攀升，不得不變賣使用者抵押的BTC資產以套現增加流動性；礦場無利可圖，大批專業礦機關機避難；而在市場信心方面，經歷此次下挫，市場對即將到來的BTC減半行情也不再像之前一般樂觀。
無疑，此次行情動盪幾乎對加密貨幣生態圈造成了嚴重且波及範圍廣泛的負面影響。
但是就在各方哀嚎一片，逐漸喪失市場信心的時候，Tether卻開啟了自己的“印鈔機”，短日內多次增發，在市場普遍虧損時賺的盆滿缽滿。據財經網·鏈上財經計算，在此次行情動盪中，Tether增發的穩定幣至少可以為Tether以及其下屬的承兌商帶來1.8億美元的收入。
恐慌情緒催漲USDT承兌商或借勢獲利
據coinmarkercap資料顯示，3月12日，USDT市價急劇上漲，全球均價由1美元飆升至1.08美元，達到52周內的最高價。而在主要面對亞洲使用者的三大交易所中，USDT的場外報價一度觸及7.59元人民幣，溢價超過8%。
一位加密貨幣投資者向鏈上財經表示，3月12日，因行情波動過大，自己的場內資金一直在持續虧損中，而由於交易量過大，鏈上出現擁堵，轉賬速度過慢，自己不得不透過交易所OTC渠道高價購入USDT再進行交易，以期透過進一步的交易操作彌補損失，在操作失敗後，USDT的高溢價進一步加劇了自己的虧損程度。
事實上，由於USDT的高溢價增加了加密貨幣投資者的交易成本，所以無論是盈利的交易者還是虧損的交易者，只要是透過USDT匯入資金，都因此遭受到了一定程度的損失。
與遭受損失的投資者不同的是，USDT的發行方以及承兌商在此次行情中或許獲利巨大。
據幣coin資料顯示，在過去的一週內，發生多起USDT與交易所之間的大額轉賬，且轉賬規模較往期的規模更為巨大。自3月9日至今的11個交易日內，有6個交易日的轉賬規模超過1億枚USDT，最低的一個交易日也有7805萬枚USDT。
且自3月9日以來，USDT連續增發14筆，所增發的USDT價值約6億美元。其中3月18日單日增發3筆，價值約1.256億美元。3月13日，USDT的市值一度逼近50億美元。
據Bitfinex和Tether的代表律師STUART HOEGNER此前披露的資訊顯示，截至4月30日，Tether所持有的現金以及現金等價物（短期證券）共計約為21億美元，約為當前74%的USDT。即Tether並沒有100%的資產儲備，即使混雜美元以及其它資產，USDT的儲備金率依舊在70%左右。
因此，在此次行情動盪中，Tether增發的穩定幣至少可以為Tether以及其下屬的承兌商帶來1.8億美元的收入。
而在不足額儲備的情況下，高溢價還將為Tether以及承兌商們帶來更多的收入。據行情資料顯示，USDT的場外價格雖有所回落，但目前依舊處於正溢價狀態。其市值也依舊穩定在45億美元上方。
目前三大交易所的USDT場外報價最低為7.24元/USDT，最高到達8.35元/USDT。而目前人民幣對美元的匯率為7.07元人民幣兌1美元。
針對USDT的此次高溢價，目前普遍觀點是由於短期內USDT急劇增長的需求導致供不應求，從而催生價格上漲。
國盛證券區塊鏈研究院院長宋嘉吉向鏈上財經表示，此次USDT高溢價，一個可能的路徑是使用者需要把手中暴跌的幣兌換為價格相對穩定的USDT，也就是說，市場對USDT的需求增加，從而導致USDT價格上升，短期偏離了美元價格。
而除了賣出暴跌的加密貨幣換成USDT避險以外，“抄底”情緒也是此次USDT出現高溢價的原因之一。
犇睿資本的褚康認為，USDT作為現存市值最大的穩定幣，是法幣進場的重要媒介，通常用於快速轉移資金，具備資金彙集和市場操作價值，因此，部分投資者提前買入USDT以備抄底BTC也會催漲USDT，以往在BTC價格暴跌時亦存在USDT價格上漲的情況。
而此次USDT的高溢價之所以能持續至今，則是受到匯率制度以及USDT發售方式雙重因素的影響。
褚康向鏈上財經表示，USDT主要是亞洲地區特別是中國地區的使用者比較多。首先是套利存在的匯兌成本很高，要實現盈利的資金體量很大，在我國外匯管制的前提下，普通居民很難實現套利收益；其次是市場波動劇烈的情況下，上述供求造成的溢價影響可能遠勝於搬磚所帶來的套利收益。
PeckShield品牌總監郝天則進一步指出，在匯率制度以外，USDT的發售方式，也是此次USDT持續保持高溢價，難以回到正常水平的原因之一。
他表示：“事實上，調節USDT溢價的有一個隱性的OTC承兌商市場，這個市場運作成熟後，基本走的都是大規模批次化的盈利路線，短期的套利空間極其有限。”
而針對目前USDT持續性的高溢價，市場普遍認為其並不會對新資金入場造成過大影響。
中國人民大學金融科技研究所高階研究院蔡凱龍向鏈上財經表示，USDT的高溢價會大幅提高散戶的入場成本，肯定會對新資金的入場造成一定的影響，但目前是一個百年難遇的非常時期，所以這個影響並不會是長期的。
褚康則認為，雖然USDT出現了高溢價，但是由於法幣進場的媒介眾多，USDT持續性高溢價不大會影響新資金的入場。
