從這家在 DeFi 領域提前佈局並取得先機的機構投資者身上，我們能學到什麼？
這是鏈聞「尋找 DeFi 弄潮兒」系列報道的第三篇文章，此前的報道有：
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撰文：小毛哥
讓我們先把時間推回到 5 個月前。3 月 12 日，華爾街日報上刊發了一則訊息，披露了從聲名赫赫的傳統私募巨頭 KKR 轉戰加密貨幣世界的投資人 Benjamin Forman 在區塊鏈領域作出了第一筆投資：他所創立的加密貨幣投資基金 ParaFi Capital 連同貝恩資本和另外一家加密風投 Uncorrelated Ventures，於去年投資了去中心化借貸協議 MakerDAO。
報道稱，這三家投資機構斥資 700 萬美元，在去年後半年從 MakerDAO 基金會手裡收購了 Maker 代幣。他們平均購買價格為每枚 Maker 代幣 400 至 450 美元左右。
這則投資訊息在代幣收購完成了數月後才真正公佈出來，但是公佈的這個時刻，又多少有些讓人尷尬。
2020 年 3 月 12 日，是加密貨幣世界的一個「黑天鵝日」。這一天，全球各類資產遭遇了嚴重縮水 ，加密貨幣市場也未能倖免，當天比特幣最大跌幅達 50%，以太坊也經歷了血雨腥風。以太坊上各個 DeFi 平臺在價格暴跌中被迫進行大量質押資產的清算，由於網路擁堵和預言機失靈，DeFi 龍頭協議 MakerDAO 當日產生了超過 400 萬美元的不良債務——對於一個透過抵押資產進行借貸的協議來說，這是相當重大的損失，首次需要透過拍賣 MKR 代幣來重組資本，以償還這些抵押不足的不良債務。Maker 代幣的價格一度下跌至 210 美元左右。
儘管此時 Maker 代幣的價格僅為其投資價格的一半，但是 Benjamin Forman 卻並不擔心這筆投資。鏈聞在當時就和 Benjamin Forman 取得了聯絡，詢問他如何面對這樣的「賬面損失」。他對鏈聞說：「我們應該這樣來看這個事件，去中心化金融（DeFi）領域和 MakerDAO 社羣在這次市場暴跌中的應變能力其實讓我非常受到鼓舞，他們迅速改善了抵押資產拍賣機制，引入了 USDC 作為抵押資產。我認為 MakerDAO 提高自身對抗市場進一步惡化的能力很不錯。」
在那個市場陷入恐慌的時刻，這位 ParaFi Capital 的創始人向鏈聞透露，除了投資 Maker 之外，他還已經投資了 Kyber Network、Aave、Nexus Mutual、Keep Network 等 DeFi 專案。
5 個月後，「312 黑天鵝日」的恐慌早已成為過往，去中心化金融成為加密貨幣加密貨幣領域蓬勃發展的新主流，越來越多 DeFi 專案的價值被市場發現。如果使用資本回報率作為投資專案的考量，ParaFi Capital 當時向鏈聞披露的投資組合中，DeFi 借貸協議 Aave、DeFi 流動性協議 Kyber Network 從年初起分別實現了驚人的 3000% 以及 700% 的回報率。
顯然，ParaFi Capital 是 DeFi 領域提前佈局並取得先機的聰明的機構投資者。Aave 創始人兼執行長 Stani Kulechov 曾透露，「ParaFi Capital 是 Aave 原生代幣 LEND 最早、規模最大的機構投資者之一。」 AAVE 是今年以來成長最快的 DeFi 專案之一。
ParaFi Capital 創立於 2018 年，總部位於舊金山，是一家專注於區塊鏈和去中心化金融市場的風險投資公司。尤其值得一提的是，該機構的創辦人 Benjamin Forman 來自私募巨頭 KKR，是 KKR 的前僱員 。
公開資訊顯示，ParaFi Capital 在 2019 年年底管理約 2500 萬美元的資產——在加密貨幣投資領域，這樣的資產規模屬於中等。不過我們可以大膽推測，2019 年底至今，DeFi 領域投資專案的成功，帶給 ParaFi 令人羨慕的發展速度。
