自4月以來，比特幣逐步從3月12日的加密貨幣市場暴跌中恢復過來，價格走勢重新進入上升通道，月內漲幅超38個百分點。而第三次減半完成過後，比特幣漲勢依舊不減，甚至多次觸及一萬美元關口。
從市場資料來看，目前場內情緒相對樂觀。但與價格上漲不匹配的是，交易所持幣量正持續大量流失。本文雜湊派將對撤離交易所的比特幣走向進行分析，從而觀察當前市場的資金走向變化情況。
場內情緒相對樂觀，但交易所比特幣餘額持續下滑
受疫情蔓延影響，北京時間2020年3月12日全球多地跌入“技術性熊市”，美國標普指數下跌超7%，觸發當週第二次熔斷，三大股指開盤均跌超5%。同日晚間至13日早間，比特幣價格亦出現瀑布式下跌，接連跌破7000、6000以5000美元關口，一度觸及4748美元，創2019年4月以來新低(資料來源自：Coinmarketcap)。
但很快地，隨著比特幣第三次挖礦獎勵減半的來臨，其價格從3月19日開始緩慢上升，並於5月12日，即減半前夕漲至8607美元左右的水平。而減半過後漲勢未減，周內曾多次試探1萬美元關口。
近三個月來，比特幣的價格走勢(資料來源自：Glassnode)
與此同時，其他市場資料也表現出較為樂觀的場內情緒。可用於衡量人們情緒以及行為的指標SOPR比率(支出/產出利潤率)，在3月以及4月期間明顯低於1.表明市場整體並不能盈利。到了四月底，市場逐步從崩盤中恢復過來，SOPR比率開始上升，當前基本保持在1以上的水平。
Renato Shirakashi開發的SOPR比率(資料來源自：Glassnode)
另一方面，期貨市場內，永續合約資金費率(Perpetual Funding Rate，PFR)也在市場回暖後，回升至0附近。自五月初開始，永續資金費率繼續上升，且比特幣減半過後其基本維持在正值的水平;這意味著當前市場投資者偏向於看多。
比特幣永續合約資金費率(資料來源自：Glassnode)
從市場表現來看，四月底過後市場已經逐漸從3月12日的市場崩潰中恢復過來;同時受到比特幣減半訊息的影響，當前場內情緒較為積極，各項指標呈現出相對樂觀的局面。
不過與之前價格上漲交易所存幣量也會相對增加的情況不同，這次價格快速反彈期間，交易所內比特幣持有量卻在不斷流失。
超30萬BTC從交易所撤出，各大交易所平均流失約25%的比特幣
自3月12日黑色星期四以來，頭部交易所的比特幣持有量呈斷崖式下跌;網路區塊獎勵減半過後流失情況雖有所放緩，但整體依舊錶現出下降趨勢。截止5月31日，儲存在交易所的比特幣總量降至232.0021萬枚，共計流失超30萬BTC，摺合約為29億美元。
交易所的比特幣存量(資料來源：Glassnode)
據ViewBase的資料顯示，這幾個月撤出交易所的資金絕大多數來源於BitMEX、OKEX、火幣、幣安以及Bitfinex;從三月份開始，以上幾家交易所分別流失約五萬枚比特幣，相當於平臺四分之一左右的比特幣餘額。
各交易所2020年上半年比特幣持有量情況(資料來源自：ViewBase)
OKEX、幣安、火幣和BitMEX是交易量排行靠前的期貨交易平臺。其中OKEX與幣安的比特幣存入量於三月大增，僅僅是暴跌的3月13日當天就有超兩萬枚比特幣轉入OKEX。但到了五月份，平臺的大額提現開始增多，月內共計超五萬枚比特幣從OKEX以及幣安撤出。而期貨日交易量與OKEX相當的火幣，流失量雖不及前兩者，不過其比特幣持有量同樣在四月以及五月出現了下滑的跡象。
各交易所上半年的大額交易轉入轉出情況(資料來源自：Whale Alert)
