機構投資者不可不讀的 7 篇比特幣經典

買賣虛擬貨幣

來自:鏈聞


撰文:黃共宇(matt huang),加密資產投資基金 paradigm 聯合創始人兼管理合夥人,紅杉資本前合夥人,位元組跳動天使投資人
編譯:詹涓


沉寂了幾年之後, 比特幣 再次成為人們關注的焦點。我們最近發表了一篇文章《比特幣的開放懷疑論者 》,幫助新一批投資者揭開比特幣的神秘面紗。

許多 投資者和機構 問我們:我們還應該讀些什麼,好對比特幣建立 更明智的認識 ?這裡有一些最受歡迎的文章。


文塞斯·卡薩雷斯 wences casares (2019 年 3 月)


文塞斯是比特幣錢包公司 xapo 的創始人,也是 paypal 和 libra 的董事。文塞斯很早就看到了比特幣的潛力,被譽為「零號病人」,因為他讓很多投資者 (尤其是矽谷的投資人) 認識了比特幣。



在 2019 年,文塞斯終於在他的文章《 比特幣小額配置的理由 》中談到了他對比特幣的見解:


比特幣是一個 迷人的實驗 ,但它仍然只是一個實驗。因此,它仍然有可能失敗,有可能變得一錢不值。在我看來 (主 觀) ,比特幣失敗的可能性至少是 20%。但經過 10 年不間斷的良好運作,擁有 6,000 多萬使用者 ,每月新增 100 多萬使用者,每天在全球範圍內轉移超過 10 億美元,它有很大的成功機會。依我的 (主觀) 意見,它成功的機會至少有 50%。如果比特幣真的成功了,那麼在 7 到 10 年內,1 個比特幣的價值可能會超過 100 萬美元。這是比特幣目前價值的 250 倍 (在撰寫本文時,比特幣的價格約為 4,000 美元) 。


文塞斯在 阿根廷 長大,眼看著家人三次失去了全部積蓄,在談及自己的比特幣之旅時,他也分享了痛苦的經歷:


我在阿根廷的巴塔哥尼亞長大,我的父母都是牧羊場主。在我成長過程中,我目睹家人三次失去了他們的全部身家:第一次是因為 貨幣大幅貶值 ,第二次是因為 惡性通貨膨脹 ,最後一次是因為 政府沒收 了他們所有的銀行存款。


每次眼看就能翻身的時候,一場新的、不同的 經濟風暴 又會將我們打垮。我對這些事件的記憶不是經濟或金融方面的,而是非常情緒化的。我記得我的父母為了錢而爭吵,我記得我很害怕,我記得我們身邊的每個人都很害怕,然後退回到如同動物般的絕望。我還記得當時我在想,為什麼這些危機對窮人的打擊總是最大,這也太不公平了。


有些人有足夠的錢,可以弄到一些美元,用這種方式保護自己;有些人有更多的錢,可以買房子或公寓,用這種方式保護自己;還有些人錢更多,可以在國外擁有銀行賬戶,用這種方式保護自己。但是窮人卻不能做這些事情,因此受到的打擊最為深重。


當我看到 網際網路興起 時,我還年輕,充滿理想主義,我真誠地認為網際網路將使 貨幣民主化 ,並永遠改造貨幣。但自網際網路誕生已經過去了 30 年,它解決了許多問題,但增加經濟自由不是其中之一。


當我偶然遇到比特幣的時候,我正打算放棄網際網路解決這個問題的希望。一開始我很不屑,但對它的瞭解越多,我就越好奇,在研究和使用比特幣六個月後,我決定動用我的職業生涯、我的資本和我的聲譽來 幫助比特幣成功 。


沒有什麼比能夠告訴我的孫輩,我是幫助比特幣成功的一個非常大的社羣中的一員更讓我感到自豪的了。因為比特幣的成功,數十億人現在可以安全地傳送、接收和儲存他們想要的 任何形式的 貨幣 ,就像他們可以傳送或儲存圖片一樣簡單。正因為如此,發生在我的父母和無數其他人身上的事情,將永遠不會再發生。


the case for a small allocation to bitcoin, mar 2019


保羅·圖德·瓊斯 paul tudor jones (2020 年 5 月)


保羅是過去 30 年最受推崇的 巨集觀交易員 之一,也是 對沖基金 圖德投資公司 (tudor investment corporation) 的創始人。在他 2020 年 5 月致投資者的信中,他預測將出現巨大的貨幣通脹,並披露了一筆比特幣投資:


但 (巨大的貨幣通脹) 促使我在兩年半內首次重新審視 比特幣 作為一種可投資資產的地位。它屬於 價值儲存 的範疇,並且在本質上具有 半交易性質 ,這增加了它的價值。比特幣交易平均需要 60 分鐘左右完成,這使得它「接近貨幣」。它必須與金融資產、黃金和法定貨幣等其他價值儲存手段,以及藝術品、貴寶石和土地等流動性較差的手段競爭。每個投資者面臨的問題是:「 10 年後的贏家是誰? 」