揭秘 ParaFi 投資版圖
從公開的資訊來看，ParaFi 非常神秘，既沒有在網站公佈其投資資料，該機構的推特也只有寥寥幾則轉發的資訊。根據公開資訊和多方確認，鏈聞梳理了 ParaFi 在兩年內的投資版圖：
從目前的投資組合可以看出，ParaFi Capital 目前大部分都投資於 DeFi 賽道的龍頭專案或基礎設施，DeFi 為該基金最主要的投資主題，除此之外，ParaFi 還參與投資了區塊鏈資料索引專案 The Graph 以及加密交易所 Coinbase。
在 DeFi 領域，該機構參與的具體專案包括：
DeFi 借貸協議 Aave
DeFi 流動性協議 Kyber Network
合成資產協議 Synthetix
穩定幣專案 MakerDAO
去中心化借貸協議 Compound
去中心化借貸專案 Teller
以太坊互助保險協議 Nexus Mutual
隱私跨鏈協議 Keep Network
可以發現，ParaFi 已投資的 MakerDAO、Compound、Kyber Network、Aave 等專案均為 DeFi 領域各個細分賽道的頭部專案，涵蓋了包括借貸、穩定幣、金融等底層協議的基礎設施。
值得關注的是，ParaFi Capital 最近還宣佈參投由 a16z 的加密創業學校孵化的去中心化借貸專案 Teller 的 100 萬美元種子輪融資，該專案尚未發幣。Teller Protocol 是一個允許開發者在以太坊區塊鏈上建立無擔保借貸市場的協議，該協議可與中心化資料提供商和信用機構互操作，並計算貸款的消費者信用風險，並傳統信用評分系統（如 Equifax）的資料整合進去中心化借貸市場，實現傳統金融與 DeFi 世界的連線。
ParaFi Capital 表示，對於去中心化流動性聚合協議 Kyber Network 的投資是以非公開直接購買專案原生代幣 KNC 的形式進行的。
傳統資本巨頭加持
ParaFi Capital 值得關注的，是其來自傳統金融的背景。
該機構核心團隊有三名成員，分別為創始人 Benjamin Forman、合夥人 Santiago Roel Santos 以及主管 Kevin Yedid-Botton。Benjamin Forman 此前在私募巨頭 KKR 從事信貸業務，並擔任加密貨幣及區塊鏈研究部門負責人；Santiago Roel Santos 此前曾在摩根大通工作，並曾在生物科技公司 Elysium Health 擔任研究及業務增長總監；Kevin Yedid-Botton 此前曾創立矽谷新創公司 Tenzar Technologies。
Benjamin Forman
在私募巨頭 KKR 工作時，Benjamin Forman 主要從事信貸業務，他在 2018 年離職後創立了 ParaFi 並獲得 KKR 聯合創始人、美國億萬富翁 Henry Kravis 的投資。這是 Henry Kravis 首次投資加密風險投資公司，而 Henry Kravis 則是 KKR 這個傳統私募巨頭的聯合創始人之一—— 「KKR」 公司名的三個字母中的一個「K」便來源於他的姓氏首字母。
「KKR」的全稱為 Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.，該機構被傳統金融屆譽為「老牌槓桿收購天王」，是目前現代金融史上最成功的產業投資機構之一 ，也是全球歷史最悠久、經驗最為豐富的私募股權投資機構之一，目前 KKR 的資產管理規模約為 980 億美元。
美國億萬富翁 Henry Kravis
除了 KKR 之外，貝恩資本（Bain Capital）以及由馮波創立的區塊鏈投資基金 Dragonfly Capital Partners 也位列 ParaFi Capital 的投資方。
這是一個與傳統金融領域關係頗深的機構。Benjamin Forman 此前曾在 KKR 負責加密貨幣研究，但他表示，並不看好在 KKR 這傢俬募機構在區塊鏈領域投資，因為這家老牌公司沒有符合進行區塊鏈投資的最佳環境。他也在採訪中表示自己的野心，「我不想在 KKR 中尋求加密投資，而是想要構建加密投資領域的 KKR。」
