一文讀懂DeFi及流動性挖礦高收益的風險、可持續性、資料真實性

買賣虛擬貨幣

編譯:kyle

Coinbase打造的 Around the Block系列旨在闡明加密行業中的關鍵問題。在本期文章中,Coinbase企業開發+風險投資部門的賈斯汀·瑪特(Justin Mart)探索了迅速發展的DeFi格局和“收益耕耘(即流動性挖礦)”的出現,以及該領域的其他重要新聞。

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DeFi與流動性挖礦現象

在上個月,DeFi協議的所有指標均出現爆炸式增長,總價值鎖定(TVL)超過了$ 30億,這是由Compound治理代幣($ COMP)的推出和隨後引發的“流動性挖礦”熱潮觸發的。

什麼是流動性挖礦?

大多數加密貨幣協議被設計為去中心化的。對於基礎級別的網路(如比特幣和以太坊),這是透過工作量證明來實現的,任何人都可以成為礦工並賺取一些BTC或ETH,代價是幫助保護網路的安全。這樣,網路控制權分配或多或少是民主的(例如一個CPU一個投票權)。

但是基於以太坊的專案如何實現去中心化?一種途徑是以代幣的形式將治理移交給協議的使用者,從而有效地將使用者變成利益相關者。這正是Compound(自主借/貸協議)開創的。他們正在發行$COMP代幣,該代幣為網路使用者提供了對Composite協議的管理權,並根據他們對該協議的使用按比例分配了代幣。

聽起來不錯吧?我們得出了兩個觀察結果:

COMP治理代幣的價值維持。Compound是領先的DeFi借用/借出協議,該網路的治理權很強大。

將COMP按比例分配給該協議的使用者是免費的收益。COMP僅僅是使用Compound的額外好處。

COMP釋出時,由於Compound在DeFi生態系統中的領先地位,該代幣的價值迅速升值。社羣很快意識到向Compound中新增資產和/或向其借入資產可以產生很高的利率,因為分配了額外的 COMP(在某些時候超過100%的APY)。

因此,使用協議來賺取本地平臺代幣的做法被稱為“流動性挖礦”。

Compound都經歷了什麼

流動性挖礦推動了資本的大量湧入Compound——在6月中旬的一週內,將近十億美元進入Compound中,使其鎖定總價值(TVL)從1億美元增至高峰時的超過17億美元。COMP同樣以80美元左右的價格開盤,並暴漲至最高300美元以上。

但是,並非所有指標都像看起來那樣誠實。使用Compound,可以將你的資金規模進行放大,從而提高收益。例如:

將100 USDC作為抵押品新增到Compound(賺取利息+ COMP獎勵)

使用您的100 USDC抵押品借入70 DAI(支付利息但可以賺取COMP獎勵)

再將這70 DAI換成70 USDC(在DEX上進行)

重複步驟1

DeFi的可組合性增加了另一個維度,也可以在不同協議之間堆疊收益。例如,您可以將DAI鎖定在Compound中,然後將您的Compound-DAI代幣存入Balancer中以進行其他流動性挖礦。

DeFi資料追蹤網站defipulse.com對報告的TVL進行了一些理清,截至2020年7月23日,他們報告Compound的TVL為5.5億美元。

流動性挖礦並非沒有風險

在高效市場中,收益增加反映著風險也在增加。儘管當今的DeFi市場效率低下,但DeFi收益率過高仍然表明存在額外風險:

智慧合約風險:智慧合約中的潛在漏洞容易被駭客利用,僅今年就有幾個案例(bZx,Curve,lendf.me)。DeFi的激增導致成千上萬的價值蜂擁新生的協議中,從而增加了攻擊者發現漏洞的誘因。

系統設計風險:許多協議尚處於萌芽狀態,激勵機制可能存在缺陷。(例如,Balancer,由於一個簡單的缺陷,FTX平臺能夠獨佔捕獲大於50%的流動性挖礦收益)

