從今年6月中旬至今，DeFi行情已經持續火熱了數月。在這期間，來自DeFi Pluse的一張圖幾乎出現在了所有討論DeFi的社群和文章中，即關於DeFi專案中鎖倉的資產規模（Total Value Locked in DeFi，TVL）。今年以來，TVL指標從7美元最高上升至96億美元，接近14倍的漲幅，可謂勢如破竹。近期隨著全球資本市場調整，加密貨幣也出現一定程度下跌，目前DeFi鎖倉規模為83.5億美元，資產集聚效應仍十分明顯。
更細緻地來看，筆者用如下樹狀圖描繪了DeFi鎖倉資金的分佈，其中有兩點發現值得指出：
1．從平臺型別的角度，資金鎖倉規模從大到小依次是：借貸類（$ 36億）>DEX（$ 30億）>資產類（$ 15億）> 衍生品類（$10億）>支付類（$ 1.5億）。這說明借貸協議和交易平臺在目前DeFi板塊中處於領先地位，而去中心化支付方向尚未得到充分發展。
2．從分佈集中度的角度，較之以前，鎖倉資金在各平臺間的分佈變化得更加分散，前五平臺（Aave、Maker、Curve、Synthetix、yearn.finance）合計佔比61%，而數月以前單排名第一的Maker便佔比60%左右。
在資產鎖定這一指標上，筆者有以下兩個觀點供讀者參考：
1. 資產鎖倉規模在短時間內爆發式增長，但當下的83.5億美元相對於3450億美元的加密貨幣市場總市值來說，佔比僅為2.4%，未來還有十分龐大的增長空間。
2. 現階段DeFi資金流動十分頻繁，多數是以流動性挖礦和投機套利為目的，並且存在加槓桿的現象。除了關注資金大小，我們還應關注資金能否長期沉澱。
使用者流量
使用者流量是觀察熱度變化最直觀的指標之一。在這個維度上，鏈上的唯一地址數和第三方統計的月訪問量資料能為我們提供參考。
從Dune Analytics 監測到的鏈上資料來看，DeFi相關的唯一地址數從年初的10萬變化至目前46萬，增長近5倍。每日新增在9月初達到7k的高峰， 近30日平均每日新增約4k個地址。
DeFi協議多數有其盈利模式，因此可以參考傳統方法來分析。例如對於流動性協議，我們可計算其總交易量（類似GMV），按協議費率得出收入多少。早期DeFi專案，總收入通常會100％分配給參與者。而從長遠來看，協議可能實施收入分成，以便協議（代幣持有人）也能從總收入中獲取收益。
對於發行協議代幣的專案，我們將其收入對應代幣市值，可以計算出P/S指標，類似於傳統的市銷率。下圖中筆者繪製了頭部15個DeFi平臺的收益對比情況。其中，Uniswap、dYdX、Tokenlon和Mooniswap四個平臺尚未發行代幣，因此缺少代幣總市值和P/S資料。兩點發現值得指出：
1. 從平臺收入的角度（水平軸），頭部效應突出。Uniswap是盈利最佳的DeFi專案，年化收入高達4億美元，堪比頭部中心化交易所的盈利水平。15個專案平均年化收益為4200萬美元，較Uniswap差距明顯。DEX較借貸類專案盈利能力更高。
2. 從P/S指標的角度（垂直軸），數值越低代表估值水平越低，越高則代表市值被高估的概率較大。在傳統估值中，P/S值在1～20倍之間屬於常見水平，10～20倍大致劃分為高淨率。在這一指標上看，DeFi專案的估值水平遠遠高於傳統行業，最低的兩個專案是Balancer（P/S: 21倍）和Kyber Network (P/S: 24倍）。而最高的MakerDAO 高達1602倍，15個專案平均為480倍。
DeFi 目前還處於快速的發展階段，隨著其成熟程度越來越高，市場也必將構建出更加清晰、受時間驗證的觀測指標。筆者也將持續保持關注。