正如 Benjamin Forman 所說，傳統的資本巨頭可能由於內部環境、政策風險規避等等因素，無法在加密貨幣投資領域展開手腳，而透過支援獨立於傳統資本的新型加密投資公司，像 KKR 也嚐到加密投資的甜頭，或許給傳統資本投資機構入場加密投資領域帶來一個很好的範例。
ParaFi 給我們帶來的另一個遐想是，由於 ParaFi 專注於 DeFi 賽道，給支援其的 KKR 所代表的傳統資本帶來的不僅僅是 DeFi 專案成功的價值投資，同時 DeFi 資金所擁有的高收益率或許也將在未來吸引更多場外的傳統資金。
投資模式轉變：深度參與 DeFi 專案治理
與傳統投資不同的是，除去直接投資外，ParaFi Capital 都表示將積極參與 DeFi 專案的治理。由於大部分 DeFi 專案的代幣都為治理代幣，從某種意義來說，這也是資本為了適應 DeFi 專案自帶的「去中心化」的性質所做的改進。
以 Kyber Network 為例，ParaFi Capital 表示與 Kyber 團隊合作共同開發 Katalyst 版本，並將商談並積極參與 KyberDAO 的治理，包括對網路引數進行投票。隨著 DeFi 領域鏈上治理以及 DAO 的發展，這已經成為資本與 DeFi 專案持續投資以及共同發展的新正規化。
Benjamin Forman 在採訪中表示：「我們認為，投資加密貨幣，尤其是 DeFi，需要採取積極行動，這意味著可以儘早幫助投資組合專案。」
收穫 DeFi 專案長期紅利
由於 DeFi 以及 Stake 模式的發展完善，相較於傳統投資專案股權或代幣，大多數 DeFi 專案開始給投資者帶來平臺的治理權利以及更多長期發展的紅利，比如手續費分紅、Stake 獎勵等被動收入。ParaFi Capital 表示，「我們選擇投資具有產品市場適應性、同時具有吸引力的代幣經濟模型的區塊鏈專案。」
DeFi 代幣的經濟模型對於 ParaFi 的投資考慮非常重要，他們認為，好的代幣價值捕獲將帶給協議背後不同的「護城河」。
同時，DeFi 專案由於其機制透明公開的特點，不論是機構投資者還是散戶投資者都將在同一個公開機制下參與包括流動性挖礦或 Stake 等模式。以 Kyber Network 為例，ParaFi Capital 不僅可以透過 KNC 代幣參與專案治理，還可以透過參與 Stake KNC 代幣獲得 ETH 形式的交易平臺手續費分紅。在此模式之下，更好的代幣價值捕獲更能激勵投資機構進行長期投資。
聽聽 ParaFi 自己怎麼說
鏈聞曾在今年 2 月的一篇《亞洲頂尖區塊鏈風投最關注哪些領域？反正不是 DeFi》報告中寫道:「我們發現，這些頂級的亞洲區塊鏈機構對於 DeFi 概念的投入也是比較謹慎的，他們依舊將最主要的資本鎖定在入口級產品和盈利模式非常清晰的交易所，以及加密貨幣的基礎區塊鏈技術本身。」
相較於專注於 DeFi 投資的 ParaFi，我們或許可以從 ParaFi 的經歷和觀點中學到一些教訓。為什麼 ParaFi 早已佈局並持續投資 DeFi 賽道？未來他們又有什麼計劃？
我們與 ParaFi Capital 的創始人兼執行長 Benjamin Forman 聊了聊該機構的投資之道：
鏈聞：我們注意到 ParaFi Capital 早些時候宣佈投資了 Kyber Network，並將參與 KyberDAO 的抵押和治理。投資併購買 Kyber Network 的主要原因是什麼？
Benjamin Forman：我們對於 Kyber Network 成為所有去中心化金融的流動性協議的潛力感到興奮。Kyber Network 包括交易量等關鍵數字的巨大增長給我們留下深刻印象，在過去的一年中，Kyber Network 的月交易量成長 3 倍，僅今年 3 月就超過了 1500 萬美元。Kyber Network 還被眾多相關專案整合，包括 1inch、Trust Wallet、Argent。同時，該專案設計並實施縝密周到的代幣經濟模型，Kyber 團隊在執行該專案的路線圖方面做得非常出色。