與以上的交易所相似，專注於現貨市場的Bitfinex也於五月份出現明顯的資金撤離情況。但不同的是，其比特幣持有量從三月份便開始流失。如上圖所示，在三月到五月期間，與Bitfinex相關的大額提現交易頻繁，平均每月都有超30000 BTC從平臺撤出。
非零地址大幅增加，散戶入場囤幣
而當前比特幣持有量最大的交易所Coinbase雖然也在三月份到五月份期間出現大量的大額提現交易;但該交易所的總體比特幣持有量基本保持不變，一直維持在97萬枚左右的水平。
大額流出沒有對平臺的比特幣總餘額變化帶來過多影響，表明Coinbase的散戶在過去半年時間裡進行了大量的小額充值，從而填補了一部分大戶資金流出的缺口。根據Coinbase網站的資料顯示，3月份受價格大跌的影響，平臺新使用者註冊數量較最近12個月的平均值增長兩倍，同時交易使用者以及總交易量也分別實現了三倍和六倍的增長。
不僅僅是Coinbase，據TradeBlock的資料顯示，幣安的現貨交易量於4月29日創下歷史新高，24小時內交易量達110億美元，打破2018年初的記錄。而OTC平臺提供商Simplex以及Square首席執行長Jack Dorsey也於近期表示，在其平臺內看到了散戶異常活躍的投資情況。
比特幣網路內非零地址的增長情況(資料來源自：Glassnode)
另一方面，鏈上資料同樣顯示出散戶入場的跡象。據Glassnode的資料顯示，網路內非零地址在比特幣減半之前一直保持著上漲趨勢，以每月約2%的速度穩定增長;待減半完成過後，非零地址數的增速才逐漸減緩，甚至出現小幅下滑的跡象。
比特幣非零地址的分佈情況(資料來源自：Glassnode)
跟隨非零地址的上漲趨勢，網路內比特幣餘額大於0.01 BTC、0.1BTC以及1 BTC的地址數量也在三月到五月期間穩步增長。但從上圖資料來看，在各餘額段地址數量都有所上漲的情況之下，持幣量小於0.1 BTC的地址在非零地址內佔比卻持續小幅下滑。這側面表明了，大量散戶投資者在此期間傾向於積累比特幣的表現。
2020年5月網路內活躍地址的變化情況(資料來源自：Glassnode)
但臨近比特幣減半期間，這種散戶湧入積累比特幣的行為逐漸消失，投資者轉而囤幣觀望。據Glassnode的資料顯示，減半過後地址內餘額大於1 BTC的小額地址增速開始減緩，鏈上活躍度也出現下降趨勢。與此同時，市場內比特幣日交易量亦有所下降，當月減半後的日均交易量較減半前的日均交易量減少約27個百分點。
2020年5月比特幣價格與交易量的變化情況(資料來源自：CryptoCompare)
機構投資者加持比特幣，買入超半數新挖的比特幣
與散戶湧入交易所囤幣觀望的入場方向不同，持幣大戶在減半過後仍在持續加持比特幣。如果把持有超過1000 BTC的地址稱之為鯨魚地址，從5月1日開始到比特幣減半前夕僅僅不到兩週時間鯨魚地址的持幣總量便增加了超2.1萬枚，同時網路內大額地址的數量也呈直線增長;而且減半完成後當週增速依舊不減，直至5月15日才出現小幅下跌。
2020年餘額大於1000 BTC的地址增減情況(資料來源自：Glassnode)
在所有鯨魚地址中，美國數字貨幣集團旗下的灰度比特幣信託以及Square旗下的Cash App是最大的“明牌”買家。據加密貨幣媒體Zycrypto的報道顯示，灰度以及Cash App於2020年第一季度共計購買了新挖比特幣總量的52.56%。
其中Cash App是總部位於舊金山的Square旗下的一款多功能轉賬支付軟體，該平臺每個季度都會購入8%左右的比特幣新供應量;不過根據加密貨幣交易商Alistair Milne的資料分析，Cash App於2020年Q1購買了23.15%的新挖比特幣總量。而在Cash App購買大量比特幣的同時，平臺的銷售量也在增長，其於第一季度至少銷售了新挖礦總量18%的比特幣。此外值得一提的是，似乎是為了滿足使用者的需求，平臺近期還悄悄提高了比特幣的每週購買限額(資料源自：CoinGape)。
