數百億美元資金湧入鏈上，參與到DeFi的收益耕作中，解決DeFi挖礦需求及痛點的工具型應用也不斷出現。
從人工「選礦」、質押挖礦，到智慧化的聚合挖礦，「農民」參與收益耕作的手段越來越先進，但對於資金量偏小的使用者來說，挖礦效率較低一直是個痛點。
在此背景下，槓桿挖礦協議開始在鏈上出現，包括以太坊鏈上及幣安智慧鏈BSC上均有部署的Alpha Homora，以及火幣生態鏈Heco上的Pilot超額借貸協議。
與中心化交易所的幣幣槓桿交易類似，這類產品透過槓桿放大使用者的挖礦本金，從而提高資金利用率，讓使用者能以較少的資金獲得較高的挖礦回報。
與槓桿聯絡在一起的關鍵詞還包括清算風險，在中心化金融場景中，可以被理解為強制平倉。
放在流動性挖礦場景中，參與挖礦的兩個幣種一旦出現匯率變化，就會產生無常損失。如今槓桿來了，也意味著無常損失被放大。同時，一旦使用者的債務比率（債務/頭寸價值）達到清算債務比率時，就會觸發清算模式，使用者可能損失部分或全部本金。
槓桿挖礦協議給資金量不足的使用者提供了一個提升挖礦收益的選擇，但硬幣的另一面是清算風險。槓桿挖礦產品將再次考驗「農民」們的認知和風險管理能力。
本金不夠槓桿來湊？
DeFi流動性挖礦儼然成為了一個以收益耕作為核心的產業。自去年6月Compound開啟流動性挖礦以來，這一產業迅速風靡，區塊鏈圈的老玩家們爭相上鍊，當起「農民」，透過為Token提供流動性來獲得收益。
越來越多的流動性挖礦專案誕生後，人們已經不再滿足手動挖礦，在市場需求的刺激下，YFI、YFII等聚合挖礦協議誕生，「農民」們從「手工時代」步入「機械時代」。進入機槍池應用，使用者無需手動切換各個挖礦池，協議會自動捕捉高收益率的「沃土」應用去「耕作」。機槍池無疑提高了資金利用率和挖礦的效率。
追求挖礦收益的市場氛圍下，痛點不斷暴露，比如小資金使用者總是拼不過資金大戶。
每一個新礦開挖初期，大資金進入往往能快速挖得大量的新幣，並迅速在二級市場拋售獲得利潤。小資金使用者只能「龜速」挖礦獲得少量新幣，農忙時的一抬眼，新幣市場已經跌跌不休。
一些持有BTC等主流加密資產的使用者們，往往會選擇在一些借貸協議中抵押BTC，借出其他幣種進行挖礦。目前Maker、Compound等這類提供借貸服務的協議，採用的是超額抵押機制實現應用的風控管理。這意味著，使用者實際借出的代幣價值總是低於抵押資產的價值。這種情況下，使用者的資金無法發揮全部價值，挖礦本金被打了折扣，效率自然有所減損。
對於DeFi「農民」來說，資金量越小，產出效率越低，流動性挖礦的紅利總被大戶吃去許多。
針對這樣的痛點場景，槓桿挖礦這種工具型的協議出現在市場上。
3月17日，槓桿挖礦產品Alpha Homora上線幣安智慧鏈BSC。Alpha Homora也是DeFi中的第一個槓桿挖礦產品，去年10月，它在以太坊網路完成了部署。而近期，火幣生態鏈Heco上也出現了Pilot等超額借貸協議，支援使用者超額借貸，去參與流動性挖礦。
Alpha Homora挖礦頁面
槓桿挖礦短時間內在市場掀起了熱潮。邏輯不難理解，就是將使用者本金加槓桿，達到放大本金的效果，從而為使用者提高挖礦的效率。
假設使用者A有10枚ETH，且沒有USDT，他想在SushiSwap的ETH-USDT流動性池中進行挖SUSHI。他可能會將10 ETH中的一半換成USDT，再將兩種等值的代幣注入資金池參與挖礦。