清算風險:抵押品容易波動,債務頭寸有在市場波動中變得抵押不足的風險。清算機制可能效率不高,可能會遭受進一步損失。

泡沫風險:底層網路代幣(例如COMP)的價格動態是自反的,因為預期的未來價值跟隨使用率,並且使用率受到預期的未來價值的激勵。

通常,具有大量資本的DeFi協議是駭客利用漏洞的蜜罐。在上線短短的一週內,Balancer協議就被一家交易所利用,更改了協議規則,代幣價格上漲了3倍!在某些方面,DeFi仍然是狂野的西部——在那裡請當心。

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下游影響:看更廣泛的DeFi生態系統

DEX交易量激增,開始與中心化交易所交易量競爭。

在過去的一個月中,DEX的交易量猛增,並且已經開始與一些中心化交易所競爭。

這是流動性挖礦的直接結果,尤其是當遞迴借貸需要在兩個不同的ERC-20代幣之間交換時。穩定幣(如上面的示例所示)最受歡迎,這導致Curve佔據優勢(特定於穩定幣的DEX)。

DEX還遵循類似且經過驗證的增長策略,該策略在2017年初受到了很多大型交易所的歡迎:未在其他交易所上市的代幣/資產可以在DEX上線,獲得這些資產的投資敞口。在這種情況下,DEX為所有DeFi代幣和專案提供流動性。代幣的建立可能會超過中心化交易所新增它們的速度,從而使DEX成為新的新資產和較小資產的自然交易場所。

在過去7天中,DEX的總DEX交易量已超過10億美元,是2019年DEX總交易量的三倍以上!透過DEX的流量比以往任何時候都多。請參閱先前關於DEX的Around the Block分析及其更多潛力。

DeFi穩定幣第二季度增長強勁

DeFi中使用的穩定幣(尤其是Dai和USDC)在第二季度創下了記錄,因為它們具有較低的波動性,可以防止清算風險,因此是首選的流動性挖礦資產。自推出COMP以來,USDC和Dai的市值均增長了50%以上,分別從7億美元變為11億美元,以及從1億美元變為1.5億美元。

所有ETH代幣的總市值已超過ETH

最近所有ETH代幣的市值都超過了ETH本身的市值。儘管主要由少數資產(LINK和CRO)驅動,但這仍然是一個引人入勝的變化,表明ETH生態系統的價值增長速度比基本本地資產更快。

如果您相信胖協議論點,那麼它可能表明ETH被低估了,因為實用層的增長最終將歸結於基礎層。但是,如果您不這樣做,它可能會引發有關以太坊的長期安全模型的問題,在該模型中,攻擊以太坊以從頂層資產中獲取價值可能在經濟上是合理的。

以太坊遭受網路擁擠的時期; 突出擴充套件挑戰

可以預見,DeFi的活動導致gas中位數價格上漲,今天介於40到70 Gwei之間。一次ETH轉賬的成本約為0.35美元,但是更復雜的操作(例如,在DEX上交換資產或進入和退出多個流動性挖礦頭寸)可能會更加昂貴(有時每筆交易> 10美元)。

高昂的gas費會很不利,因為它們限制了只有有足夠資金的人才能使用DeFi。當進入和退出流動性挖礦的成本為10美元時,餘額有限的部分使用者將被切斷交易。

高昂的gas費是擴充套件挑戰帶來的直接結果。儘管今天仍然是阻力,但圍繞ETH 2.0和Layer-2解決方案的努力顯示出了有意義的進步,但是我們必須拭目以待,看看這些努力如何發揮作用。

其他DeFi專案激增

Wrapped BTC專案:Wrapped BTC專案建立了一種以太坊ERC-20代幣,該代幣可在比特幣區塊鏈上以1:1的匯率兌換為BTC,從而將BTC和ETH鏈結合起來,並將BTC的資產負債表納入DeFi。隨著使用者尋求更多的資金用於流動性挖礦,這些ERC-20 BTC數量大幅增加。BitGo的wBTC和Ren的rBTC是引人注目的佼佼者,兩者鎖定著約1.4億美元的BTC(而wBTC則以1.3億美元成為明顯的領導者)。

