文 | 棘輪 比薩
10月29日，嘉楠耘智向美國SEC遞交了招股書，計劃募資不超過4億美元。
這個曾折戟A股借殼、新三板、港交所的礦機企業，開始了第四次IPO的嘗試。
嘉楠耘智最新的財務資料，也在招股書中曝光。
2018年下半年起，比特幣幣價低迷，礦機市場不景氣，嘉楠耘智的財務資料也因此受到拖累。
礦機賠本賣，公司陷入虧損，嘉楠耘智的財務狀況並不理想。
而在淺層的財務數字之外，這家公司還在招股書中隱藏了更多的秘密。
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一年虧4.2億
2019年10月29日，嘉楠耘智向美國SEC遞交了招股書，計劃以股票程式碼CAN在納斯達克上市。
2019年8月，嘉楠耘智高管現身納斯達克交易所
這樣來看，嘉楠耘智有望成為全球區塊鏈第一股。然而，這份招股書中的財務資料卻十分慘淡。
招股書資料顯示，2019年上半年，嘉楠耘智總營收2.9億元，淨虧損3.3億元。
相比之下，2018年全年，嘉楠耘智的營收為27.1億元，淨利潤為1.2億。
即便如此，這份招股書仍然與投資者們玩了一個小小的數字遊戲——事實上，嘉楠耘智早在2018年下半年便開始虧損。
一本區塊鏈透過嘉楠耘智披露的2018年及2018年上半年資料，計算出了該公司2018年下半年的財務狀況：營收7.6億元，淨虧損9440萬元。
如果合併2018年下半年與2019年上半年的資料，嘉楠耘智在最近一年的淨虧損高達4.2億元。
在幣價下跌、礦機滯銷的大背景下，嘉楠耘智的毛利率由2016、2017年的超過40%，驟降至2019年的3.88%。而這一資料，仍然是“財報美化”後的結果。
自2018年下半年起，嘉楠耘智就對旗下礦機的存貨價值進行了減記處理，減記金額高達5.1億元人民幣。
此舉讓其“成本”大幅下降。若不考慮存貨價值減記，而按照實際成本計算，嘉楠耘智在2018年下半年之後的毛利率已經變為負值。
這意味著，嘉楠耘智的主營產品礦機，早已開始賠本銷售。賣一臺虧一臺，成為了幣價下跌背景下，嘉楠耘智業務的真實寫照。
2
礦機賠本？賣一臺虧兩千多
嘉楠耘智的鉅額虧損，來自何處？
答案，仍然隱藏在這份招股書中。
與位元大陸相比，嘉楠耘智的業務更為純粹，礦機銷售營收佔比多年保持在99%以上。
換言之，礦機銷售的業績，可以直接反映嘉楠耘智的財務狀況。
嘉楠耘智在招股書中，逐季披露了公司的礦機銷售狀況，資料維度覆蓋礦機成本、售價、銷量等。一本區塊鏈整理如下：
嘉楠耘智礦機銷售資料表
不難看出，在2018年Q3，嘉楠耘智每賣出一臺礦機，利潤僅有74元。自2018年Q4起，嘉楠耘智便開始虧本賣礦機。
這種虧本賣礦機的狀況，在2019年Q1達到頂峰。在這一季度，嘉楠耘智平均每賣出一臺礦機，就要賠2518元。
與此同時，嘉楠耘智的礦機銷量也出現了巨幅下挫。2019年Q1，嘉楠耘智僅賣出了4.2萬臺礦機；銷售額也僅有4422萬元，不及2017年同期的三分之一。
嘉楠耘智礦機銷售額折線圖
嘉楠耘智為何要賠本賣礦機？甩庫存，可能是最重要的原因。
2019年新年前後，幣價低迷，礦圈出現大洗牌，二手螞蟻S9成為最受礦工歡迎的礦機。而在這一時期，嘉楠耘智則出現大量舊型號礦機積壓。
招股書資料顯示，嘉楠耘智在2018年下半年與2019年上半年共賣出了54.6萬臺礦機，但其中有46.8萬臺都是老款的A8系列。在2019年Q1，這些A8礦機的均價甚至只有800元。
但值得注意的是，在2019年Q2，嘉楠耘智賣出了490臺A10系列礦機，這些礦機不僅沒有賠本，還實現了24.7%的毛利。
