↯ 前言
比特幣鏈上資料在減半後如TokenInsight之前預期方向發展，同時礦業正在遭受巨大沖擊；但第三次減半對市場的價格等方面後續影響可能需要半年到一年以上時間才能突顯出來。
TokenInsight
一、減半總覽
數字資產市場轟轟烈烈的“比特幣減半”話題暫時落下一個帷幕，3月12日凌晨3點23分，比特幣在區塊高度630,000正式完成區塊獎勵減半，首個減半的區塊由螞蟻礦池AntPool播報，爆塊獎勵6.25BTC，交易手續費約0.91BTC。
有意思的是，F2Pool魚池挖出減半前最後區塊（629,999），並將紐約時報標題以“NYTimes 09/Apr/2020 With $2.3T Injection, Fed's Plan Far Exceeds 2008 Rescue”的形式寫入區塊中，致敬中本聰在2009年比特幣創世區塊裡寫下泰晤士報頭版標題。
TokenInsight透過對減半前後比特幣鏈上資料變化、礦工收入以及礦業現狀進行深入分析，藉此研究比特幣減半後挖礦網路的發展。
二、鏈上資料顯示：減半後價格波動較小，挖礦難度預計新高
1. 利好兌現，正式減半後價格緩慢上漲
減半前一週，比特幣價格波動劇烈。3月4日起，比特幣從8,650美元附近一路上漲至突破10,000美元，又在隨後的兩天內跌破8200美元。這也代表著比特幣減半訊息對市場的影響程度。
而從下圖可以看出， 在比特幣完成減半的前後一段時間內，比特幣價格在區塊高度到達629,940附近時開始出現波動。價格一度從8,600美元上漲突破8,850美元，但隨即出現下降，甚至達到前低。
比特幣價格， 來源：ByteTree, TokenInsight
正式減半後，比特幣價格呈現緩慢上漲狀態，但始終維持在8,600至8,850美元之間。TokenInsight認為，通常各幣種減半都是利好，但在價格上都會提前兌現一部分，各利益方也會提前佈局，不會出現減半後立即大幅波動的狀況。
2. 減半後平均出塊時間滯後3分鐘
減半前200個區塊平均出塊時間為492秒左右，約為8分鐘；減半之後，平均出塊時間出現了大的漲幅，50個區塊的平均出塊速度達到645秒，大約為11分鐘。
在減半行情下，區塊出塊時間明顯受到較大影響。
出塊時間， 來源：ByteTree, TokenInsight
3. 挖礦難度預計新高，多種礦機觸及關機幣價
截止5月13日12時，比特幣全網算力約為119.27 EH/s，全網難度16.10T。距離調整預計還有5天12小時，下次挖礦難度將上調3.86%至16.73T，再創歷史新高。
另一方面，幣印礦池資料顯示，按當前幣價計算，在非豐水期電價（0.37元）情況下，螞蟻礦機S19 Pro、神馬M30S+、芯動礦機T4+等新一代高算力礦機電費佔比幾乎均已達到或超過50%，淨收益較比特幣減半前的90元/天下降約66%，當前收益不足30元/天。
但TokenInsight認為，5月26日大部地區將進入豐水期，部分水電場地已提前開始招租，電費報價0.20-0.24（市場也存在小部分低於0.2元的電費）。按照0.22元的電價計算，螞蟻S19 Pro和神馬礦機M30s的日淨收益均還有約42元。電費下調或可與收益的降低形成對沖。
有意思的是，儘管多種礦機已觸及關機幣價，當前全網算力已迴歸正常狀態，礦工依舊堅守等待後續行情。
三、礦工收入變化：
1. 鏈上交易數緩慢增長，市場情緒較為樂觀
從鏈上交易數看，減半前後比特幣鏈上交易數儘管波動較大，但整體表現出緩慢上漲的狀態。由於比特幣在減半後並沒有出現預期下跌狀態，市場中原先處在觀望狀態的投資人正逐步進場，整體情緒偏向樂觀。
比特幣鏈上交易數， 來源：ByteTree, TokenInsight
2. 交易手續費佔比激增，最高達到18%
TokenInsight此前在《2020Q1區塊鏈礦業研究報告》中提及，礦工收益目前仍主要取決於區塊獎勵而非交易手續費。隨著比特幣全網算力不斷攀升，挖礦獎勵越來越少，因此交易手續費也越來越高，才能在一定程度上彌補減半帶來的收入損失。
下圖展示了比特幣網路在減半前後交易手續費，和每筆交易的平均費用的走勢。減半前後，區塊高度在減半前後50個區塊內，比特幣交易手續費已經出現明顯上漲。在區塊高度為630050附近，總交易手續費下降到低點，但隨後仍上升。
比特幣總交易手續費， 來源：ByteTree, TokenInsight
總體來看，減半後比特幣總交易手續費如預期震盪式上漲。手續費用的增加，表明投資者願意為要優先處理的交易支付溢價，也表明市場活躍度正在提升。
每筆交易的平均手續費， 來源：ByteTree, TokenInsight
據TokeInsight統計，今年第一季度，礦工收入（區塊獎勵+交易手續費）中手續費維持在1.5%比例，但在三月份次比例驟升至5.5%，並在4月份回落至較低水平。
礦工總收入中交易手續費佔比， 來源：ByteTree, TokenInsight
而從上圖可以看出，比特幣減半後，隨著獎勵的減半和交易的增加。礦工手續費迅速飆升至18%的異常比例。隨著時間的推移，比特幣鏈上交易逐步調整到平衡狀態，但目前仍在10%以上。
四、全球範圍內的競爭環境加劇，中國礦工面臨巨大挑戰
CoinShares釋出《比特幣挖礦網路》報告中指出，目前中國挖礦規模佔全球的 65%，僅四川就佔據了全球的 54%。而其餘 35％則分佈在華盛頓、紐約、不列顛哥倫比亞省、艾伯塔省，魁北克等北美地區，以及冰島，挪威等歐洲地區。
儘管中國佔據了比特幣網路的絕對優勢地位，且四川省的豐水期即將到來，但受比特幣減半的影響，並不是所有的礦工都能扛過這段苦難時光。TokenInsight認為，隨著減半的到來，市場上會出現老礦機的拋售潮。另外如果礦工不具備較好的抗風險能力，並且提前在減半前做好充足的準備，降低成本，未來的市場環境也會對低效率的礦工和礦池進行集中清出。
另一方面，同樣佔據部分市場的北美地區正在扶持數字資產礦業，具備了專業運營、風控能力的資金和機構正在逐步入場。
2019年，加拿大政府明確表示將繼續採取措施支援數字資產挖礦業務在本國的發展。2020年1月，加拿大魁北克電力分配提案（RFP）結果公佈，加拿大公用事業公司魁北克水電同意為加密礦工預留五分之一的電力能源（約300兆瓦）。
2020年3月，美國蒙大拿州米蘇拉縣委員會增加了針對數字資產礦工的綠色法規，法規要求加密礦場僅佈置在輕工業區和重工業區，在透過審查並批准後，礦場開採權可延長至2021年4月3日。
由此來看，中國礦工未來的壓力不僅僅比特幣減半導致收入減少，還包括了自身的經營能力和在激烈的市場競爭中生存的能力。
五、總結
綜上所述，比特幣減半並沒有如市場預期那般有大幅的價格波動，目前數字資產市場更多的影響還是在礦工層面。在大部分礦機開機即賠錢的情況下，礦工需要在收益下降的同時進行風險管理、完善處置能耗高的老礦機、在迅速變化的環境中求得生存。
從長期看，比特幣減半將在未來半年到一年的對市場行情造成持續性的影響。
