放棄“內卷”,Uniswap 死磕流動性

買賣虛擬貨幣

每一個新出現在DeFi世界的去中心化交易所(DEX)都會對標Uniswap,它是以太坊鏈上最大的DEX。

DEX之間的競爭維度也越來越多,從比鎖倉總額(TVL)、交易量,到比使用者量,現在它們開始比功能性。除了去中心化地交易各種加密資產,一些DEX平臺介入到存幣生息、為創新專案融資、引入金融衍生品甚至購買彩票等功能。如同中心化交易所(CEX)的運營模式的複製,DEX們大有內卷之勢。

反觀Uniswap,它似乎放棄在場景功能上與同行內卷。從v1、v2版本到目前已經上線了不到1個月的v3版本,Uniswap一直在AMM(自動做市商)這條DEX的生命線上升級。在用被動流動性的方式解決了點對點的交易後,它邁向了精細交易深度的新臺階。

Uniswap v3實現聚合流動性後,16億美元的TVL連v2版的一半都達不到,但1.42億交易量是v2版本2倍。用較少的鎖倉資金實現了更高的交易量,Uniswap v3的確提高了資金的效率,這正是它的階段性目標之一。

但有跟蹤研究的資料表明,v3在流動性提供者(LP)的無常損失方面還沒有帶來明顯的改善,需要等待LP們的策略進步,也需要得到Layer 2這類低Gas費環境的支援。

讓LP從被動提供流動性提升到主動管理流動性,既需要時間,也需要相關工具的完善;而向Layer2網路遷移已經在Uniswap的計劃之中,只是早前盯準的Optimism鏈主網要到7月才能面世,焦急的社羣快速投票,幾乎百分百地同意了Uniswap v3先登Arbitrum網路。

當費率和速度都得到改善後,Uniswap帶火的AMM模式才有機會與傳統訂單簿模式的CEX們一較高下。

低TVL創造出高交易量

Uniswap v3已在以太坊上運轉了26天,截至北京時間5月31日凌晨3時,v3上的加密資產總鎖倉額(TVL)為16.5億美元。如果從正式上線時的5月5日看,TVL一直處於上升狀態,但如果對比v2版本48.1億美元的TVL指標,v3對流動性提供者的「吸金」能力看上去弱了很多。

相反,在交易量指標上,v3的水準已經超過了v2。5月31日凌晨3時許,Uniswap v3的24小時交易量為14.2億美元,同時間內,v2僅為6.86億美元。也就是說,v3的交易量已經超過了v2的兩倍。

OKLink資料顯示,自Uniswap的新版本上線後,v2的交易量呈現逐漸下降的趨勢,30日內日交易量最高時為50.4億美元,目前已經連續4天低於10億美元。反觀v3,從上線之初的1.7億美元交易量不斷攀升,最高時達26.2億美元,有半個月時間都保持在10億美元以上。

以5月16日v2創下50.4億美元的月交易高峰看,當日的TVL為75.3億美元;而在v3上,5月19日市場大跌時,交易量創下月內新高,達26.2億美元,但當日的TVL僅為8.8億美元。

資料表明,Uniswap v3用低鎖倉資金的水平創造出了高交易量,一定程度上實現了新版本想要達到的目標——提高資本的效率。

至少,從資料上看,作為去中心化交易應用,新版本的Uniswap對LP流動性鎖倉資金的依賴性小了很多,集中流動性或叫「聚合流動性」的新設計正在發揮作用,它允許流動性提供者(LP)自定義的價格範圍,支援他們將資金集中在大部分交易活動範圍內。對於單純的Swap(幣幣兌換)使用者來說,這樣的設計強壯了交易深度。

3個DEX的每日TVL週轉率比較(資料自IOSG)

「資本效率高確實是v3的一個特點。」區塊鏈投資機構IOSG的分析也得出這樣的結論。該機構研究者跟蹤觀察了Uniswap v3的每日TVL週轉率,並將其與v2和Sushiswap進行比較後發現,v3的TVL週轉速度更快,「比如高峰期5月19日的市場崩潰,給v3提供1美元TVL,能轉化為超過1.7美元的交易量……相同情況下,v2只產生約0.2美元的交易量。」

此外,IOSG還利用DEX聚合器資料驗證到,v3的確為交易使用者提供了更優的價格。該機構跟蹤了Matcha和1inch這兩款聚合器——為了給終端使用者提供最優價格,它們會將大部分的交易量傳送到最具競爭力的交易市場中,「我們觀察到一個趨勢,即聚合器將大部分的數量分配給最新的Uniswap版本,這意味著更好的定價。」

等不來Optimism先上Arbitrum

不浪費鎖倉資金,提供最優價格,從目前的資料看, Uniswap v3的確提高了資金的效率。但在IOSG看來,v3對比v2,並沒有解決無常損失的問題,只是損失的大小可以由LP的行為來決定。

IOSG指出,在Uniswap v2中,被動管理資金的LP相對於套利者而言是靜態的;而在v3中,LP和套利者都有定價權。當LP與套利者在市場波動中博弈時,活躍於市場並主動管理頭寸的LP才能制約套利者的影響,保護自己不在高波動市場中受損。