說到底,最好的利潤最大化策略就是 擁有最快的馬 。只需擁有表現最好的那匹馬就行了,千萬不要被知識分子的那一面所束縛,因為如果你認為自己比市場更聰明,可能到頭來會在業績塵埃裡哭泣。如果非要我預測,我打賭這匹快馬將是比特幣。


bvi letter - the great monetary inflation, may 2020

中文翻譯


馬克·安德森 marc andreessen (2014 年 1 月)


馬克·安德森是風險投資公司 andreessen horowitz (a16z) 的聯合創始人,也是網景公司 (netscape) 的聯合創始人,該公司對網際網路的崛起起到了關鍵作用。2014 年,馬克在《紐約時報》 (new york times) 撰寫了一篇專欄文章《比特幣為何重要 》 (why bitcoin matters) ,當中寫道:


一種神秘的新技術開始嶄露頭角,它看似不知從何而來,但實際上是研究人員 近 20 年來默默耕耘 ,深入研究和開發的結果。



政治理想主義者把解放和革命的願景投射到它上面;建制派精英對它嗤之以鼻。


另一方面,技術專家——書呆子們——沉迷其中無法自拔。他們在其中看到了巨大的潛力,拿出晚上和週末的時間用於將其完善。


最後,主流產品、公司和行業開始將它 商業化 ;它的影響開始日趨深遠;然後,很多人開始疑惑:為什麼在一開始的時候,它沒有顯示出與眾不同的能量?


我說的是哪些技術?1975 年的個人電腦,1993 年的網際網路,以及——我相信——2014 年的 比特幣 。


why bitcoin matters, jan 2014

中文翻譯:《經典重讀|比特幣為什麼重要?why bitcoin matters》


比爾·米勒 bill miller (2015 年 9 月,2017 年 11 月)


比爾是 miller value partners 的創始人,美盛資本管理公司 (legg mason capital management) 前投資組合經理、著名價值投資者。2015 年,比爾從價值投資者的角度寫了一篇關於比特幣的文章:


價值投資的程式化觀點通常會提到低會計倍數,但在我們希望以遠低於其內在價值的價格進行交易的資產時,我們試圖對「 價值 」進行更廣泛的定義。我們的方法是一種概率方法,這意味著我們試圖思考未來可能影響資產價值的各種可能狀態。然後,我們確定一個資產在少數幾個有代表性的情況下可能的價值,將每個場景的價值乘以我們認為可能發生的概率,並將這些值相加,得到「 價值的集中趨勢 」。我們對 比特幣 的思考過程是我們概率價值方法的一個代表性例子,儘管這種資產可能不會引起更傳統價值投資者的注意。因此,我們將首先簡要介紹比特幣,然後討論估值框架。


a value investor's case for... bitcoin?!, sep 2015


2017 年,比特幣創下了 歷史新高 ,引發了許多人的質疑。比爾很好地捕捉到了這種懷疑,並提出了他的迴應:


最近,一些世界上最優秀、最老練的投資者、金融高管和學者對我們在一些客戶賬戶上持有的一項投資—— 比特幣 ——發表了不同尋常的看法。傑米·戴蒙 (jamie dimon) 、雷·戴利奧 (ray dalio) 、霍華德·馬克斯 (howard marks) 、拉里·芬克 (larry fink) 、鮑勃·希勒 (bob shiller) 和保羅·克魯格曼 (paul krugman) 都對比特幣發表過評論。戴蒙稱其為「 欺詐 」,而擁有它的人則是「 愚蠢 」;戴利奧稱其為「 泡沫 」;馬克斯稱之為「 毫無根據的狂熱 」;芬克稱其價格是「 洗錢指數 」;克魯格曼此前曾宣稱它是「 邪惡的 」。在 2014 年接受 cnbc 採訪時,沃倫·巴菲特 (warren buffett) 建議投資者遠離它,稱其為「 海市蜃樓 」。他說,認為它有「巨大內在價值」的想法「 在我看來只是個笑話 」。



總的來說,我認為對比特幣的強烈負面看法屬於「 新事物,舊思維 」的範疇。每當我們遇到以前沒見過的東西,我們就會把它與我們以前見過的或我們自認為能理解的東西相提並論,從而試圖理解它。我們 透過類比進行推理 ,或者使用似乎合適的隱喻。有時這種辦法能奏效,有時則不然。隨著我們獲得更多的理解和經驗,我們的思維 (有望) 變得更好、更準確。


certitude is not the test of certainty. we have been cocksure of many things that were not so. – oliver wendell holmes, nov 2017


默裡·斯塔爾 murray stahl (2017 年 10 月)