而在總銷售額上，伴隨著幣價的回暖，嘉楠耘智在2019年Q2也出現了營收回升。
與此同時，嘉楠耘智截至今年6月末的預付款金額較2018年末暴增近三倍。這意味著，嘉楠耘智已開始大舉下單礦機晶片。
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融資成謎：今年3月的數億美元融資並不存在？
今年3月，《證券時報》曾報道，嘉楠耘智完成了一筆數億美元的融資，公司估值也達到了數十億美元。
公開資料顯示，嘉楠耘智隨後就此對多家媒體迴應稱，公司確實完成了新一輪融資，但卻並未透露融資的具體時間與金額資訊。
然而，在招股書中，嘉楠耘智卻並未披露是否在今年3月獲得了融資。這筆融資是否完成，仍舊成謎。
招股書顯示，截至今年6月30日，嘉楠耘智共完成三筆股權融資，獲得9.8億元人民幣（約合1.4億美元）。
在債務融資方面，嘉楠耘智披露，曾在2018年4月從招行香港、招行國際處獲得了總值9.3億港元的債務融資。
在計入擔保費後，這筆債務融資的年利率為Hibor（香港銀行同業拆借利率）基礎上增加11.3%，即13%左右。
但招股書披露的上述股權、債務融資，均發生在2019年3月之前。此外，上述任意一筆融資的金額，也遠未達到數億美元級別。
說好的融資去哪了？嘉楠耘智顯然需要對這個問題做出解釋。
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“以礦養AI”：AI團隊人數逼近礦機團隊
2018年9月，嘉楠耘智釋出了旗下首款AI晶片產品勘智Kendryte K210。2018年，嘉楠耘智AI業務創收27.5萬元；2019年上半年，該業務創收46.8萬元，佔總營收的0.2%。
作為早期業務，AI給嘉楠耘智帶來的收益有限，但其投入成本卻十分高昂。
勘智Kendryte K210採用了臺積電的28nm工藝，晶片規格為8mm*8mm。有晶片行業人士對一本區塊連結串列示，目前臺積電對於這一類規格的晶片，流片成本在1000-1500萬元人民幣之間。
嘉楠耘智在招股書中也披露了公司的AI團隊規模。公司共擁有127名技術研發人員，其中，61人隸屬於高效能技術團隊（即挖礦業務團隊），50人隸屬於AI團隊。
在人員佔比上，嘉楠耘智的AI開發人員數量已經接近挖礦團隊。這些員工的薪資成本，想必也不容忽視。
這意味著，嘉楠耘智也推行了與位元大陸相似的“以礦養AI”戰略。而這一戰略在位元大陸內部飽受爭議，也被視作是引發位元大陸兩位創始人內鬥的根源所在。
但相比之下，嘉楠耘智應該無需面臨位元大陸的煩惱。至少在股權結構上，張楠賡仍然掌握著嘉楠耘智的話語權。
5
誰的嘉楠耘智？
招股書顯示，嘉楠耘智目前的第一大股東，是與張楠賡一同創辦公司的李佳軒。後者持有公司16.2%股份，比持有16%股份的張楠賡更勝一籌。
張、李二人均為技術出身，在2013年共同出資10萬元創辦了嘉楠耘智。有爆料稱，嘉楠耘智公司名中的“楠”來自張楠賡，而“嘉”則來自李佳軒。
但嘉楠耘智同時也引入了AB股制度，以保護創始人張楠賡的投票權。張持有的16%股份均為B類股，擁有15倍於A類股的投票權。
以此計算，張楠賡持有公司74%的投票權，擁有絕對的話語權。
同股不同權的股權模式，保證了嘉楠耘智的高管團隊穩定。但與位元大陸不同，嘉楠耘智眼下的最大危機，並不在管理層。
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全球首發的7nm礦機去哪了？