該機構根據v3的規則舉了一個例子——假設為ETH-DAI提供流動性。

IOSG以ETH-DAI池解釋LP的風險敞口

「資金到ETH價格超過2817.5美元才開始活躍,假設ETH的價格最終上升到3138.8美元以上,LP的倉位將完全由DAI組成(v3規則),並且LP對ETH進一步上升的風險敞口為零。之後,DAI的流動性將不活躍,直到ETH價格回落到範圍內。假設ETH在某一時刻跌回區間內,並繼續跌至2817.5美元以下,LP倉位將完全由ETH組成。」因此,在ETH上漲的情況下,LP失去了價格上漲的敞口;在ETH下行的情況下,LP得到了100%的下跌風險敞口。一旦中心化交易所和Uniswap之間的價格滯後,套利者將壓制LP。

這就意味著,不主動根據市場價格調整做市價格範圍的LP,將可能遭遇更大的無常損失。IOSG還發現,在Uniswap v3中,套利機器人貢獻了大規模的交易量。這也意味著,手動化操作的LP大概率「打不過」使用機器人套利的科學家們。

一個現實的問題是,波動市場下,在不同的價格範圍內調整鎖倉資金,對於LP來說是需要付出Gas費成本的,部署在以太坊上的Uniswap v3無疑不夠友好。而不調整資金池,LP一方面會面臨潛在的無常損失,另一方面也意味著收益率的下降。這樣的現實大概也是v3內的TVL尚無法超越v2版本的原因。

IOSG認為,LP對頭寸的管理成熟、主動管理工具的豐富將逐漸解決v3現存的問題,而且Layer 2部署和低Gas費的環境也支援更積極的LP策略。

當然,Uniswap社羣早已注意到Gas高成本對生態發展的制約。在v3版本釋出前,團隊就表示將在Layer2網路上部署新版本,當時選擇的解決方案是支援以太坊EVM的Optimism網路,奈何該網路至少要到7月才開啟主網。

Uniswap社羣坐不住了,5月27日,社羣KOL、也是Compound 創始人的Robert Leshner 發起了投票——是否應該將 Uniswap V3 部署至 Arbitrum網路。該網路也是Layer2的解決方案,且將在28日開放主網。

Leshner解釋,誰也不知道知道哪個網路更具吸引力,「如果Uniswap 只決定部署在 Optimism,結果Arbitrum是最受歡迎的Rollup方案,那就會利好競爭對手……將v3部署在Arbitrum, Uniswap不需要更改任何合約就能在短期內解決高Gas費問題。」

兩天時間的投票最終得到了壓倒性的勝利,社羣以將近100%的支援率透過了在Arbitrum部署Uniswap v3的提案。

別人創新功能Uni雕琢流動性

從2018年11月Uniswap誕生,到如今已經迭代到v3,這個踐行AMM模式並將之發揚廣大的DEX已經發展了2年半。

相比從去年10月開始伴隨著交易所公鏈瘋狂湧入市場的DEX們,老資歷的Uniswap更專一於AMM,發行治理代幣的決策,都像是在SushiSwap這類後競爭的刺激下做出的。

而後,BSC鏈上的PancakeSwap來了,Heco鏈上的MDEX來了,後者乾脆也將勢力範圍擴張到了BSC鏈上,獲得了TVL和交易量的增量,並計劃將駐點向更多的區塊鏈網路上拓展。

各種各樣的DEX們不僅積極地進行多鏈部署,還仿照中心化交易所的運營模式開展出了更多的功能。PancakeSwap已經不僅限於交易和吸納資產流動性,還對外提供IDO、存幣生息甚至彩票的銷售服務。MDEX也上線了IDO的類似功能。

人們不但覺得DEX之間在同質化,甚至與CEX的運營模式上也在同質化。反觀Uniswap,它似乎放棄了在場景上與賽道內選手的「內卷」,一味地朝著AMM模式縱向深挖。

相比v1版本,Uniswap v2允許使用者建立任意兩種ERC20資產之間的兌換池,將更多資產的流動性聚集在池內,讓有交易需求的使用者利用池中的流動性完成點對點的「換匯」,併為他們尋找更合適的兌換路徑;而v3版本是精細化了兌換池,允許LP們根據市場需提供流動性,透過主動做市提高資金利用率,並從中獲取收益。

相比追求TVL的增長空間,Uniswap的進化方向是如何利用好池中的LP流動性,讓自動做市商客戶為Swap使用者服務並從中賺取收益。

將流動性和交易以無需中介的方式運轉起來,這是Uniswap創造性的體現,也是它會被評價為DEX典範的根源。別的DEX對標它競爭時,它的眼睛一直盯著中心化交易所。

如果你有印象,大概不會忘記Hayden Adams去年的那次興奮,「Uniswap 24小時交易量有史以來首次高於Coinbase。」相比現在與其他DEX競爭多元功能,Uniswap死磕AMM更大的期許或許是有朝一日,自動做市商模式下的DEX將超越中心化交易所,成為加密資產市場中真正的區塊鏈基建。

當Layer2豐滿,或者再長遠一點,以太坊2.0時代到來時,低費用、高效率的區塊鏈網路上執行的Uniswap,才將正式進入與CEX長跑的賽程。不排除Uniswap的野心更大,你還記得那雙一度賣到16萬美元的襪子代幣UNISOCK嗎?它真正嘗試的是實物代幣化。

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