而透過Alpha Homora，使用者A可以將10枚ETH抵押進該協議，並借貸得到最多3倍的ETH，即30枚ETH，再進行挖礦。由於Alpha Homora中整合了Sushiswap的ETH-USDT流動性池，使用者無需再將30 ETH中的15個換成USDT，協議會自動完成轉換，並抵押進去挖礦。
常規挖礦時，使用者會獲得SUSHI代幣獎勵；而在Alpha Homora中，協議會將挖來的SUSHI及ALPHA自動賣成ETH，再轉換進入流動礦池，形成複利。
在這個過程中，使用者借入的20枚ETH，來源於出借方（即協議中的存款方），存款方可透過抵押資產獲得存款利息，而借入方需要支付利息。借貸雙方都能挖到Alpha Homora分發的ALPHA代幣。
在槓桿挖礦協議中，使用者不僅放大了本金參與到各種應用的流動性挖礦中，也能挖得Alpha Homora分發的ALPHA代幣，獲得雙份收益，且自動複利。
DeFi市場上正上演著「本金不夠，槓桿來湊」的一幕。從挖礦效率的角度看，槓桿挖礦協議的確會帶來資金利用率提高的好處。但你要注意，加了槓桿，意味著部分挖礦資金是借來的，債務處置不當，往往也會變成壓力，甚至轉化成虧損。
槓桿放大無償損失 另存強制清算風險
本質上，槓桿挖礦與中心化交易所的槓桿交易邏輯相似，都是透過借入更多的資產進行挖礦或投資。而兩種方式，都存在債務率過高被清算的風險。同時，在流動性挖礦場景中，本身就容易產生無常損失，加槓桿挖礦，也會進一步放大無常損失。
透過Alpha Homora等平臺進行超額借貸及流動性挖礦，實際上還是在為Uniswap或Sushiswap等DEX提供流動性。因此，當質押的池中的LP Token兌換比例出現變化時，使用者就會產生無常損失。
舉個例子，使用者A參與挖礦的ETH-USDT資金池中，USDT價格不變，ETH價格上漲，那麼使用者實際可取出的ETH數量變少，USDT數量變多；如果ETH價格下跌，使用者實際可取出的ETH數量變多，USDT數量變少。兩種波動都會導致使用者資金受損。
而透過槓桿挖礦平臺，使用者借到了更多的資產進行流動性挖礦，無常損失也隨之放大，風險增加。
如果透過Uniswap或Sushiswap進行常規流動性挖礦，儘管出現無常損失，但使用者的本金不會全部損失。但透過槓桿挖礦平臺，抵押資產的劇烈波動，或者參與挖礦頭寸的價值降低，都可能造成清算，使用者可能會損失所抵押的部分或全部資產。
在槓桿挖礦平臺中，債務比率（債務/頭寸價值）達到清算債務比率時，會進行清算。比如，使用者A本金為10ETH，借到了20個ETH，然後拿30個ETH去挖礦。此時，使用者A的債務率為20ETH/30ETH，即66.67%。
在挖礦時，協議會賣出15枚ETH換成其他幣種（如USDT）進行配對，所以使用者A相當於做空（賣出）ETH。一旦ETH的價格上漲，使用者由於無常損失，頭寸價值會不足30枚ETH，但債務仍然是20枚ETH。當債務比率高於80%的閾值時，就會觸發清算模式，使用者的部分資產會被強制清算。而當債務比率達到100%，使用者可能損失全部資產。
當然，在債務比率偏高時，使用者可透過新增抵押品，或者償還貸款來降低風險，相當於補充保證金，來防止被強制清算。
由於無常損失和槓桿風險的存在，槓桿挖礦的風險比槓桿交易更甚。
有DeFi玩家提示，對待槓桿挖礦，參與者更需要謹慎，要在投入資金前瞭解各個協議的清算規則。尤其對於借款方而言，應該謹慎抵押或借貸高波動幣種，降低借貸槓桿，避免因資產大幅波動造成虧損。