2018年8月，嘉楠耘智公開發布了7nm晶片——A3206。嘉楠耘智的A921礦機便搭載了這款晶片。
A3206不僅是全球首個7nm礦機晶片，也是全球首個7nm量產晶片。這個“全球第一”讓嘉楠耘智一度出盡風頭。
但一本區塊鏈調查發現，搭載7nm晶片的A921礦機一直是雷聲大、雨點小。許多礦工甚至從未見過這款礦機。
原因之一，是臺積電工廠電腦在2018年8月遭受駭客攻擊，導致嘉楠耘智的128個7nm晶圓被迫延遲9個星期出貨。這一點，嘉楠耘智在招股書進行了披露。
而另一個原因，則讓人不寒而慄——嘉楠耘智的7nm礦機，在能耗比上的優勢並不突出。嘉楠耘智招股書顯示，第一代7nm晶片較此前的第三代16nm晶片，效能僅提升了10%。
而與螞蟻、神馬等競品相比，嘉楠耘智7nm礦機的效能也並不突出。
螞蟻、阿瓦隆、神馬品牌主流礦機效能對比
不僅如此，嘉楠耘智的後續產品——A10系列礦機也拋棄了7nm晶片，轉而繼續使用升級後的第四代16nm晶片。
值得一提的是，礦機的效能並不完全取決於晶片製程。在效能指標上，16nm製程的嘉楠耘智A10系列礦機，仍然能與位元大陸同期的7nm產品一決高下。
以成果論，嘉楠耘智在效能指標上仍處於第一梯隊。然而，嘉楠耘智作為全球首個推出7nm晶片的礦機企業，為何放棄7nm晶片，仍是個謎。
而這個謎團，也暴露出了嘉楠耘智眼下的最大危機。
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最大危機：供應商生變
2019年10月，嘉楠耘智釋出了新一代A11系列礦機新品。但奇怪的是，嘉楠耘智並未透露A11系列礦機晶片的任何資訊，如晶片製程、供應商等。
招股書顯示，嘉楠耘智在今年6月已實現了8nm晶片的流片，並計劃於今年9月實現8nm晶片量產。同樣，嘉楠耘智也沒有公開8nm晶片的供應商。
“其實，A11系列用的就是8nm晶片。”一位業內人士對一本區塊連結串列示，“而全世界只有三星一家晶圓廠擁有8nm生產線。”
毋庸置疑，嘉楠耘智8nm晶片的供應商，只可能是三星。
在晶片行業，位元大陸、嘉楠耘智等礦機廠商被稱作“無晶圓廠”，即它們只設計晶片，並不具備晶片生產能力。以往，礦機廠商大多與臺積電合作，各大礦機廠商的最大供應商都是臺積電。
然而，嘉楠耘智招股書卻顯示，公司臺積電的採購佔比由2017年、2018年的63.5%、63.1%驟降至2019年上半年的28.8%。
嘉楠耘智並未給出臺積電佔採購比大幅下降的原因。但招股書中的一段話，卻暗示了這個問題的答案：
“業界領先的晶圓廠——臺積電生產能力有限，會有限供貨給預付貨款的客戶。位元大陸憑藉融資優勢提供了更多的預付款，因此能獲得更多臺積電的產線。位元大陸也因此賣出了更多產品。”
賺不到錢，就拿不到晶片；拿不到晶片，就賣不出礦機；賣不出礦機，就賺不到錢。在礦機行業，位元大陸佔據了過半的市場份額，嘉楠耘智走出惡性迴圈的唯一方式，就是擺脫對臺積電的依賴。
而三星，是嘉楠耘智可選擇的為數不多的供應商之一。
在臺積電、三星之間搖擺，可以讓嘉楠耘智擺脫對單一供應商的過度依賴。但同時，嘉楠耘智的礦機晶片團隊也必須分心於7nm、8nm兩個不同的工藝，而不能專注於同一條技術路線。
在晶片產能嚴重受制於上游晶圓廠的礦機行業，嘉楠耘智在IPO關鍵期調整供應商，更像是一場豪賭。
儘管財務狀況並不樂觀，但嘉楠耘智仍然向SEC遞交了招股書，開啟了自己的第四次IPO嘗試。
此舉，多少透露出一種屢挫屢敗的悲壯。
但無論如何，在幣價復甦、礦圈重啟的大背景下，這一次嘗試，仍然是嘉楠耘智距離希望最近的一次。