另一方面，根據灰度2020年第一季度報表的資料顯示，該比特幣信託基金在這時間段內增加了3.89億美元的新投資，較2019年第四季度的1.94美元增加一倍，創下有記錄以來的最佳季度。而比特幣減半過後，灰度繼續大幅加持比特幣，買進超18910枚BTC，為減半過後新產出比特幣總量的150%。不僅如此，灰度還購買了2020年新開採量50%左右的以太坊。
更為重要的是，這還只是公開披露的其中一家投資機構，領域內還有很多的機構暫未披露相關資料。而根據灰度的資料，近幾個月90%以上的新資金流入皆來自於投資機構者。“越來越多的機構正感興趣，無論是比特幣減半還是政府進行量化寬鬆，考慮到前所未有的財政和貨幣全球刺激，機構投資者感興趣是正常的”，加密領域資產管理公司Blockforce Capital執行長Eric Ervin如是評價。
芝加哥商品交易所的比特幣期貨持倉量情況(資料來源自：Skew)
通常情況下，芝加哥商品交易所(CME)的未平倉量被視為機構參與比特幣市場的參考之一。而CME比特幣期貨持倉量從三月份開始且保持至今的飆升趨勢也側面印證了上面的說法，說明機構投資者近幾個月來密切跟蹤比特幣市場。
頭部交易所存量轉移，大額資金主要流向Coinbase
從PANews的統計資料來看，鯨魚地址除了頻繁將大額比特幣轉出交易所外，還在各個交易所之間轉移。四月份以來，Coinbase從其他交易所接收到了巨量的大額充值交易，其中源自OKEX以及幣安兩家交易所的轉入量最多;而來源於OKEX的大額交易，則佔據了Coinbase五月份大額充值交易50%的份額。與之相似的還有火幣轉至幣安以及OKEX轉至幣安的大額比特幣轉移軌跡，且同樣的幣安五月份以來的大額充值交易亦有半數源自OKEX。
近期交易所之間的大額轉賬情況(資料源自：PANews，Chain.info)
國內交易所流向美國合規交易所，一方面是大戶出於安全的考量，另一方面是籌碼從市場冷的地方流向市場熱的地方的自然表現。從大額轉賬交易扎堆湧入Coinbase以及上面提到的散戶進場情況來看，比特幣減半前後美國投資者對比特幣更為感興趣。
USDT的價格走勢(資料來源自：Kraken)
而造成這種現象的原因，或許還與近期負溢價嚴重的USDT有關。如上圖所示，自3月12日加密貨幣市場暴跌以來，USDT的場外溢價不斷飆升，一度溢價高達8%;之後開始不斷下降，溢價率於5月6日才再次降至零，此後至今USDT一直有輕微的負溢價現象。這種持續不斷的負溢價情況，從某種程度上來說給予了海外大戶以低價籌碼換走比特幣的機會。
當前市場上，美元和USDT是比特幣的兩個主力結算單位;其中以美元計算的交易所主要是美國的Coinbase，其他包括幣安、火幣、OKEX等在內的大型交易所通常以USDT結算。而海外機構可藉著USDT負溢價的市場情況，使用美元兌換USDT，充值到國內交易所內以較為低價的籌碼吸走大量比特幣。
雜湊派認為，比特幣第三次減半給市場帶去不少信心，出於對“減半行情”的期待，散戶以及機構投資者近幾個月來陸續湧入市場，大量增持比特幣。
但不同於從2020年第一季度便開始佈局的機構玩家，散戶投資者的樂觀態度更為謹慎，區塊獎勵減半前後傾向於持幣觀望。在機構投資者持續加持比特幣的大動作下，沒有散戶入場彌補大額提現的缺口，從而出現了交易所持續大量流失比特幣的情況。
