作者 /LongHash Nick Chong
資料視覺化/LongHash Xinhe Yu
來源 / LongHash
雖然近幾年投資以太坊變得越來越簡單，但考慮到加密貨幣轉移的安全問題，很多投資者還是不太願意使用 Coinbase 和 Kraken 等現貨交易所。冷錢包太過難用，交易所存幣風險太高等（每年因為安全漏洞損失數百萬），而 ErisX 這類受監管的以太坊期貨市場又不是廣大投資者都能用的。
因此，灰度以太坊信託（Grayscale Ethereum Trust）迅速崛起為投資者購買以太坊的新選擇。不幸的是，由於其產品是由儲備的 ETH 支援，這種信託就存在一個缺點：與現貨市場的價格相比溢價巨大。
灰度以太坊信託基金是什麼？
灰度以太坊信託基金是一個可公開交易的投資工具，由以太坊支援、Digital Currency Group 的灰度投資公司（GrayScale Investments）運營。灰度投資最有名的是灰度比特幣信託基金，共持有流通總量近 2% 的比特幣。
目前該信託的每股份額都有約 0.094 ETH 支援，不過由於灰度基金每年會收取 2.5% 的手續費，這個數字會逐漸下降。因為這家數字資產管理機構尚未獲得向客戶提供贖回機制的批准，所以對應份額無法用來贖回信託中的以太坊。
自 2019 年 5 月灰度獲得美國金融業監管局（FINRA）的批准後，場外交易市場就上架了代號為“ ETHE ”的信託份額。信託份額上市之後，“所有”個人與機構投資者都可以投資以太坊，這種方式要比現貨市場更安全、更容易。
灰度信託的以太坊存放在 Coinbase 託管所，這家託管機構在紐約註冊並配有保險。ETHE 也是投資者透過 IRA 或者 401(k) 等養老賬戶正式獲得以太坊的唯一途徑。
ETHE溢價隨著以太坊需求增加而增加
隨著以太坊的需求越來越高，以及整個加密貨幣市場的逐漸回暖，ETHE 的價格在最近幾周飆升。該信託的需求也相當高，根據 Tradingview 的資料，截至 6 月 4 日，ETHE 的價格自 2019 年初以來上漲了 600% 。而同期以太坊才漲了約 50% 。
在 6 月 4 日交易結束時，場外價格顯示該信託每股價格達到史上最高 239.5 美元。而與此同時，分析師 Ceteris Paribus 觀察到，Coinbase 上的以太坊也就 241.48 美元。
每股 ETHE 對應約 0.094 ETH ，也就是說，場外 ETHE 的買家實際支付的價格是該資產淨值的近 1000% 。具體溢價變動可以參考下圖，其與以太坊之間的差距達到全年來的最高點。
目前尚不清楚為什麼溢價會如此之高：如果購買與以太坊單價等值的 ETHE 份額，那就意味著投資者實際購買以太坊的價格為 $2,500 。
由於這是能夠透過稅收優惠賬戶投資以太坊的唯一渠道，散戶投資者並不介意有溢價。不過，也可能存在資訊差異，導致投資者以為自己購買的 ETHE 與背後支援的 ETH 比例為 1:1 。
對那些在頂點購入的投資者來說就不太妙了，場外的 ETHE 可能已經在醞釀一波下跌。
溢價可能不會持續
不過，讓散戶高興機構發愁的是，這個溢價可能不會持續太久。
雖然 ETHE 在二級市場交易，但其份額是透過私募流程發行的，只有合格的投資人可以參與。根據美國法律的定義，這裡“合格的投資人”是指個人或實體的淨資產（不包括房屋）不少於 100 萬美元，或者年收入達 20 萬美元（或夫妻兩人年收入達 30 萬美元）。而機構也是合格的投資者。
在這些輪次中，投資者（根據灰度 2020 年第一季度的報告，大部分為對沖基金）可以按照 ETH 現價購買 ETHE 份額，但必須將持有的份額鎖定一年。鎖定期能夠防止套利者購買灰度發行的 ETHE 之後，在二級市場賣掉，以此賺取差價。
不過，合格的投資者如果想要走長線，依舊可以從溢價中獲利。
根據 Ceteris Paribus 發表的關於該以太坊信託的分析報告顯示，在未來 7 周的時間內，有價值逾 5000 萬美元的 ETHE 份額鎖定期將到期。到 10 月底將解鎖 7500 萬美元，到 2020 年底將解鎖 1 億美元。
只要持有這些份額的人想，他們就可以在二級市場清算獲利，賺取一年前所支付的價格與二級市場 ETHE 現價的差價——要知道現在溢價可是相當大的。
但與此同時，大量信託份額也可能會湧入市場，導致二級市場 ETHE 的價格大幅下跌。
根據 OTC Markets 的資料顯示，這家提供 ETHE 交易的交易所可供買賣的流通份額為 493812 股，僅佔流通總量 13702400 股的 2.5% 。
考慮到該信託持有著價值 3.9 億美元的份額，預計先解鎖的 5000 萬美元將大大增加流通量（可能會增加逾一倍）。假設需求保持不變，供應量的大量增加將導致 ETHE 的價格下跌。正如 The Block 的 Larry Cermak 解釋的那樣：
“到本月底，大量份額將被解鎖，ETHE 的價格將暴跌。換句話說，散戶將被徹底摧毀，且無路可逃。”
需要其他投資場所
雖然投資者可以利用灰度信託與 ETH 之間的高額溢價，但這一市場的活躍也正強調了對其他可替代的安全投資渠道的需求。
對於因為怕煩而不想使用現貨交易所，但依舊想要以正價購買以太坊的人來說，一隻受美國監管的交易所交易基金（ETF）似乎是最佳選擇。但就目前的情況來看，由於擔心市場操縱且缺乏監管，就連比特幣都尚未擁有 ETF 。