Balancer:類似於Uniswap的流動性提供商和DEX推出了流動性挖礦治理代幣的產品,其TVL迅速增長到超過2億美元。

Aave:一種類似於Compound的借/貸協議,但具有閃電貸功能,本地LEND治理代幣和具有區分性的貸款產品。在COMP迅速增長之後,LEND的價值已顯著增加,而Aave的TVL同樣也暴漲至4.5億美元以上。

Synthetix:一種基於以太坊的合成資產協議,具有相似的流動性挖礦機制,Synthetix也實現了驚人的增長。他們的合成美元sUSD在穩定幣爆炸中佔據了一部分交易量。

yEarn Finance:一套DeFi產品,包括自動交易顧問,可將您的存款分配給收益最高的協議。他們釋出了具有獨特屬性的治理代幣(YFI),因為它沒有預售,也沒有外部資金,但卻擁有固定的供應,並且代幣都是透過流動性挖礦獲得的。發行後,資本便湧向了流動性挖礦,年收益率高達1000%。

基礎設施:Chainlink旨在成為為加密貨幣和DeFi Dapps套件提供動力的預言橋,其代幣Link價格飆升至8美元以上歷史新高,市值突破前十。InstaDapp作為一個簡單的平臺,可輕鬆管理流動性挖礦頭寸,TVL飆升至近2億美元。

其他:Ampleforth獨特的“不相關代幣”大幅上漲;UMA發行了合成COMP代幣(yCOMP)以實現做空,併為固定利率貸款提供了一種收益美元;mStable為其穩定幣協議標準的代幣進行了銷售;bZx的治理代幣在uniswap上發行之後大幅上漲。

DeFi活動是真實的嗎?

對於所有令人印象深刻的指標,資產估值的增長和鎖定價值指標飛速增長,這是真的嗎?

我們在前面提到過,鎖定價值是可以進行作弊的,資產可以透過其他協議遞迴地存放或堆疊。這肯定導致了一些奇怪的結果。考慮一下Compound的DAI規模,他們列出的Compound中的DAI比現有流通的DAI數量還要多!這種情況僅當在遞迴迴圈中提供,借用和重新提供相同的DAI時,這才有可能。

因此,如果我們不能從表面上看TVL,那麼對於訪問DeFi的使用者數量又能說些什麼呢?

相對於主流交易所(例如擁有3500多萬個帳戶的Coinbase)所享有的吸引力,DeFi的這一數字相對較低,但是DeFi趨勢仍然推動了強勁的增長,年初至今使用者增長超過100%。請注意,DeFi中沒有“帳戶”,只有唯一的地址,因此這個數字不太樂觀。

相對明顯的是,DeFi現象仍適用於複雜的加密使用者,這類使用者能夠瀏覽自託管錢包的世界並瞭解其中的風險和機遇。

但是,這些指標仍然不能忽略。即使考慮遞迴收益機制,所有DeFi的30億美元TVL也很難被忽略 。吸引力和使用率處於明顯的上升軌跡,而DeFi是當今加密貨幣中的突出敘述。

高估值和高回報是否可持續?

退後一步,我們可以看到一個清晰的週期:

各種協議開始新增流動性挖礦治理代幣

隨著使用者透過流動性挖礦獲取治理代幣,鎖定總價值(TVL)將會上漲

在TVL和其他指標暴漲的背景下,治理代幣的估值增加

重複進行第2步,增加流動性挖礦激勵措施

這樣的週期通常表明估值偏離了基本面。

但是,這就是加密歷史上引導增長的方式。大量的經濟激勵措施提高了專案在使用者中知名度,並且人們闖入圍牆參與其中。隨著時間的推移,使用者進入入口會變得更加平滑,收入模型會更加完善,產品也會變得更加人性化。

因此,這看起來與2013年的比特幣情況相似。當時只有少數人能夠獲得比特幣,但價格走勢推動了比特幣的知名度和增長。儘管前往目的地的道路崎嶇,但隨著時間的推移將變得越來越好。

如今,DeFi的高投資回報引發了相似的知名度,但只有精通加密技術的人才能透過DeFi大賺一筆。這些數字有些模糊不清,但這種趨勢毋庸置疑,隨著時間的推移,產品和體驗會越來越好。

但,有一點是確定的市場和收益存在的地方也是投機活動的滋生之地。

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