默裡是 horizon kinetics 公司的創始人,這是一家以價值為導向的投資顧問公司。2017 年默裡寫到,「加密貨幣的潛力可以 防止購買力的長期侵蝕」 :


學術界和主流投資行業不接受加密貨幣合法的一個主要原因是,現代投資組合理論將風險定義為 價格波動 。加密貨幣的波動性甚至比最不穩定的股票類別還要大得多。然而,在歷史上,而不是日復一日或年復一年的背景下,最大的投資主題從來都不是控制波動性。這個主題向來跟 保留購買力 有關,換句話說,是防止購買力被削弱——政府無休止地貶低貨幣價值與公民努力抵制貶值的較量。



為了便於理解,這裡僅舉兩個例子來說明在政府貨幣政策的漫長曆史中,無論是在近期還是遠古,其目的都為了 使本國貨幣貶值 。在任何一個儲蓄者的一生中,這都是毀滅性的。


  • 羅馬帝國 將其貨幣貶值了 2,000 年。舉個例子,從公元前 180 年馬爾庫斯·奧列裡烏斯 (marcus aurelius) 統治結束到高連努斯 (gallienus) 皇帝開始統治的 73 年中,銀幣含銀量從 75% 貶值到只有 5%,到了那時候,銀子只在表面鍍了薄薄一層,會被磨損掉。這就是 93% 的貶值率 ,每年折舊約為 3.6%。
  • 按照 73 年的時間框架,從 1943 年到 2016 年,基於略高於 3.6% 的年化通脹率, 美元 同樣失去了 93% 的購買力 。不過,在此期間的大部分時間裡,美國公民可以從銀行存款或美國國債中獲得相當的收益,這樣就可以維持購買力。但在過去十年裡,情況並非如此,因為短期利率一直維持在接近於零的水平;如今,持有貨幣確實會帶來 負回報 。


horizon kinetics - q3 2017 commentary, oct 2017


約翰·普費弗 john pfeffer (2017 年 12 月)


約翰是一名創業家和投資者,他曾是 kkr 的合夥人,供職時間超過 10 年。2017 年,約翰寫了一篇文章,談到 (機構) 投資者對加密資產的看法:


區塊鏈技術有可能顛覆許多行業,並創造巨大的經濟盈餘。公共區塊鏈協議的 開源性質 ,再加上 打破壟斷效應 的內在機制,意味著絕大多數的經濟盈餘將歸使用者所有。雖然幾百億乃至幾千億美元的價值可能歸屬於這些協議背後的加密資產,因此也屬於投資者,但潛在價值將散佈在許多不同的協議中,並且就當前估值而言,在考慮內在風險的情況下,一般不足以為長期投資者提供有吸引力的回報。



一個關鍵的特例是,某一種加密資產有可能成為占主導地位的、非主權貨幣的價值儲存手段,價值可能高達 數萬億美元 。雖然存在風險,但對於當前用例的領先者 (比特幣) 而言,其潛在價值和盈利可能性足夠高,眾多投資者將一小部分資產轉換成比特幣並做 長期投資 因此是合理的決策。


an (institutional) investor's take on cryptoassets, dec 2017

中文翻譯


約翰還在 2018 年 sohn 投資大會上發表了他的 比特幣投資論文。


維賈伊·博亞帕提 vijay boyapati (2018 年 3 月)


維賈伊·博亞帕提是 谷歌 的早期工程師,他在 2018 年 3 月撰寫了《看漲比特幣的理由》一文。維賈伊自稱是 奧地利經濟學派 的擁躉,他在自己的文章中融入了比特幣社羣中常見的意識形態。儘管這種意識形態可能對每個投資者都有吸引力,也可能沒有,但維賈伊對比特幣及其作為一種新的貨幣資產的潛力提供了一個犀利而全面的概述。



下面是一段關於貨幣階段性演變的摘錄:


現代貨幣經濟學痴迷於貨幣的 交換媒介作用 。在 20 世紀,各國壟斷了貨幣的發行,並不斷削弱其作為 價值儲存手段 的用途,造成了一種錯誤的信念,即貨幣主要被定義為交換媒介。許多人批評比特幣不宜用作貨幣,因為它的價格波動太大,不適合作為交換媒介。然而,這是 本末倒置 的。貨幣總是分階段演化,而價值儲存的作用要先於交換媒介的作用。


邊際主義經濟學 之父之一威廉·斯坦利·傑文斯 (william stanley jevons) 解釋道:


從歷史上看……黃金首先作為一種 商品 ,具有裝飾作用;其次,作為儲藏的財富;第三,作為交換媒介;最後,作為價值的衡量標準。


用現代術語來說,貨幣的演化總是遵循以下四個階段: 收藏、價值儲存、交換媒介和記賬單位 。


the bullish case for bitcoin, mar 2018

中文翻譯

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