深度丨爆倉的Bill Huang是如何影響BTC市場的？

本週數字資產市場發生了什麼？

周與周之間的價格變化（截至4/04/21星期日）

Bill Huang的爆倉間接導致了比特幣市場結構的變化

本週在Arca總部無意中聽到了一句悲哀但真實的話。

"Archegos的Bill Hwang其實從風險/回報的角度來看，他的家族辦公室經營得很出色。野村和瑞士信貸透過衍生品給他提供了類似5比1的槓桿，如果交易虧損，銀行就會承擔所有風險，反正他們很可能會得到納稅人的錢來掩蓋他們無能的風險管理。沒什麼大不了的。"

雖然這句話顯然是在開玩笑，並不是要忽視Bill Huang的痛苦損失，但它確實突出了一個可怕且反覆出現的主題：道德風險。我們不斷看到槓桿爆倉是有充分理由的--從2019年底的利率回購解禁，到今年早些時候Melvin資本的做空，再到上週Archegos資本的倒閉。在過去十年中，採取的高風險行動根本沒有任何負面後果，當你被公然鼓勵忽視風險時，風險管理就會消失。在歷史上最大的一次追加保證金後的一週，VIX指數收盤下跌12%至17.3，創下自新冠開始以來的最低值，並遠低於其長期平均水平約20。但是，雖然風險管理在華爾街已經成為過去，但Archegos的一個漣漪效應沒有不被任何關注傳統金融和數字資產的人注意到。

基差交易（或稱現匯交易）利用了現貨和期貨價格之間的差異，自衍生品市場首次成為流動性合約以來，基差交易一直是各種資產類別中流行的收益率提升策略。由於曲線普遍向上傾斜（contango），買入現貨和賣出期貨鎖定了 "無風險 "的回報，風險是與你進行交易的交易所或交易商的交易對手失敗。雖然這種交易可以不使用槓桿，但大多數利用這種策略的基金都會透過槓桿來進一步提高收益。當然，在Bill Huang風波之後，槓桿現在很難得到，因為主要經紀商正面臨著巨大的損失，從而對其他對沖基金客戶進行緊縮。衡量對沖基金保證金減少的一個方法是研究不同交易所的比特幣基礎交易。

數字資產世界在很大程度上仍然與傳統的銀行和經紀世界隔絕，只有少數例外，如Coinbase、CME以及Silvergate和Signature Bank等受監管的場所發生交易。雖然CME是交易比特幣期貨的最知名的衍生品交易所，因為它在華爾街有強大的立足點（Blackrock剛剛宣佈了CME BTC），但CME實際上只處理了整個比特幣衍生品交易量的一小部分（12%）。這主要是因為任何已經摸清了數字資產工作流程和操作的基金或投資者都更願意在24小時不間斷的交易所進行交易，因為這裡沒有陳舊的華爾街交易時間造成的交易空隙，而且除了BTC和ETH之外，還有其他可交易的機會，據此，不允許在其他地方交易的傳統基金不得不在CME進行比特幣交易。

這種客戶的二元對立使人們不尋常地看到了這兩個金融世界的真正孤立。從歷史上看，基差（現貨和期貨之間的年化收益率差）在所有衍生品交易場所都相當相似。但自從Melvin Capital和Archegos內訌後，CME被壓縮（目前年化11%），而Kraken、OkEx、Deribit和Binance等數字資產原生交易所的基數卻在擴大（目前年化25-35%）。Archegos / Nomura / Credit Suisse保證金爆倉導致傳統世界的槓桿在更高的保證金要求下被吸走，而不使用銀行和經紀賬戶的數字資產原生投資者卻絲毫沒有感受到擠壓。

這又是一個例子，說明數字資產是如何真正起到避險作用的，這些資產的價格在日常時間框架上可能沒有負相關。數字資產的參與者和與上一次導致金融危機的華爾街的金融系統沒有很大的相關性。

關於比特幣已經夠多了--上週Ethereum、DeFi和CeFi搶了風頭

上週Ethereum（ETH）以顯著優勢超過比特幣（BTC）。其他layer1智慧合約平臺以顯著優勢超過Ethereum。DeFi和CeFi都超過了加密貨幣和layer1協議。上週在長達一年的關於主題投資的案例研究中得到了更多的證據。

雖然比特幣搶佔了頭條，但Ethereum和美元穩定幣幾乎產生了所有的交易費用，而DeFi和CeFi為Token持有者帶來了最多的收入。而對於這兩個領域來說，有兩個非常大的事件正在發生。

來源 Twitter via @cyounessi1

來源 ：block

對於Ethereum來說，EIP-1559提案將在7月推進（倫敦硬分叉），這是Ethereum gas費結構（除了礦工之外的所有人）的一個可喜變化，因為它既設定了交易的演算法基礎費用，又改變了用於交易費用的ETH（3月份ETH佔Ethereum礦工收入的47%），增加了ETH的通縮壓力。同時，對於CeFi和DeFi，Coinbase宣佈，他們預計4月14日將直接上市coin股票，同時4月6日可能會有傳統金融和數字資產原生公司都會非常重視的財報電話會議。我們預計在Coinbase向大眾展示了使用者增長與基礎資產價格增長相結合的不可思議的運營槓桿之後，其倍數將繼續擴大，這兩者都有助於交易費用創紀錄。雖然2021年第一季度是數字資產有史以來所有可觀察指標中最好的一個季度，但第二季度有重要的催化劑，可能會繼續保持增長趨勢。

是什麼在推動Token價格？

對於長時間關注加密貨幣的人，本週從韓國交易所出來的現貨溢價是一個美好的回憶：從2016年到2018年，溢價平均為4.8%，並在2018年1月達到55%的峰值。本週這種溢價又回來了，截至本文發稿，BTC/KRW對的交易價格為74725000（66250美元，+16%），ETH/KRW對的交易價格為2655000（2350美元，+16%）。觀察上一個週期的一些動態在這個週期中發揮的作用是非常有趣的--雖然條件不一樣，但一些相同的點仍然存在，以表明我們在週期中的位置。

說到這裡，本週我們看看韓國投資者對這一領域資產價格的影響。UpBit在週日晚些時候宣佈，他們將為以下資產增加韓元對。AXS（+75%，公告起+46%），STX（+35%，公告起+46%），FLOW（+26%，公告起+10%），DAWN（+425%，公告起+325%）。韓國在加密貨幣投資很活躍，所以這些資產引入韓元帶來新的需求也就不足為奇了。