前言:ROE高不代表具備投資價值,ROE不是一個估值指標,而是一個評價盈利強弱的指標,ROE無法體現當前股價股不貴,只能代表公司好不好。
01.何為ROE
曾經有人問過巴菲特,如果只用一種指標進行投資,會選擇什麼?老巴毫無猶豫的選擇ROE,那些ROE能常年穩定在20%以上的,都是好公司。巴菲特也曾在《致股東的信》上稱:“我們判斷一家公司經營好壞的主要依據,取決於其淨資產收益率ROE。”
芒格說,一隻股票的長期回報率,基本等於它的長期平均ROE。
ROE指的淨資產收益率,比如一個公司有10億淨資產,一年賺1億,那麼ROE就是10%,計算方式是公司一年賺到的錢除以這一年擁有的淨資產。從定義可以看出,roe代表了一個公司的盈利能力,roe越高,越能賺錢。
02.高ROE是否有效
為何會把高ROE指標作為一個策略來研究,是因為:從前期看這個策略是有效的,能賺錢。
更詳細的回測高ROE策略是否有效也是有機構研究的,下圖是國信策略之前做的詳細統計,從歷史統計資料可以看出,高ROE組合顯著跑贏低ROE組合,尤其是ROE大於15%時很明顯,這也許是很多人選股票都會選ROE大於15%的緣由。
03.高ROE 策略有效的原因
1.高ROE持續且穩定反映的是企業的護城河非常堅固
我們知道市場是高度競爭的,資本也是無時無刻在逐利,任何“超額收益”都會被競爭對手一點一點拉回平均水平。比如A公司的資產回報率為25%,B公司的資產回報率為15%,那麼逐利的資本就會從B公司流向A公司,從而拉低A公司的資本回報率,也被動地抬高了B公司的資本回報率,如此迴圈往復,直至將資產回報率拉至同一水平。
那麼為什麼會有很多公司一直擁有“超額收益”呢?巴菲特用“護城河”的概念解釋了這一現象。舉個例子:假設你投資了一家酒廠,達到酒行業平均水平(假設酒行業一般水準的資產回報率為15%),即投資1000萬每年獲利150萬。後面,透過你的努力,酒廠的業績提升了,利潤漲到了250萬/年(資產回報率變為25%)。
為什麼酒行業平均的資產回報率為15%,你的酒廠卻能達到25%呢?原因有很多,可能是擁有獨特的配方,可能是管理優秀,可能是銷售渠道牛叉等等,而這些都是你家酒廠的護城河。對於一般的酒廠(ROE=15%)想要淨利潤達到250萬/年,必須投入1666萬資本。而你只需投入了1000萬就能產生250萬淨利潤,這也就意味著你家酒廠的護城河價值等同於666萬資本!
由此可知,護城河價值與ROE成正比,高ROE意味著企業具有強大的護城河。
2.高ROE反映著企業有更多的“實際可分配利潤”
有兩種生意:
第一種是可以每年賺15%的收益,然後年末你可以拿走所有利潤;
第二種也是可以每年賺15%,但是你不得不把賺來的錢重新投資,公司賺取的利潤變成廠房的裝置;
很明顯,第一種遠遠好於第二種。高ROE企業能體現出第一種生意——能產生更多的“實際可分配利潤”。
舉個例子:有兩家企業,市值均為300億,淨利潤為30億,所不同的是A企業ROE=15%,B企業ROE=30%。則可推斷出以下資料:
企業
市值
淨利潤
ROE
PE
淨資產
A
300億
30億
15%
10
200億
B
300億
30億
30%
10
100億
假設兩家企業ROE不變,估值(PE)不變。兩家企業都希望第二年利潤增長10%(即淨利潤從30億變為33億),那麼
a.對於A企業,為了增加3億利潤,在ROE不變的情況,企業需要再投入20億的淨資產(套入公式:ROE=淨利潤/淨資產),這也就意味著,本年度30億利潤裡面要留存20億投入再生產,分紅為10億。
b.對於B企業,為了增加3億利潤,在ROE不變的情況,企業需要再投入10億的淨資產,這意味著,本年度只需投入10億利潤,分紅為20億。
兩家公司看似市值、利潤、估值相同,但投資這兩家公司的收益率卻大不相同。投資A公司一年的收益率為13.3%,投資B公司一年的收益率則為16.6%!
☞收益率計算方法:A公司淨利潤增長10%至33億,10倍PE不變,則市值增長到330億,另有分紅10億,總共增長了40億,總投資收益率13.3%;B公司淨利潤增長10%至33億,10倍PE不變,則市值增長到330億,另有分紅20億,總共增長了50億,總投資收益率16.6%
可見,高ROE意味著更多的“實際可分配利潤”。
04.近5年A股連續高ROE股票清單
下圖為我篩選的A股高ROE 50強的公司:ROE前50的公司2019年的平均ROE為26.76%,近5年的平均ROE為27%,最新平均PE為44.3,可以看出總體估值是不低的。
點開可以看大圖
05.企業如何提高ROE
ROE透過杜邦分解成:ROE=淨利率*資產週轉率*(槓桿率+1)
所以企業想要有高的ROE,可以有三個方法。
1.提高淨利率,最典型如茅臺;
2.提高資產週轉率,最典型如沃爾瑪;
3.合理提高槓杆率,最典型如金融和房地產行業。
除此之外,企業還可以透過分紅和回購等手段,讓手裡的淨資產減少,來提升ROE,最典型如雙匯。
基本上我們見到的容易出長期大牛股的優秀行業,都是ROE非常不錯的行業。
如果是透過高的淨利率和高的週轉率來提高ROE,這當然比較好。
當然ROE也存在兩個陷阱。
1.透過槓桿率提升ROE的,效果就要大打折扣。
2.透過高分紅產生高ROE的,也要留意分析。
同時如果公司持有大量的現金或現金等價物,也會讓ROE“虛低”。
ROE是衡量一份資產盈利能力的指標,如果資產的盈利能力越強,那這個資產自然會有更高的溢價。一般來說,ROE越高,對應的PB就會越高,透過高槓杆來取得的除外。
下圖為各行業ROE與PB的關係,從下圖可以看出食品飲料行業最突出。
06.總結
目前A股近4000個公司,高ROE篩選能幫助我們迅速聚焦一些好公司,縮小篩選範圍。當然,這不可避免地錯過其他好的投資機會,這是所有初篩模型都會遇到的問題。
高ROE股票池總體算是比較適合普通股民的選擇了,這些股票長期業績好,大多數是知名白馬股,業務簡單,資訊透明,研究人眾多,大部分都被人研究的很清楚,有大量的研究資料,也適合普通投資者自己研究分析。
從公司角度來講,較高的roe代表了公司在管理、研發、銷售等方面較同業一定有更大的優勢。ROE是衡量資產運作效率的不二之選,不過要考核一家公司的真實情況,絕不是隻看ROE一個指標就能摸透的。高ROE只是一個表象、一個路引,更重要的是去深入地分析商業模式、業績的真偽、護城河的堅固程度等。
ROE的計算不會用到股價,ROE高只代表公司品質,不代表估值水平,可以作為選股依據,但還不能作為買入依據! 當然,這個缺點也正是ROE的重要優點,因為選股和買入應該是兩個獨立的事情。選股只看品質,而買入還要看價格和趨勢、等待好時機。
只能說長期能保持高roe都是好公司,但好的公司也需要好的價格才能投資。ROE接近長期投資回報率,在合理或較低的估值,選擇ROE較高的公司,且選擇較穩定的行業,長期持有,大概率可以獲得不錯的收益
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