近期，ParaFi 與 Kyber 團隊緊密合作，共同開發了備受期待的 Katalyst 版本。我們期待積極參與 KyberDAO 治理，對網路引數進行投票，並與專業做市商合作，為 Kyber Network 帶來更多交易量。
鏈聞：有人提出 DEX （去中心化交易所）正在取代 CEX （中心化交易所）。你看好什麼樣的 DEX？
Benjamin Forman：我們在自動化做市商（AMM）和傳統的訂單鋪模型中都看到了希望。Uniswap、Balancer、Curve 等 AMM 促進幾乎所有代幣的無許可交易，併為代幣持有者提供獲得被動收益的機會。AMM 還允許專案引導其代幣的初始流動性，而無需依賴去中心化交易所的上幣。
我們對下一代自動化做市商感到興奮，因為該模式專注於特定用例和更有效的交易。例如，Curve 透過針對低波動性資產的最佳化 AMM 曲線模型開發出更高效的穩定幣交易。Balancer 和 Uniswap v2 允許更多的模組化交易對和更低的滑點，有效地提高交易效率。
在訂單簿模式方面，我們也開始看到結合新擴容方案的去中心化交易所的出現，包括整合 STARK 的 DeversiFi 以及 IDEX 2.0。隨著這些協議的發展，這些專案為更大的做市商新增更多工具，我們希望看到更大的交易量進入 DEX 領域。ParaFi Capital 也很高興成為芝加哥 DeFi 聯盟的一員，並看到一些傳統的大型貿易公司正在探索 DEX 領域。
鏈聞：我們瞭解到 ParaFi 團隊此前在傳統投資領域具有經驗，你們在在加密貨幣投資領域的主要重點是什麼？
Benjamin Forman：我們的重點是去中心化金融領域（DeFi），DeFi 代表了下一波金融創新浪潮，並正迅速走向世界。開放且去中心化金融體系的好處將難以忽視，ParaFi 在區塊鏈上同時投資金融市場的基礎設施，這些金融市場的基礎設施相對於現有金融系統提供切實的利益，例如去中心化的貨幣市場、穩定幣、保險以及衍生品市場。
鏈聞：你認為 DeFi 何時會真正地給傳統金融帶來影響？如果對金融機構有真正的衝擊，會是什麼？
Benjamin Forman：在鎖定資產總價值、使用者數量、專案數量等方面，我們顯然已經看到 DeFi 的爆炸式增長，這種增長已經開始證實 DeFi 相對於傳統金融的一些核心優勢，包括不限制的全球訪問、最小的交易對手風險、保證隱私、更低交易費用、更快的處理速度等。
同時，DeFi 帶來全新的金融原始資料，例如閃電貸以及自動做市機制。儘管仍處於起步階段，但我們相信 DeFi 已經開始對傳統金融產生真正的影響。
以穩定幣為例，迄今為止，USDT 和 USDC 的供應量幾乎翻了一倍，這種巨大的需求可以歸因於穩定幣在轉賬、減少費用、託管和訪問開放等方面的易用性。我們已經看到加密貨幣交易者在市場動盪的情況下不斷使用穩定幣的交易對，同時，易於使用的數字美元的需求不斷增長。
除交易領域外，Circle 還表示 USDC 在多種業務中作為支付媒介的使用率有所增加，而支付巨頭 Visa 也一直在探索穩定幣應用。我們還看到 Nexo 使用 MakerDAO 實現更加便宜的信用額度，而 Figure Technologies 也在貸款領域採用區塊鏈技術以節省成本。
鏈聞：在進投資決策時，哪些重要因素對決定是否投資該專案？例如團隊背景、營銷能力或業務模式？使得傳統 VC 中進行加密貨幣投資的主要因素是什麼？
Benjamin Forman：我們廣泛關注產品、團隊、市場和代幣（如果適用），希望投資具有產品市場適應性，同時具有吸引力的代幣經濟模型的區塊鏈專案。
我們還非常關注「競爭格局」，以瞭解任何協議背後的「護城河」。我們認為，投資加密貨幣，尤其是 DeFi，需要採取積極行動，這意味著可以儘早參與其中幫助 ParaFi Capital 的投資組合專案。