先發搶佔良機USDT穩坐頭把交椅
與專案方所發行的代幣不同，穩定幣在加密貨幣市場中一直都是充當著一個“橋樑”的角色，它不僅連結著法幣與加密貨幣之間的交易，還連結著不同的加密貨幣之間的交易。
郝天表示：“穩定幣是在目前市場行情波動比較大的前提下出現的，很多使用者交易都是以穩定幣作為轉換介質。從長遠看，穩定幣會是數字資產市場最大的新增流量入口。”
而具有先發優勢的USDT又使得Tether在穩定幣市場內掌握了絕對話語權。
蔡凱龍認為：“這個就和英國交通靠左行，美國交通靠右行一樣，大家一開始就選用了這種方式，沒有說誰好誰壞，但是大家已經形成了這種習慣，如果要去改的話，成本會非常大。”
此後，USDT又進一步依靠其先發優勢快速的搶佔了足夠的穩定幣市場份額。據公開資料顯示，USDT在高峰時一度佔據穩定幣市場約95%的市場份額，其後雖受到超髮質疑、幣價閃崩、美元存取困難、官網說明修改、擅自挪用準備金等多起負面事件影響，被其他新崛起的穩定幣蠶食了一定市場份額，但是最低時，USDT依舊保有70%的市場份額。
“Tether一直都是很積極的，他們在很多公鏈上一直在推USDT，並由此使得USDT成為了一個全行業的公用的穩定幣。”蔡凱龍說，“此外，不受監管也是USDT保持優勢的一個原因，目前數字貨幣領域內還是存在處於地下的和灰色地帶的使用者，這些人並不想受到監管，目前也有一些受到監管的穩定幣，但是這些受監管的穩定幣的量和適用範圍都會受到一定的限制。因此，從這個層面來看，不受監管反而成了USDT的優勢之一。”
而掌握了穩定幣市場的主導地位之後，USDT的母公司Tether則可以透過增發和銷燬USDT可以直接調節市場中USDT流通量，從而進一步起到調節穩定幣市場的作用。由此Tether一直被冠以加密貨幣市場中的“央行”角色。
相對於交易所、專案方、借貸機構等其他處於加密貨幣生態中的角色來說，此時的Tether不僅位於一個有完整盈利結構且前途大好的細分領域，還掌握了該領域的主要話語權。在一定程度上來說，Tether可謂加密貨幣行業中最“安全”的公司之一。
但是在事實層面上，Tether這個“央行”所面臨的風險正在變得越來越高。
印鈔機連軸轉Tether“央行”角色不穩
蔡凱龍指出，USDT的持續性增發雖然在一定程度上解決了幣圈流動性緊缺的問題，但是隨著增發的量越來越大，穩定幣市場的的集中度也越來越高，而USDT背後的主導公司Tether並不是一個完全合規的受監管公司，雖被稱為是加密貨幣領域的“央行”，但是他的公信力以及面對危機時的償還能力，還是沒有受到過考驗，所以USDT的持續性增發必然會導致集中性風險也越來越大。
除了集中性風險之外，USDT的幣值也開始隨著增發規模擴大而逐漸不穩定。
“由於USDT是 1:1 對標美元，本質上USDT的價值並不會受增發的影響，但由於USDT的發行商的信用風險一直存在，持續增發USDT從而吸納市場資金的行為，可能會進一步加劇市場對其美元儲備和償付力的懷疑，從而可能造成USDT的價值波動。”褚康表示。
據USDT市價走勢圖可知，雖說USDT號稱其與美元保持1：1的穩定兌換比例，但是在加密市場上，USDT的市價一直都處於波動狀態。
而除了連續增發以外，Tether的機制更是為使用者手中的USDT蒙上了一層致命的不安全因素。
由於沒有銀行賬戶，BitFinex和Tether不得不透過第三方渠道來打通“銀行業務”。有些第三方服務公司歸屬於Bitfinex和Tether的高層，但其中也不乏Bitfinex和Tether員工的私人賬戶。這可能也是Tether不願將銀行賬戶透明化的原因，即Tether無法保證1:1的美元儲備，其中一部分USDT透過私人賬戶或第三方服務公司進行“儲備”。
由於Bitfinex和Tether並不是這些“殼”賬戶的賬戶持有者。因此，從法律上講，即使Bitfinex和Tether對這些賬戶有控制權，但這些賬戶中的資產並不屬於Tether Limited或Bitfinex。也就是說，如果Tether沒有歸屬於自己公司名下的銀行賬戶的話，其儲備金為0美元。
而在2018年開始，Tether又開始身陷“市場操縱”風波之中，且截至目前為止，其依舊沒有解決與紐約州檢方之間的訴訟。
但是這些因素都並未動搖USDT的市場地位。褚康指出：“首先USDT已經是目前市值最大的穩定幣，是法幣入金的重要途徑之一，BTC等頭部幣種交易對大部分都是USDT，其市場地位在當前很難被撼動；其次就信任危機本身而言，穩定幣發行無論是由Tether發行還是由其他企業發行，都存在信任危機，其他穩定幣本身亦存在該等風險，這是普通幣種和法幣的本質區別。”
雖說目前這些因素都還埋藏在水下，尚未爆發。但是除了內部因素之外，USDT還面臨著另一個巨大的挑戰——Libra。
有觀點指出，一旦Libra及時推出，則擁有更好信任基礎以及監管基礎的Libra必將取代USDT，成為加密貨幣市場中的“橋樑”。
而彼時，在面臨USDT幣價一夜蒸發時，加密貨幣市場又將走向何方？
